Поль­за пас­сив­но­сти

Vedomosti - - КОММЕНТАРИИ - *Ан­дрей Си­мо­нов Эду­ард Ино­зем­цев Пол­ная вер­сия ста­тьи: www.vedomosti.ru

Один из наи­бо­лее рас­про­стра­нен­ных и по­пу­ляр­ных ин­стру­мен­тов про­фес­си­о­наль­но­го управ­ле­ния ка­пи­та­лом – па­е­вой ин­ве­сти­ци­он­ный фонд. Па­е­вые фон­ды мож­но гру­бо по­де­лить на два ти­па: ак­тив­ные и пас­сив­ные. Порт­фель­ные ме­не­дже­ры ак­тив­ных фон­дов воль­ны вкла­ды­вать сред­ства пай­щи­ков в до­ста­точ­но ши­ро­кий на­бор ак­ций и об­ли­га­ций. Пас­сив­ные фон­ды вкла­ды­ва­ют все сред­ства в за­ра­нее из­вест­ный ин­декс, пол­но­стью его реп­ли­ци­руя. В этом слу­чае дей­ствия порт­фель­но­го ме­не­дже­ра сво­дят­ся к ми­ни­ми­за­ции от­кло­не­ний порт­фе­ля фон­да от вы­бран­но­го ин­дек­са. В рос­сий­ских ре­а­ли­ях та­ки­ми ин­дек­са­ми мо­гут вы­сту­пать ин­дек­сы ММВБ, неф­ти и га­за, элек­тро­энер­ге­ти­ки и т. д.

В Рос­сии ры­нок ин­декс­ных фон­дов оста­ет­ся крайне непо­пу­ляр­ным и нераз­ви­тым. Они со­став­ля­ют лишь 5,6% от об­ще­го чис­ла от­кры­тых па­е­вых фон­дов и 1,5% от сто­и­мо­сти чи­стых ак­ти­вов. Од­на из при­чин – вы­со­кая, ни­чем не обос­но­ван­ная сто­и­мость этих услуг. Сред­ний раз­мер ко­мис­сии пай­щи­ка за управ­ле­ние в ин­декс­ном фон­де в Рос­сии со­став­ля­ет 3,5% в год, без уче­та над­ба­вок и ски­док. Как ми­ни­мум на эту ве­ли­чи­ну по­ни­жа­ет­ся по­лу­ча­е­мая пай­щи­ком ко­неч­ная до­ход­ность. Для срав­не­ния: в США сред­ний ин­декс­ный фонд бе­рет 0,6% в год, а са­мые мас­со­вые про­дук­ты – 0,1–0,2%.

Су­ще­ству­ет огром­ное ко­ли­че­ство на­уч­ных ис­сле­до­ва­ний, срав­ни­ва­ю­щих до­ход­ность ак­тив­ных и пас­сив­ных фон­дов. Мно­гие из них схо­дят­ся во мне­нии, что порт­фель­ные ме­не­дже­ры ак­тив­ных фон­дов в сред­нем ге­не­ри­ру­ют мень­шую до­ход­ность по­сле вы­че­та ко­мис­си­он­ных пла­те­жей (а ино­гда и до их вы­че­та) по срав­не­нию с пас­сив­ны­ми фон­да­ми. Оп­ти­ми­сты (к при­ме­ру, Berk и van Binsbergen, JFE, 2015) счи­та­ют, что 40% фон­дов все же об­ла­да­ют уме­ни­ем на­хо­дить ин­те­рес­ные ин­ве­сти­ци­он­ные идеи. Пес­си­ми­сты (Fama и French, JF, 2010) счи­та­ют, что та­ких фон­дов толь­ко 1–2%. На­ши вы­чис­ле­ния по рос­сий­ской ин­ду­стрии в пе­ри­од с 2009 по 2016 г. по­ка­зы­ва­ют, что лишь 4% па­е­вых фон­дов спо­соб­ны ге­не­ри­ро­вать до­ход­ность, до­ста­точ­ную для по­кры­тия из­дер­жек. Да­же оп­ти­ми­сты при­зна­ют, что ме­ди­ан­ный фонд не по­кры­ва­ет из­дер­жек. А у фон­дов, по­кры­ва­ю­щих соб­ствен­ные из­держ­ки, до­бав­лен­ная сто­и­мость до­ста­точ­но ма­ла.

Го­во­ря об ак­тив­ных фон­дах, необ­хо­ди­мо пом­нить о раз­ли­чии ин­те­ре­сов вла­дель­цев управ­ля­ю­щих ком­па­ний и пай­щи­ков. По­тен­ци­аль­ные ин­ве­сто­ры, вы­би­рая управ­ля­ю­щую ком­па­нию и фонд для ин­ве­сти­ро­ва­ния, стре­мят­ся к бо­лее вы­со­кой до­ход­но­сти при до­пу­сти­мом уровне рис­ка и ми­ни­маль­ных ко­мис­си­он­ных из­держ­ках. До­ход управ­ля­ю­щих ком­па­ний при этом фор­ми­ру­ет­ся за счет ко­мис­си­он­ных из­дер­жек пай­щи­ков, пред­став­ля­ю­щих со­бой сла­бо ме­ня­ю­щий­ся про­цент от сто­и­мо­сти чи­стых ак­ти­вов под управ­ле­ни­ем. Та­ким об­ра­зом, ин­те­ре­сы управ­ля­ю­щих ком­па­ний на­пря­мую свя­за­ны с уве­ли­че­ни­ем двух со­став­ля­ю­щих их до­хо­дов: ко­мис­си­он­ных из­дер­жек и сто­и­мо­сти чи­стых ак­ти­вов под управ­ле­ни­ем.

