Об­рат­ный вы­куп не в по­че­те

Рос­сий­ские ком­па­нии пре­не­бре­га­ют об­рат­ны­ми вы­ку­па­ми как спо­со­бом рас­пре­де­ле­ния де­нег сре­ди ак­ци­о­не­ров в от­ли­чие от аме­ри­кан­ских и ев­ро­пей­ских кол­лег

Vedomosti - - ИНДУСТРИЯ & ЭНЕРГОРЕСУРСЫ - Алек­сандра Те­рен­тье­ва Ви­та­лий Пет­ле­вой

Толь­ко 20% средств, вы­пла­чен­ных ак­ци­о­не­рам рос­сий­ских ком­па­ний в 2010–2016 гг., бы­ли рас­пре­де­ле­ны с по­мо­щью вы­ку­па ак­ций (см. ин­фо­гра­фи­ку). Осталь­ное – че­рез ди­ви­ден­ды. Об этом го­во­рит­ся в ис­сле­до­ва­нии, под­го­тов­лен­ном БКС. Это са­мый низ­кий по­ка­за­тель сре­ди раз­ви­тых стран и БРИКС, пи­шут экс­пер­ты. Для срав­не­ния: сре­ди аме­ри­кан­ских ком­па­ний че­рез ме­ха­низ­мы об­рат­но­го вы­ку­па ак­ций в 2010– 2016 гг. бы­ло рас­пре­де­ле­но око­ло 58% всех де­нег, ко­то­рые вы­пла­чи­ва­лись ак­ци­о­не­рам (за­ко­но­да­тель­ство США о пра­ви­лах про­ве­де­ния вы­ку­пов наи­бо­лее близ­ко к рос­сий­ско­му). Прав­да, и уро­вень вы­плат в про­цен­тах от чи­стой при­бы­ли в Рос­сии са­мый низ­кий. В сред­нем за 2010–2016 гг. на вы­пла­ты ак­ци­о­не­рам бы­ло на­прав­ле­но око­ло 31% со­во­куп­ной чи­стой при­бы­ли ком­па­ний. В США и Ка­на­де – бо­лее 80% чи­стой при­бы­ли, в Ве­ли­ко­бри­та­нии – бо­лее 70%, в ЮАР – 60%.

ИН­ВЕ­СТО­РЫ ПРЕД­ПО­ЧИ­ТА­ЮТ ДИ­ВИ­ДЕН­ДЫ

Ана­ли­ти­ки БКС опро­си­ли 40 порт­фель­ных управ­ля­ю­щих и 20 ком­па­ний (ди­ви­денд­ная до­ход­ность ко­то­рых вы­ше 3% го­до­вых). Сре­ди опро­шен­ных управ­ля­ю­щих 76% пред­по­чи­та­ют по­лу­чить день­ги в ви­де ди­ви­ден­дов, 11% – че­рез об­рат­ные вы­ку­пы и 13% – че­рез про­грам­мы по вы­ку­пу ак­ций с рын­ка. И 100% опро­шен­ных ком­па­ний пред­по­чи­та­ют ди­ви­ден­ды вы­ку­пам.

Боль­шая часть де­нег, по­тра­чен­ных на про­ве­де­ние вы­ку­пов в 2010–2016 гг. в Рос­сии (39%, см. ин­фо­гра­фи­ку), ушла на при­об­ре­те­ние ак­ций у кон­крет­ных ак­ци­о­не­ров. Клас­си­че­ские об­рат­ные вы­ку­пы (tender offer), ко­гда ком­па­ния де­ла­ет пред­ло­же­ние всем ак­ци­о­не­рам, за­ни­ма­ют лишь 21%, столь­ко же при­хо­дит­ся на про­грам­мы скуп­ки бу­маг с рын­ка. Осталь­ное – пред­ло­же­ния об обя­за­тель­ном вы­ку­пе ак­ций.

В 2010–2016 гг. семь круп­ных tender offer про­ве­ли пять рос­сий­ских ком­па­ний (вклю­чая МТС, про­грам­ма ко­то­рой на­ча­лась в 2016 г. и про­дол­жи­лась в 2017 г.) на об­щую сум­му $11 млрд, при­во­дят при­мер ана­ли­ти­ки. Са­мые круп­ные об­рат­ные вы­ку­пы в 2011 г. про­вел «Нор­ни­кель» – в два при­е­ма ком­па­ния ску­пи­ла 17,04% ак­ций на $8,9 млрд.

