По­те­рян­ные мил­ли­ар­ды

Vedomosti.Piter - - КОММЕНТАРИИ - *Мак­сим Бу­ев АВ­ТОР – ДЕКАН ФА­КУЛЬ­ТЕ­ТА ЭКО­НО­МИ­КИ ЕВ­РО­ПЕЙ­СКО­ГО УНИ­ВЕР­СИ­ТЕ­ТА В САНК­ТПЕ­ТЕР­БУР­ГЕ

Спе­ци­а­ли­сты по кор­по­ра­тив­ным фи­нан­сам очень лю­бят ана­ли­зи­ро­вать по­ве­де­ние цен ак­ций ком­па­ний, ко­то­рые анон­си­ру­ют сдел­ку по сли­я­нию или по­гло­ще­нию (М&А). На­блю­да­е­мые пат­тер­ны мо­гут мно­гое ска­зать об ин­фор­ма­ци­он­ной эф­фек­тив­но­сти рын­ка, ха­рак­те­ре сдел­ки и ее пер­спек­ти­ве. С этой точ­ки зре­ния сдел­ка по при­об­ре­те­нию «Рос­нефтью» кон­троль­но­го па­ке­та ак­ций «Баш­неф­ти» и по­сле­до­вав­шее 7%-ное па­де­ние цен обык­но­вен­ных ак­ций по­след­ней пред­став­ля­ют со­бой ин­те­рес­ный слу­чай для фи­нан­со­во­го ана­ли­за.

Из фи­нан­со­вой тео­рии из­вест­но, что в пред­две­рии со­вер­ше­ния по­доб­ной сдел­ки ак­ции по­гло­ща­ю­щей ком­па­нии, как пра­ви­ло, па­да­ют в цене, а ак­ции по­гло­ща­е­мой ком­па­нии – рас­тут. Вы­зва­но это тем, что при­об­ре­та­ю­щая ком­па­ния обыч­но пла­тит опре­де­лен­ную пре­мию за ак­ции по­гло­ща­е­мой ком­па­нии, в том чис­ле свя­зан­ную с по­лу­че­ни­ем кон­тро­ля над при­об­ре­те­ни­ем. Па­де­ние ак­ций по­гло­ща­ю­щей ком­па­нии мо­жет объ­яс­нять­ся сра­зу несколь­ки­ми фак­то­ра­ми. Здесь и сам факт пе­ре­пла­ты за при­об­ре­та­е­мую ком­па­нию, и об­щая неопре­де­лен­ность раз­ви­тия кон­гло­ме­ра­та, свя­зан­ная с труд­но­стя­ми ин­те­гра­ции биз­не­сов, из­ме­не­ни­ем струк­ту­ры ме­недж­мен­та и т. п. Ти­пич­ный пат­терн по­ве­де­ния цен ак­ций сто­рон при М&А-сдел­ках мож­но най­ти, на­при­мер, в бло­ге ве­ду­ще­го ака­де­ми­че­ско­го спе­ци­а­ли­ста в этой об­ла­сти – про­фес­со­ра Асва­та Да­мо­да­ра­на из Нью-Йорк­ско­го уни­вер­си­те­та.

По­сколь­ку при­об­ре­та­ю­щие ком­па­нии, как пра­ви­ло, го­раз­до боль­ше по раз­ме­рам, чем их «жерт­вы», то да­же незна­чи­тель­ное в про­цент­ном вы­ра­же­нии па­де­ние цен их ак­ций озна­ча­ет, что сум­мар­ная по­те­ря в ак­ци­о­нер­ной сто­и­мо­сти кон­гло­ме­ра­та мо­жет быть весь­ма зна­чи­тель­ной. Со­глас­но од­но­му из ис­сле­до­ва­ний аме­ри­кан­ско­го рын­ка ак­ци­о­не­ры

Пер­вич­ные по­те­ри, ко­то­рые уже за­фик­си­ро­вал ры­нок, воз­мож­но, под­верг­нут­ся кор­рек­ти­ров­ке, но в це­лом сум­мар­ная ак­ци­о­нер­ная сто­и­мость бу­дет мень­ше, чем до сдел­ки

ком­па­ний, со­вер­шав­ших по­гло­ще­ния в пе­ри­од с 1980 по 2001 г., по­те­ря­ли в об­щей слож­но­сти $218 млрд вслед­ствие та­ких сде­лок. При­чем эти по­те­ри яв­ля­ют­ся не толь­ко от­ра­же­ни­ем крат­ко­сроч­ной фик­са­ции убыт­ков: на про­тя­же­нии несколь­ких лет по­сле сдел­ки объ­еди­нив­ши­е­ся ком­па­нии по­ка­зы­ва­ют про­из­во­ди­тель­ность худ­шую, чем их кон­ку­рен­ты.

Спра­вед­ли­во­сти ра­ди сле­ду­ет от­ме­тить, что пат­терн ре­ак­ции цен при М&А-сдел­ках на рын­ках раз­ви­ва­ю­щих­ся стран мо­жет быть пря­мо про­ти­во­по­лож­ным: ак­ции ком­па­нии-по­гло­ти­те­ля мо­гут рас­ти, а ак­ции «жерт­вы» – па­дать. К си­ту­а­ции с «Рос­нефтью» и «Баш­нефтью» это, од­на­ко, не от­но­сит­ся. Их сдел­ка в ито­ге при­ве­ла к па­де­нию цен ак­ций обе­их ком­па­ний. Фи­нан­со­вая наука го­во­рит нам, что в сред­не­сроч­ной пер­спек­ти­ве су­ще­ствен­но­го от­ско­ка здесь ожи­дать не на­до. Пер­вич­ные по­те­ри, ко­то­рые уже за­фик­си­ро­вал ры­нок, воз­мож­но, под­верг­нут­ся кор­рек­ти­ров­ке, но в це­лом сум­мар­ная ак­ци­о­нер­ная сто­и­мость бу­дет мень­ше, чем до со­вер­ше­ния сдел­ки. А это озна­ча­ет, что бюд­жет стра­ны уже недо­счи­та­ет­ся мил­ли­ар­дов при гря­ду­щей при­ва­ти­за­ции «Рос­неф­ти» – по­куп­ка «Баш­неф­ти» пе­ред при­ва­ти­за­ци­ей бы­ла ошиб­кой.-

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.