Су­пе­рин­ве­сто­ры за­ра­ба­ты­ва­ют в ра­зы боль­ше дру­гих

Vedomosti - - Личный счет - Май­лз Джон­сон

Прин­ци­пы ин­ве­сти­ро­ва­ния луч­ших управ­ля­ю­щих аме­ри­кан­ски­ми фон­да­ми до­ста­точ­но про­сты и хо­ро­шо из­вест­ны. Но боль­шин­ство их кол­лег не уме­ют при­ме­нить эти под­хо­ды на прак­ти­ке

Впо­след­ние го­ды по­пу­ляр­ной ста­ла идея о том, что ка­кой­ли­бо управ­ля­ю­щий или фонд не мо­гут по­сто­ян­но обыг­ры­вать ры­нок ак­ций в це­лом. Тра­ди­ци­он­ные ин­ве­сти­ци­он­ные до­ма ста­ли усту­пать до­лю рын­ка по управ­ле­нию ак­ти­ва­ми пас­сив­ным фон­дам, а сто­рон­ни­ки тео­рии эф­фек­тив­но­го рын­ка пе­ре­смот­ре­ли свои прин­ци­пы: обыг­рать ры­нок нель­зя, по­это­му луч­ше ку­пи­те паи бир­же­во­го фон­да (ETF), го­во­рят те­перь они.

Кто-то мо­жет за­клю­чить, что ин­ве­сти­ции, ос­но­ван­ные на ана­ли­зе ком­па­ний и рын­ков, – де­ло бес­по­лез­ное и бес­смыс­лен­ное, а тот, кто в те­че­ние ка­ко­го-то вре­ме­ни до­би­вал­ся хо­ро­ших ре­зуль­та­тов, – про­сто ба­ло­вень судь­бы, ко­то­ро­му уда­ча улыб­ну­лась так же, как она по­рой улы­ба­ет­ся иг­ро­ку в ру­лет­ку. Это невер­но. Ана­лиз кон­крет­ных дан­ных сви­де­тель­ству­ет, что неко­то­рое, пусть и неболь­шое, ко­ли­че­ство успеш­ных управ­ля­ю­щих ре­гу­ляр­но по­ка­зы­ва­ют бо­лее вы­со­кие ре­зуль­та­ты по до­ход­но­сти, чем ин­декс S&P 500. Во­прос на­до ста­вить по-дру­го­му: что эта неболь­шая груп­па ин­ве­сто­ров де­ла­ет та­ко­го, что усколь­за­ет от по­дав­ля­ю­ще­го боль­шин­ства их кол­лег и кон­ку­рен­тов по от­рас­ли?

Ана­лиз до­ку­мен­тов, по­дан­ных ре­гу­ля­то­рам, с по­мо­щью про­вай­де­ра дан­ных WhaleWisdom поз­во­ля­ет от­сле­дить де­я­тель­ность прак­ти­че­ски каж­до­го круп­но­го ин­сти­ту­ци­о­наль­но­го ин­ве­сто­ра с на­ча­ла 2001 г. За пе­ри­од по 2016 г., сви­де­тель­ству­ют дан­ные квар­таль­ных от­че­тов управ­ля­ю­щих ком­па­ний, до­ход от­кры­ва­ю­ще­го толь­ко длин­ные по­зи­ции фон­да ак­ций США управ­ля­ю­щей ком­па­нии Appaloosa во гла­ве с Дэ­ви­дом Теп­пе­ром со­ста­вил 1324%. Меж­ду тем ин­декс S&P 500 вы­рос лишь на 142%.

Ана­ло­гич­ный фонд Southeastern Asset Management Мэй­со­на Хо­кин­за за­ра­бо­тал за то же вре­мя 435%, Baupost Се­та Клар­ма­на – 368%, Lone Pine Сти­ве­на Мэн­де­ла – 361%. Ак­ции Berkshire Hathaway Уор­ре­на Баф­фет­та, хоть она и не яв­ля­ет­ся клас­си­че­ским ин­ве­сти­ци­он­ным фон­дом, вы­рос­ли на 287%.

