Го­су­дар­ство не даст рис­ко­вать ва­лю­той

Vedomosti - - Первая Страница - Мар­га­ри­та Пап­чен­ко­ва Алек­сандра Про­ко­пен­ко

Всех го­су­дар­ствен­ных экс­пор­те­ров с руб­ле­вы­ми из­держ­ка­ми мо­гут за­ста­вить хеджи­ро­вать ва­лют­ные рис­ки. За это го­су­дар­ство по­мо­жет им с обес­пе­че­ни­ем под сдел­ки

Вкон­це фев­ра­ля пред­се­да­тель пра­ви­тель­ства Рос­сии Дмит­рий Мед­ве­дев обе­щал несы­рье­вым экс­пор­те­рам, нес­шим по­те­ри от укреп­ле­ния руб­ля, хеджи­ро­вать их ва­лют­ные рис­ки че­рез еди­ное ок­но (Рос­эк­сим­банк, «доч­ку» Рос­сий­ско­го экс­порт­но­го цен­тра, РЭЦ, вхо­дя­ще­го в груп­пу ВЭБа). На про­шлой неде­ле Минэко­но­мраз­ви­тия ото­сла­ло в пра­ви­тель­ство пред­ло­же­ния, ка­ким бу­дет это хеджи­ро­ва­ние, «Ведомости» озна­ко­ми­лись с ни­ми.

Хеджи­ро­ва­ние бу­дет обя­за­тель­ным для всех несы­рье­вых экс­пор­те­ров с госу­ча­сти­ем с су­ще­ствен­ной до­лей руб­ле­вых из­дер­жек. Это кос­нет­ся в первую оче­редь сред­них ком­па­ний, объ­яс­ня­ет фе­де­раль­ный чи­нов­ник, – круп­ные уже дав­но на­учи­лись хеджи­ро­вать рис­ки. Част­ные ком­па­нии бу­дут обя­за­ны хеджи­ро­вать рис­ки, толь­ко ес­ли они при­вле­ка­ют стра­хо­вое по­кры­тие от «Эк­са­ра» («доч­ка» РЭЦа). Бу­дет по­ста­нов­ле­ние пра­ви­тель­ства о про­грам­ме, а ком­па­ни­ям с госу­ча­сти­ем бу­дут да­ны ди­рек­ти­вы раз­ра­бо­тать и внед­рить по­ли­ти­ку управ­ле­ния ва­лют­ны­ми рис­ка­ми, го­во­рит­ся в кон­цеп­ции ми­ни­стер­ства.

Ал­го­ритм бу­дет та­ков. Сна­ча­ла экс­пор­тер об­ра­тит­ся в РЭЦ – он опе­ра­тор про­грам­мы, РЭЦ за­про­сит у упол­но­мо­чен­ных бан­ков (их от­бе­рут по спис­ку кри­те­ри­ев) луч­шие усло­вия хеджи­ро­ва­ния, а кли­ент вы­бе­рет луч­шее для се­бя. Спи­сок кри­те­ри­ев бу­дет схож с тем, что поз­во­ля­ет бан­кам по­лу­чать сред­ства гос­ком­па­ний на де­по­зи­ты, зна­ет чи­нов­ник.

Бу­дут два стан­дарт­ных ва­ри­ан­та хеджи­ро­ва­ния: бес­по­ста­воч­ный оп­ци­он «пут» и фор­вард­ный кон­тракт. В пер­вом экс­пор­тер ку­пит у бан­ка пра­во про­дать ва­лю­ту по уста­нов­лен­но­му ми­ни­маль­но­му кур­су, но обя­зан­но­сти про­дать ва­лю­ту по та­ко­му кур­су у кли­ен­та нет, по су­ти, это стра­хов­ка, за ко­то­рую пла­тит­ся оп­ци­он­ная пре­мия.

Во вто­ром ва­ри­ан­те, при фор­вард­ном кон­трак­те, кли­ент ни­ка­кой пла­ты не вно­сит, но у него по­яв­ля­ет­ся обя­зан­ность про­дать ва­лю­ту по кон­тракт­но­му кур­су. Это мо­жет быть вы­год­ней, чем оп­ци­он, но банк по­тре­бу­ет вне­сти де­неж­ное обес­пе­че­ние, что от­вле­чет день­ги из обо­ро­та ком­па­нии. Про­бле­ма боль­шая: ре­гу­ля­тор­ные тре­бо­ва­ния к участ­ни­кам фор­вард­но­го рын­ка уже­сто­ча­ют­ся, раз­мер обес­пе­че­ния рас­тет, а эф­фек­тив­ность опе­ра­ций для экс­пор­те­ров сни­жа­ет­ся, осо­бен­но при уве­ли­че­нии сро­ков хеджи­ро­ва­ния, бес­по­ко­ит­ся пред­прав­ле­ния Рос­эк­сим­бан­ка Ан­дрей По­ля­ков.