В спис­ке не учтен об­рат­ный вы­куп на $5,5 млрд, ко­то­рый в 2015 г. про­ве­ла Polyus Gold International (го­лов­ная ком­па­ния «По­лю­са», круп­ней­ше­го рос­сий­ско­го зо­ло­то­до­быт­чи­ка), и вы­куп бу­маг уже «По­лю­са» в 2016 г. на $3,6 млрд, боль­шую часть ко­то­рых по­лу­чи­ла Polyus Gold. Де­ло в том, что це­лью этих вы­ку­пов был уход ком­па­нии с Лон­дон­ской бир­жи и по­сле­ду­ю­щее ре­фи­нан­си­ро­ва­ние ра­нее при­вле­чен­ных средств, от­ме­тил на­чаль­ник ана­ли­ти­че­ско­го управ­ле­ния БКС Ки­рилл Чуй­ко.

ПЛЮСЫ И МИНУСЫ ВЫ­КУ­ПА

Клас­си­че­ские про­грам­мы об­рат­ных вы­ку­пов ак­ций недо­оце­не­ны ком­па­ни­я­ми, хо­тя это дей­ствен­ный ин­стру­мент со­зда­ния до­пол­ни­тель­ной сто­и­мо­сти, счи­та­ют ана­ли­ти­ки БКС. Сре­ди плю­сов об­рат­ных вы­ку­пов – воз­мож­ность сэко­но­мить на на­ло­го­вых пла­те­жах, со­здать по­ло­жи­тель­ный об­раз в гла­зах ин­ве­сто­ров (ес­ли вы­куп про­ве­ден пра­виль­но), немно­го уве­ли­чить ко­ли­че­ство ак­ций в сво­бод­ном об­ра­ще­нии (как пра­ви­ло, не все 100% ак­ци­о­не­ров при­ни­ма­ют пред­ло­же­ние ком­па­нии про­дать ак­ции, а это зна­чит, что при по­га­ше­нии бу­маг до­ля free-float вы­рас­тет), под­толк­нуть ин­ве­сто­ров к боль­шей ак­тив­но­сти. Сре­ди ми­ну­сов вы­ку­па ак­ций – боль­шее чис­ло тех­ни­че­ских слож­но­стей, для неко­то­рых ин­ве­сто­ров воз­мож­ность уча­стия в вы­ку­пе огра­ни­че­на, и, ес­ли процесс ор­га­ни­зо­ван непра­виль­но, ак­ции мо­гут быть пред­ло­же­ны к вы­ку­пу несколь­ко раз.

Свою роль иг­ра­ет и нега­тив­ный опыт об­рат­ных вы­ку­пов, ука­зы­ва­ют ана­ли­ти­ки БКС. На­при­мер, для «Нор­ни­ке­ля» в 2011 г. buy-back был ин­стру­мен­том в кор­по­ра­тив­ной войне с UC Rusal. А «Урал­ка­лий» не стал га­сить вы­куп­лен­ные бу­ма­ги. Ста­биль­ная ди­ви­денд­ная политика ком­па­нии – это все­гда бо­лее ком­форт­но для кре­ди­то­ров, чем ра­зо­вые об­рат­ные вы­ку­пы, она поз­во­ля­ет луч­ше про­гно­зи­ро­вать де­неж­ный по­ток ком­па­нии, го­во­рит ана­ли­тик АКРА Алек­сандр Гу­щин. А лю­бой от­ток средств в поль­зу ак­ци­о­не­ров вос­при­ни­ма­ет­ся кре­ди­то­ра­ми и рей­тин­го­вы­ми агент­ства­ми с на­сто­ро­жен­но­стью, от­ме­ча­ет он. На­при­мер, в 2015 г. S&P по­ни­зи­ло рей­тинг «Урал­ка­лия» из-за опа­се­ний, что зна­чи­тель­ный вы­куп при­ве­дет к ро­сту дол­го­вой на­груз­ки.

