Ксе­ния Юда­е­ва

«Став­ки по­сте­пен­но сни­жа­ют­ся»

Vedomosti.Piter - - ПЕРВАЯ СТРАНИЦА - *Ксе­ния Юда­е­ва

Вре­жи­ме ин­фля­ци­он­но­го тар­ге­ти­ро­ва­ния ос­нов­ной ин­стру­мент вли­я­ния цен­траль­но­го бан­ка на эко­но­ми­ку – это про­цент­ные став­ки. Цен­траль­ный банк про­во­дит свои опе­ра­ции по предо­став­ле­нию и изъ­я­тию лик­вид­но­сти та­ким об­ра­зом, что­бы крат­ко­сроч­ная без­ри­с­ко­вая став­ка де­неж­но­го рын­ка бы­ла близ­ка к клю­че­вой став­ке или как ми­ни­мум на­хо­ди­лась в про­цент­ном ко­ри­до­ре плюс-ми­нус 1% от клю­че­вой став­ки. Все дру­гие став­ки бан­ки уста­нав­ли­ва­ют са­мо­сто­я­тель­но, ори­ен­ти­ру­ясь на крат­ко­сроч­ные став­ки де­неж­но­го рын­ка и ожи­да­ния по из­ме­не­нию этих ста­вок.

Когда клю­че­вая про­цент­ная став­ка или да­же ожи­да­ния от­но­си­тель­но ее бу­ду­щей ди­на­ми­ки ме­ня­ют­ся, вся си­сте­ма про­цент­ных ста­вок в эко­но­ми­ке при­хо­дит в дви­же­ние. Но вли­я­ние из­ме­не­ний клю­че­вой про­цент­ной став­ки на дру­гие став­ки в эко­но­ми­ке раз­ли­ча­ет­ся в за­ви­си­мо­сти от сроч­но­сти и сте­пе­ни рис­ка фи­нан­со­вых ин­стру­мен­тов. При этом быст­рее все­го ре­а­ги­ру­ют ры­ноч­ные став­ки (по го­су­дар­ствен­ным и кор­по­ра­тив­ным об­ли­га­ци­ям), а бан­ков­ские став­ки ме­ня­ют­ся с опре­де­лен­ным ла­гом. С дру­гой сто­ро­ны, ре­ше­ния ЦБ по став­кам и ожи­да­ния та­ких ре­ше­ний в боль­шей сте­пе­ни ска­зы­ва­ют­ся на крат­ко­сроч­ных став­ках по кре­ди­там, де­по­зи­там и об­ли­га­ци­ям. На дол­го­сроч­ные

Ес­ли став­ки в эко­но­ми­ке сни­жа­ют­ся по от­но­ше­нию к клю­че­вой став­ке, то для до­сти­же­ния то­го же ре­зуль­та­та клю­че­вая став­ка при струк­тур­ном про­фи­ци­те долж­на быть вы­ше, чем при струк­тур­ном де­фи­ци­те

став­ки в боль­шей сте­пе­ни вли­я­ют ин­фля­ци­он­ные ожи­да­ния и пре­мии за риск.

Управ­ле­ние став­ка­ми де­неж­но­го рын­ка мо­жет осу­ществ­лять­ся по-раз­но­му. ФРС до 2008 г. управ­ля­ла став­ка­ми, про­во­дя опе­ра­ции по за­куп­ке или про­да­же каз­на­чей­ских об­ли­га­ций пра­ви­тель­ства США на рын­ке. ЕЦБ в тот же пе­ри­од и рос­сий­ский ЦБ сей­час управ­ля­ют про­цент­ны­ми став­ка­ми че­рез опе­ра­ции ре­фи­нан­си­ро­ва­ния ком­мер­че­ских бан­ков под за­лог цен­ных бу­маг или кре­дит­ных тре­бо­ва­ний. Та­кая си­ту­а­ция, когда бан­ки долж­ны ЦБ и ЦБ ис­поль­зу­ет предо­став­ле­ние лик­вид­но­сти для управ­ле­ния про­цент­ной став­кой де­неж­но­го рын­ка, на­зы­ва­ет­ся струк­тур­ным де­фи­ци­том лик­вид­но­сти. Воз­мо­жен и тре­тий ва­ри­ант управ­ле­ния про­цент­ны­ми став­ка­ми – че­рез де­по­зит­ные опе­ра­ции и об­ли­га­ции цен­траль­но­го бан­ка. Так про­цент­ны­ми став­ка­ми сей­час, по­сле несколь­ких ра­ун­дов ко­ли­че­ствен­но­го ослаб­ле­ния, управ­ля­ет ФРС США и мно­гие дру­гие со­вре­мен­ные цен­траль­ные бан­ки. Эта си­ту­а­ция, когда ЦБ дол­жен де­нег бан­ков­ской си­сте­ме,