Ме­то­до­ло­гия под­сче­та неиде­аль­на. На­при­мер, из фор­мы квар­таль­ных от­че­тов не яс­но, ка­кие ре­зуль­та­ты эти ин­ве­сто­ры по­лу­ча­ют по дру­гим вло­же­ни­ям, та­ким как ко­рот­кие по­зи­ции на рын­ке ак­ций или об­ли­га­ции. Од­на­ко вы­во­ды о прин­ци­пах их ра­бо­ты сде­лать мож­но, по­сколь­ку эти фон­ды вкла­ды­ва­ют сред­ства в от­но­си­тель­но неболь­шое схо­жи, при­чем в них нет ни­че­го осо­бо но­во­го. Во-пер­вых, как сви­де­тель­ству­ет их от­чет­ность, эти ин­ве­сто­ры иг­но­ри­ру­ют про­гно­зы мак­ро­эко­но­ми­че­ской си­ту­а­ции или уде­ля­ют им незна­чи­тель­ное вни­ма­ние. Прак­ти­че­ски все они от­ме­ти­ли, что счи­та­ют по­пыт­ки точ­но оце­нить, ка­ки­ми тем­па­ми в этом го­ду бу­дет рас­ти эко­но­ми­ка или ко­гда Фе­де­раль­ная ре­зерв­ная си­сте­ма из­ме­нит про­цент­ные став­ки, по­те­рей вре­ме­ни. По­доб­ные дей­ствия, ука­зы­ва­ют они, ни­как не по­мог­ли бы им в при­ня­тии эф­фек­тив­ных ин­ве­сти­ци­он­ных ре­ше­ний.

Эти ин­ве­сто­ры вкла­ды­ва­ют день­ги в ком­па­нии и от­рас­ли, а не в ак­ции. Мно­гие участ­ни­ки рын­ка так оза­бо­че­ны дви­же­ни­ем ко­ти­ро­вок, что за­ча­стую за­бы­ва­ют, что ак­ции пред­став­ля­ют со­бой пра­во соб­ствен­но­сти на часть ре­аль­но­го биз­не­са. Оцен­ка вло­же­ний ин­ве­сто­ров-ли­де­ров поз­во­ля­ет вы­явить, в част­но­сти, та­кой важ­ный фак­тор их де­я­тель­но­сти, как глу­би­на ана­ли­за. Имен­но глу­бо­чай­ший ана­лиз по­мо­га­ет са­мым успеш­ным управ­ля­ю­щим по­рой на го­ды опе­ре­жать ры­нок при вы­яв­ле­нии слу­ча­ев зна­чи­тель­ной недо­оцен­ки ак­ти­вов и в пред­ска­за­нии дол­го­сроч­ных струк­тур­ных из­ме­не­ний в от­рас­лях.

Хо­ро­ший при­мер – ин­ве­сти­ции Теп­пе­ра в ак­ции ком­па­нии аме­ри­кан­ских авиа­пе­ре­воз­чи­ков. Appaloosa на­ча­ла ску­пать ак­ции Delta Air Lines и United Continental еще в 2009 г., ко­гда боль­шин­ство ин­ве­сто­ров и близ­ко не же­ла­ли под­хо­дить к сек­то­ру, ко­то­рый счи­тал­ся хро­ни­че­ски нерен­та­бель­ным из-за из­быт­ка воз­душ­ных су­дов, а так­же и рас­то­чи­тель­ства. При­мер­но в это же вре­мя авиа­пе­ре­воз­чи­ки на­ча­ли се­рию сли­я­ний и по­гло­ще­ний, ко­то­рые при­ве­ли к транс­фор­ма­ции аме­ри­кан­ской авиа­от­рас­ли. Нор­ма опе­ра­ци­он­ной при­бы­ли Delta вы­рос­ла с 0,5% в 2008 г. до 13% в 2014 г. С се­ре­ди­ны 2009 г. ак­ции Continental по­до­ро­жа­ли бо­лее чем на 1000%, а ак­ции Delta – бо­лее чем на 600%.

«Су­пе­рин­ве­сто­ры» так­же обыч­но од­но­вре­мен­но про­ра­ба­ты­ва­ют неболь­шое ко­ли­че­ство ин­ве­сти­ци­он­ных идей и вкла­ды­ва­ют сред­ства в со­от­вет­ствии с наи­луч­ши­ми, а не при­об­ре­та­ют ак­ции со­тен за­уряд­ных ком­па­ний. Кро­ме то­го, они дер­жат при­об­ре­тен­ные бу­ма­ги в сво­их порт­фе­лях в те­че­ние дли­тель­но­го вре­ме­ни. Сей­час 70% средств Baupost Клар­ма­на вло­же­но на ос­но­ве 10 ин­ве­сти­ци­он­ных идей. В сред­нем же фонд дер­жит ак­ции в 20 луч­ших ин­ве­сти­ци­он­ных ак­ти­вах в те­че­ние вось­ми квар­та­лов, а Southeastern Asset Management – в те­че­ние 9,5 квар­та­ла. В со­вре­мен­ной ин­ду­стрии управ­ле­ния ак­ти­ва­ми по­доб­ные пе­ри­о­ды ка­жут­ся ед­ва ли не де­ся­ти­ле­ти­я­ми.

Это до­ста­точ­но про­стые под­хо­ды, ко­то­рые не яв­ля­ют­ся чем-то

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.