НАЛОГОВЫЙ ВО­ПРОС

В Рос­сии ди­ви­ден­ды – ста­биль­ный сиг­нал со­блю­де­ния на­ло­го­во­го за­ко­но­да­тель­ства, от­ме­ча­ет со­труд­ник ком­па­нии-ауди­то­ра из боль­шой чет­вер­ки. К то­му же ди­ви­ден­ды для рос­сий­ских бе­не­фи­ци­а­ров вы­год­нее, до­бав­ля­ет он. Вла­дель­цы рос­сий­ских ком­па­ний на прак­ти­ке ча­ще вы­би­ра­ют вы­пла­ту ди­ви­ден­дов, чем воз­мож­ность по­лу­чить до­ход че­рез об­рат­ный вы­куп и по­сле­ду­ю­щее по­га­ше­ние ак­ций, го­во­рит юрист Goltsblat BLP Ан­на Зве­ре­ва.

Кипр­ские ком­па­нии, вло­жив­шие в ка­пи­тал рос­сий­ской струк­ту­ры бо­лее 100 000 ев­ро и яв­ля­ю­щи­е­ся бе­не­фи­ци­ар­ны­ми соб­ствен­ни­ка­ми ди­ви­ден­дов, пла­тят 5%-ный на­лог с ди­ви­ден­дов, а вла­де­ю­щая ми­но­ри­тар­ным па­ке­том рос­сий­ская ком­па­ния – 13%-ный на­лог по­до­ход­но­го на­ло­га, при этом ма­жо­ри­тар­ный ак­ци­о­нер, у ко­то­ро­го не ме­нее 50% вла­де­ния в струк­ту­ре, не пла­тит на­ло­ги с ди­ви­ден­дов во­все (став­ка на­ло­га 0%). При об­рат­ных вы­ку­пах став­ка на­ло­га мо­жет быть ну­ле­вой, ес­ли вла­де­ние оформ­ле­но че­рез ино­стран­ные струк­ту­ры, го­во­рит со­труд­ник ком­па­нии-ауди­то­ра. Вы­бор спо­со­ба по­лу­че­ния до­хо­да за­ви­сит от фак­ти­че­ских об­сто­я­тельств (на­ли­чия чи­стой при­бы­ли к рас­пре­де­ле­нию, до­пол­ни­тель­но­го на­ло­го­об­ло­же­ния при об­рат­ном вы­ку­пе и др.), пе­ре­чис­ля­ет юрист.

При об­рат­ном вы­ку­пе на­ло­гом об­ла­га­ет­ся раз­ни­ца меж­ду тем, сколь­ко ак­ци­о­нер по­лу­чил от про­да­жи ак­ций, и тем, сколь­ко за­пла­тил за ак­ции при их по­куп­ке, го­во­рит стар­ший юрист на­ло­го­вой прак­ти­ки Sameta Дмит­рий Бар­ский. В Рос­сии фи­зи­че­ские ли­ца пла­тят 13%, юри­ди­че­ские – 20%. На по­пу­ляр­ность вы­ку­пов мо­гут вли­ять на­ло­го­вые усло­вия (в США, на­при­мер, на­лог на ди­ви­ден­ды вы­ше), а так­же ак­ци­о­нер­ная струк­ту­ра, го­во­рит пред­ста­ви­тель «Нор­ни­ке­ля». В Рос­сии боль­ше ком­па­ний с госу­ча­сти­ем, для ко­то­рых с точ­ки зре­ния го­су­дар­ства ди­ви­ден­ды яв­ля­ют­ся пред­по­чти­тель­ной фор­мой воз­вра­та на­лич­но­сти ак­ци­о­не­рам, так как поз­во­ля­ют со­хра­нить неиз­мен­ной до­лю уча­стия, до­бав­ля­ет он. Гу­щин до­пус­ка­ет, что сре­ди рос­сий­ских ком­па­ний об­рат­ные вы­ку­пы не очень по­пу­ляр­ны из-за слож­но­сти в срав­не­нии с дру­ги­ми фор­ма­ми рас­пре­де­ле­ния средств в поль­зу ак­ци­о­не­ров.

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.