а не на­обо­рот, на­зы­ва­ет­ся струк­тур­ным про­фи­ци­том лик­вид­но­сти. Управ­ле­ние став­ка­ми де­неж­но­го рын­ка в этом слу­чае бу­дет столь же эф­фек­тив­но, как и в слу­чае струк­тур­но­го де­фи­ци­та. Но со­от­но­ше­ние ста­вок в эко­но­ми­ке (по кре­ди­там и де­по­зи­там на раз­ные сро­ки) и клю­че­вой став­ки при раз­ных спо­со­бах управ­ле­ния про­цент­ны­ми став­ка­ми бу­дет раз­ным: в слу­чае струк­тур­но­го де­фи­ци­та клю­че­вая став­ка бли­же к став­кам при­вле­че­ния ре­сур­сов, т. е. де­по­зи­тов, а в слу­чае струк­тур­но­го про­фи­ци­та она ста­но­вит­ся ори­ен­ти­ром для ста­вок по раз­ме­ще­нию ре­сур­сов, т. е. кре­ди­тов.

Нуж­но ска­зать, что в эко­но­ми­че­ской на­у­ке нет чет­ко­го мне­ния о том, ка­кая си­сте­ма управ­ле­ния про­цент­ны­ми став­ка­ми – при струк­тур­ном де­фи­ци­те или при струк­тур­ном про­фи­ци­те – яв­ля­ет­ся луч­шей с точ­ки зре­ния до­сти­же­ния це­лей цен­траль­но­го бан­ка по ин­фля­ции, ста­биль­но­сти фи­нан­со­вой си­сте­мы, ее раз­ви­тия и в це­лом раз­ви­тия стра­ны. У каж­дой из си­стем мо­гут быть свои до­сто­ин­ства и недо­стат­ки. К при­ме­ру, при струк­тур­ном про­фи­ци­те в стра­нах, где меж­бан­ков­ский ры­нок пло­хо раз­вит, а хо­ро­шо раз­вит ры­нок об­ли­га­ций ЦБ, имен­но став­ка по этим об­ли­га­ци­ям на вто­рич­ном рын­ке и мо­жет тар­ге­ти­ро­вать­ся ЦБ. С дру­гой сто­ро­ны, вы­со­ка ве­ро­ят­ность, что при струк­тур­ном про­фи­ци­те цен­траль­ные бан­ки бу­дут тер­петь убыт­ки. А при боль­шом струк­тур­ном про­фи­ци­те у бан­ков сни­жа­ют­ся сти­му­лы кре­ди­то­вать и по­ку­пать ак­ти­вы, ко­то­рые мо­гут быть за­ло­же­ны в ЦБ.

Те, кто сле­дит за ба­лан­сом ЦБ и его опе­ра­ци­я­ми, мог­ли за­ме­тить, что за по­след­ние ме­ся­цы объ­ем опе­ра­ций ЦБ по предо­став­ле­нию лик­вид­но­сти су­ще­ствен­но сни­зил­ся. Аук­ци­о­ны по предо­став­ле­нию кре­ди­тов под за­лог кре­дит­ных тре­бо­ва­ний прак­ти­че­ски не про­во­дят­ся, и объ­ем предо­став­лен­ных кре­ди­тов по­сте­пен­но схо­дит на нет. Су­ще­ствен­но сни­зи­лись и объ­е­мы лик­вид­но­сти, предо­став­ля­е­мой на аук­ци­о­нах ре­по. При этом на­ме­тил­ся про­цесс ро­ста де­по­зи­тов в Бан­ке Рос­сии. То есть идет по­сте­пен­ный пе­ре­ход от струк­тур­но­го де­фи­ци­та к струк­тур­но­му про­фи­ци­ту лик­вид­но­сти.