Минэко­но­мраз­ви­тия пред­ла­га­ет ре­ше­ние этой про­бле­мы: ВЭБ или дру­гой упол­но­мо­чен­ный банк смо­жет предо­ста­вить бан­ку га­ран­тию, по­кры­ва­ю­щую риск неис­пол­не­ния фор­вард­но­го кон­трак­та, и обес­пе­че­ние вно­сить не по­тре­бу­ет­ся. Га­ран­тии то­же не бес­плат­ны, их це­на за­ви­сит от кре­дит­но­го рис­ка кли­ен­та. Ком­па­ни­ям с устой­чи­вым фи­нан­со­вым со­сто­я­ни­ем та­кой ин­стру­мент ока­жет­ся вы­го­ден, ука­зы­ва­ет чи­нов­ник. Ни­ка­кой кво­ты на эти га­ран­тии ВЭБу спус­кать не бу­дут, а что­бы сни­зить его рис­ки, вве­дут тре­бо­ва­ния к фи­нан­со­во­му со­сто­я­нию и рей­тин­гу кли­ен­та, обе­ща­ет он.

ВЭБ не стал ком­мен­ти­ро­вать, ка­кой мо­жет быть сто­и­мость га­ран­тий­но­го ин­стру­мен­та. «Мы еще ду­ма­ем над этой иде­ей», – го­во­рит ме­не­джер ВЭБа.

Ком­па­нии-экс­пор­те­ры по­лу­чат пред­ска­зу­е­мость, у них мо­жет быть упу­щен­ная вы­го­да (ес­ли рубль ока­жет­ся сла­бее фор­вард­но­го кур­са), но это нор­маль­но – они долж­ны за­ни­мать­ся про­филь­ной де­я­тель­но­стью, т. е. про­из­вод­ством, а не ва­лют­ной спе­ку­ля­ци­ей, объ­яс­ня­ет фе­де­раль­ный чи­нов­ник. Ком­па­нии мо­гут на­чать жа­ло­вать­ся на эту упу­щен­ную вы­го­ду, по­лу­чен­ную из-за тре­бо­ва­ний го­су­дар­ства, но сей­час си­ту­а­ция не луч­ше – они при­хо­дят и жа­лу­ют­ся на сни­зив­шу­ю­ся вы­руч­ку из-за чрез­мер­но­го укреп­ле­ния руб­ля, вспо­ми­на­ет слу­чаи из прак­ти­ки дру­гой чи­нов­ник, к хеджи­ро­ва­нию же они сей­час не при­бе­га­ют, по­то­му что бо­ят­ся пре­тен­зий ак­ци­о­не­ров, ес­ли это част­ная ком­па­ния, и про­ку­ра­ту­ры и Счет­ной па­ла­ты – ес­ли го­су­дар­ствен­ная. Ло­ги­ка у каз­на­че­ев мно­гих ком­па­ний про­стая: ес­ли хеджи­ро­ва­ние убе­ре­жет от убыт­ков, пре­мию ему за это не вы­пи­шут, а ес­ли ком­па­ния недо­по­лу­чит, его мо­гут и уво­лить, про­дол­жа­ет чи­нов­ник. По­это­му и воз­ник­ла идея та­ко­го еди­но­го ме­ха­низ­ма: ме­недж­мент ком­па­нии смо­жет все­гда со­слать­ся на по­ста­нов­ле­ние пра­ви­тель­ства и на ди­рек­ти­вы.