По­тен­ци­аль­ных пай­щи­ков ак­тив­ных па­е­вых фон­дов мо­жет под­жи­дать еще один сюр­приз – недоб­ро­со­вест­ное по­ве­де­ние ме­не­дже­ров и управ­ля­ю­щей ком­па­нии (в первую оче­редь – ма­ни­пу­ли­ро­ва­ние до­ход­но­стью и дру­ги­ми по­ка­за­те­ля­ми). Наи­бо­лее оче­вид­ным спо­со­бом при­вле­че­ния боль­шо­го ко­ли­че­ства ин­ве­сто­ров яв­ля­ет­ся со­зда­ние фон­да-ли­де­ра. Ес­ли чест­ным спо­со­бом до­бить­ся это­го не уда­ет­ся, то управ­ля­ю­щие ком­па­нии при­бе­га­ют к стра­те­гии ис­кус­ствен­но­го на­ка­чи­ва­ния

Упро­ще­ние про­це­ду­ры ин­ве­сти­ро­ва­ния в ин­декс­ные фон­ды по­мо­жет при­влечь боль­ше но­вых ин­ве­сто­ров и сде­лать их вы­бор бо­лее осо­знан­ным

до­ход­но­стью звезд­ных фон­дов за счет дру­гих фон­дов, на­хо­дя­щих­ся в управ­ле­нии (кросс-суб­си­ди­ро­ва­ние па­е­вых фон­дов). Лю­бой ак­тив­но ре­кла­ми­ру­е­мый фонд, про­де­мон­стри­ро­вав­ший вы­со­кую до­ход­ность, мо­жет иметь ис­кус­ствен­но раз­ду­тую до­ход­ность – т. е. его по­ка­за­те­ли мо­гут не от­ра­жать ис­тин­ный про­фес­си­о­на­лизм ме­не­дже­ров.

Ин­ку­ба­ция звезд­ных фон­дов – еще од­на по­пу­ляр­ная стра­те­гия. Управ­ля­ю­щая ком­па­ния со­зда­ет несколь­ко фон­дов, остав­ляя их за­кры­ты­ми для сто­рон­них ин­ве­сто­ров. Фон­ды, про­де­мон­стри­ро­вав­шие от­лич­ные по­ка­за­те­ли до­ход­но­сти по ис­те­че­нии ин­ку­ба­ци­он­но­го пе­ри­о­да, от­кры­ва­ют­ся для ин­ве­сто­ров и ак­тив­но ре­кла­ми­ру­ют­ся. Остав­ши­е­ся фон­ды лик­ви­ди­ру­ют­ся. Важ­но по­ни­мать, что сфор­ми­ро­ван­ные та­ким об­ра­зом звезд­ные фон­ды – след­ствие удач­ной ре­а­ли­за­ции слу­чай­ных со­бы­тий, а не про­фес­си­о­на­лиз­ма управ­ля­ю­щих. Обыч­но вско­ре по­сле от­кры­тия до­ход­ность та­ких фон­дов па­да­ет до сред­не­го уров­ня.

Каж­дый ак­тив­ный фонд об­ла­да­ет сво­ей ин­ве­сти­ци­он­ной стра­те­ги­ей. Это силь­но ослож­ня­ет за­да­чу вы­бо­ра фон­да для неква­ли­фи­ци­ро­ван­но­го ин­ве­сто­ра. На наш взгляд, ин­ве­стор дол­жен пол­но­стью по­ни­мать и осо­зна­вать вы­бор, ко­то­рый он де­ла­ет. В рос­сий­ских ре­а­ли­ях по­ни­ма­ние неква­ли­фи­ци­ро­ван­ным ин­ве­сто­ром раз­ли­чий меж­ду стра­те­ги­я­ми фон­дов недо­сти­жи­мо вви­ду от­сут­ствия фи­нан­со­во­го об­ра­зо­ва­ния.

В ка­че­стве ре­ше­ния мы пред­ла­га­ем ре­гу­ля­то­ру раз­ви­вать ры­нок де­ше­во­го пас­сив­но­го управ­ле­ния. Упро­ще­ние про­це­ду­ры ин­ве­сти­ро­ва­ния в ин­декс­ные фон­ды, по­вы­ше­ние до­ступ­но­сти и по­пу­ля­ри­за­ция этих про­дук­тов по­мо­жет при­влечь но­вых ин­ве­сто­ров и сде­лать их вы­бор бо­лее осо­знан­ным. (При этом жест­кие ме­ры в ви­де за­пре­та ин­ве­сти­ро­ва­ния в ак­тив­ные фон­ды недо­пу­сти­мы. Те из неква­ли­фи­ци­ро­ван­ных ин­ве­сто­ров, кто же­ла­ет вкла­ды­вать в ак­тив­ные фон­ды, по-преж­не­му долж­ны иметь для это­го воз­мож­ность.) Осо­бен­но важ­но иметь де­ше­вые па­е­вые фон­ды в спис­ке фон­дов, до­ступ­ных для ин­ве­сти­ро­ва­ния в кор­по­ра­тив­ные пен­си­он­ные схе­мы и ин­ди­ви­ду­аль­ные пен­си­он­ные сче­та.-

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.