Это вли­я­ет на со­от­но­ше­ние про­цент­ных ста­вок в эко­но­ми­ке и клю­че­вой про­цент­ной став­ки. Став­ки де­неж­но­го рын­ка, ко­то­рые в пе­ри­од пи­ко­вых зна­че­ний струк­тур­но­го де­фи­ци­та обыч­но на­хо­ди­лись в верх­ней ча­сти про­цент­но­го ко­ри­до­ра, сей­час ко­леб­лют­ся во­круг клю­че­вой став­ки. Все дру­гие став­ки так­же по­сте­пен­но сни­жа­ют­ся. В по­след­ние па­ру ме­ся­цев бан­ки ста­ли все ак­тив­нее сни­жать став­ки по де­по­зи­там и тем са­мым на­ра­щи­вать свою мар­жу. Все ча­ще при­хо­дит­ся слы­шать, что став­ки по по­тре­би­тель­ским и неко­то­рым ти­пам кор­по­ра­тив­ных кре­ди­тов уже вер­ну­лись к уров­ню пер­вой по­ло­ви­ны 2014 г. То есть в про­цес­се по­сте­пен­но­го пе­ре­хо­да от струк­тур­но­го де­фи­ци­та к струк­тур­но­му про­фи­ци­ту идет по­сте­пен­ное из­ме­не­ние со­от­но­ше­ния ста­вок в эко­но­ми­ке и клю­че­вой став­ки. Осо­бен­но хо­ро­шо это за­мет­но на при­ме­ре дол­го­сроч­ных до­ход­но­стей ОФЗ, ко­то­рые сни­зи­лись ни­же 9%. В ре­зуль­та­те, кста­ти, до­ход­ность по рос­сий­ским 10-лет­ним об­ли­га­ци­ям при­мер­но срав­ня­лась с до­ход­но­стью по ана­ло­гич­ным об­ли­га­ци­ям ЮАР или Тур­ции, где ин­фля­ция на на­сто­я­щий мо­мент не­сколь­ко ни­же рос­сий­ской.

Банк Рос­сии от­сле­жи­ва­ет про­цесс из­ме­не­ния со­от­но­ше­ния про­цент­ных ста­вок в эко­но­ми­ке и клю­че­вой став­ки в про­цес­се пе­ре­хо­да от струк­тур­но­го де­фи­ци­та к струк­тур­но­му про­фи­ци­ту и учи­ты­ва­ет это, при­ни­мая ре­ше­ния в сфе­ре де­неж­но-кре­дит­ной по­ли­ти­ки. С точ­ки зре­ния це­лей по ин­фля­ции важ­на имен­но ди­на­ми­ка ста­вок в эко­но­ми­ке. И ес­ли став­ки в эко­но­ми­ке сни­жа­ют­ся по от­но­ше­нию к клю­че­вой став­ке, то для до­сти­же­ния то­го же ре­зуль­та­та клю­че­вая став­ка при струк­тур­ном про­фи­ци­те долж­на быть вы­ше, чем при струк­тур­ном де­фи­ци­те. Это од­на из при­чин, по ко­то­рой в по­след­ние ме­ся­цы Банк Рос­сии не ме­нял став­ку де­неж­но-кре­дит­ной по­ли­ти­ки, несмот­ря на за­мед­ле­ние ин­фля­ции. При этом мы так­же го­то­вы пе­рей­ти к си­ту­а­ции, когда ос­нов­ным ин­стру­мен­том управ­ле­ния про­цент­ны­ми став­ка­ми де­неж­но­го рын­ка ста­нут не аук­ци­о­ны ре­по и кре­ди­ты под неры­ноч­ное обес­пе­че­ние, а де­по­зит­ные аук­ци­о­ны и об­ли­га­ции Бан­ка Рос­сии. Банк Рос­сии мо­жет так­же ис­поль­зо­вать опе­ра­ции по про­да­же ак­ти­вов: в част­но­сти, этой це­ли слу­жат про­да­жи ОФЗ и порт­фе­ля ЦБ.

Все эти дей­ствия да­ют Бан­ку Рос­сии воз­мож­ность управ­лять став­ка­ми де­неж­но­го рын­ка вне за­ви­си­мо­сти от то­го, на­хо­дит­ся ли бан­ков­ская си­сте­ма в си­ту­а­ции струк­тур­но­го де­фи­ци­та и струк­тур­но­го про­фи­ци­та лик­вид­но­сти. При этом ре­ше­ния по про­цент­ным став­кам при­ни­ма­ют­ся ис­хо­дя из за­да­чи до­сти­же­ния и под­дер­жа­ния це­ли по ин­фля­ции в4% с уче­том рис­ков для эко­но­ми­ки и фи­нан­со­вой ста­биль­но­сти.-

Е. РАЗУМНЫЙ / ВЕ­ДО­МО­СТИ

ЦБ фик­си­ру­ет по­сте­пен­ный пе­ре­ход от струк­тур­но­го де­фи­ци­та к струк­тур­но­му про­фи­ци­ту лик­вид­но­сти/

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.