Минэко­но­мраз­ви­тия пред­по­чло не вме­ши­вать­ся в ры­ноч­ные ме­ха­низ­мы, ес­ли толь­ко их улуч­шить, но об­суж­да­ют­ся и дру­гие идеи, ко­то­рые бы на­пря­мую сни­жа­ли из­держ­ки экс­пор­те­ров, рас­ска­зы­ва­ет участ­ник об­суж­де­ния. «Сей­час об­суж­да­ют­ся ва­ри­ан­ты пе­ре­да­чи ча­сти ры­ноч­но­го и кре­дит­но­го рис­ка с ком­мер­че­ско­го сек­то­ра на го­су­дар­ствен­ные ин­сти­ту­ты раз­ви­тия: ин­сти­тут (на­при­мер, Рос­эк­сим­банк) мо­жет при­нять эти рис­ки, не тре­буя ни­ка­ко­го обес­пе­че­ния от экс­пор­те­ров», – пред­ла­га­ет один из ва­ри­ан­тов По­ля­ков. В за­ви­си­мо­сти от ка­че­ства кли­ен­та банк-опе­ра­тор мо­жет сам опре­де­лять раз­мер обес­пе­че­ния – со­ста­вит ли оно 100, 50 или 0%, рас­ска­зы­ва­ет со­труд­ник Рос­эк­сим­бан­ка. Но то­гда есть риск но­вых про­блем у ВЭБа и его «до­чек», бес­по­ко­ит­ся вы­со­ко­по­став­лен­ный чи­нов­ник: «А ВЭБ и так еле вы­брал­ся из сво­е­го тя­же­ло­го фи­нан­со­во­го по­ло­же­ния».

Мин­фин офи­ци­аль­но от­ка­зал­ся от ком­мен­та­ри­ев.

Обес­пе­че­ние дей­стви­тель­но сни­жа­ет при­вле­ка­тель­ность фор­вар­дов, го­во­рит ди­рек­тор опе­ра­ций на ва­лют­ном и де­неж­ном рын­ке Ме­тал­лин­вест­бан­ка Сер­гей Ро­ман­чук: «Бан­ки не до­ве­ря­ют. С кли­ен­том мо­жет что-то слу­чить­ся за это вре­мя, он ста­нет непла­те­же­спо­соб­ным, или ру­ко­вод­ство ре­шит, что банк его об­ма­нул – за­чем им ва­лю­та по 65 руб., ко­гда в этот мо­мент на рын­ке мож­но за­пла­тить на 10 млн руб. мень­ше? Вот эти 10 млн руб. и по­тре­бу­ет банк впе­ред». По за­ло­го­во­му де­по­зи­ту банк пла­тит про­цент, но низ­кий, ни­же то­го, по ко­то­ро­му ком­па­ния фон­ди­ру­ет свой биз­нес, в ито­ге экс­пор­тер про­еда­ет ка­пи­тал, про­дол­жа­ет Ро­ман­чук. Га­ран­тии ВЭБа мо­гут стать хо­ро­шей аль­тер­на­ти­вой, счи­та­ет он, но вы­год­ность опе­ра­ции за­ви­сит от сто­и­мо­сти ре­сур­сов для экс­пор­те­ров и по­те­ри на раз­ни­цах ста­вок при­вле­че­ния и ста­вок по га­ран­ти­ям. А став­ки бу­дут все­гда за­ви­сеть от кон­крет­но­го кли­ен­та, уве­рен Ро­ман­чук, не факт, что га­ран­тии бу­дут поль­зо­вать­ся спро­сом.

Но де­лать га­ран­тии бес­плат­ны­ми или ис­поль­зо­вать гос­га­ран­тии чи­нов­ни­ки ка­те­го­ри­че­ски не хо­тят: воз­мо­жен эф­фект moral hazard – банк бу­дет не так тща­тель­но изу­чать рис­ки сры­ва кон­трак­та кли­ен­том, пе­ре­жи­ва­ет фе­де­раль­ный чи­нов­ник. Да­же при гос­га­ран­ти­ях та­ких рис­ков у Рос­эк­сим­бан­ка не бу­дет, за­ве­ря­ет со­труд­ник Рос­эк­сим­бан­ка: «За гос­ком­па­ни­я­ми и ин­сти­ту­та­ми раз­ви­тия уста­нов­лен тща­тель­ный кон­троль, по­это­му лю­бой со­труд­ник та­кой ор­га­ни­за­ции бу­дет вни­ма­тель­но изу­чать рис­ки кли­ен­тов при лю­бых га­ран­ти­ях».-

/ АН­ДРЕЙ ГОРДЕЕВ / ВЕДОМОСТИ

Несы­рье­вым экс­пор­те­рам пред­ло­же­но два спо­со­ба хеджи­ро­вать рис­ки

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.