Фи­нан­со­вые ме­ха­низ­мы за­щи­ты ин­ве­сти­ций в усло­ви­ях недо­стат­ка вза­им­но­го до­ве­рия

Zerkalo Nedeli - - ТИТУЛЬНЫЙ ЛИСТ - Сер­гей ВОЛКОВ, пре­зи­дент Укра­ин­ской на­ци­о­наль­ной ипо­теч­ной ас­со­ци­а­ции (УНИА)

Пе­чаль­ная ста­ти­сти­ка при­вле­че­ния внеш­них ин­ве­сти­ций в Укра­и­ну в по­след­ние го­ды объ­яс­ня­ет­ся да­ле­ко не в первую оче­редь во­ен­ны­ми дей­стви­я­ми на Во­сто­ке стра­ны или небла­го­при­ят­ной эко­но­ми­че­ской конъ­юнк­ту­рой. Су­ще­ству­ет це­лый ряд дру­гих рис­ков, из-за су­ще­ство­ва­ния ко­то­рых ин­ве­сти­ции в Укра­и­ну рас­смат­ри­ва­ют­ся как непри­ем­ле­мые.

Как ми­ни­мум часть этих рис­ков мож­но и сле­ду­ет ни­ве­ли­ро­вать че­рез по­нят­ные и дав­но на­ра­бо­тан­ные в меж­ду­на­род­ной прак­ти­ке ме­ха­низ­мы и «транс­мис­си­он­ные ин­стру­мен­ты», с по­мо­щью ко­то­рых сред­ства сво­бод­но, как в со­об­ща­ю­щих­ся со­су­дах, пе­ре­те­ка­ют из ин­ве­сти­ци­он­ных ис­точ­ни­ков в ак­ти­вы и в об­рат­ном на­прав­ле­нии. Од­на­ко их внед­ре­ние в на­шей стране тор­мо­зит­ся го­да­ми.

С по­зи­ции ин­ве­сто­ров и кре­ди­то­ров, рис­ки мож­но услов­но раз­де­лить на «чест­ные» и «нечест­ные». К «чест­ным» от­но­сят­ся рис­ки, фор­ми­ру­ю­щи­е­ся в ры­ноч­ных усло­ви­ях или под дей­стви­ем дру­гих объ­ек­тив­ных фак­то­ров: це­но­вые, про­цент­ные, кур­со­вые, лик­вид­но­сти, кре­дит­ный и т.п. Про­фес­си­о­наль­ные ин­ве­сто­ры дав­но на­учи­лись управ­лять та­ки­ми рис­ка­ми, ис­поль­зуя ста­ти­сти­ку, раз­лич­ные по­ве­ден­че­ские ры­ноч­ные мо­де­ли и вы­би­рая соб­ствен­ные под­хо­ды со­глас­но сво­е­му «ап­пе­ти­ту» к рис­кам.

Од­на­ко су­ще­ству­ют и «нечест­ные» рис­ки, ко­то­рые яв­ля­ют­ся след­стви­ем кор­руп­ции, мо­шен­ни­че­ства или кра­жи. И ней­тра­ли­за­ция имен­но «нечест­ных» рис­ков яв­ля­ет­ся глав­ной за­да­чей для укра­ин­ско­го пар­ла­мен­та, пра­ви­тель­ства и дру­гих го­син­сти­ту­тов — НБУ, НКЦБФР. Су­ще­ству­ют ли та­кие фи­нан­со­вые ин­стру­мен­ты, ко­то­рые мо­гут обез­опа­сить ин­ве­сто­ров от нечест­но­го об­ра­ще­ния с их день­га­ми со сто­ро­ны за­ем­щи­ков? Ка­ким об­ра­зом мож­но на­пра­вить де­неж­ные по­то­ки от про­ин­ве­сти­ро­ван­ных ак­ти­вов и объ­ек­тов на­пря­мую ин­ве­сто­рам, ми­нуя ском­про­ме­ти­ро­ван­ные укра­ин­ские бан­ки и кор­по­ра­ции? Как имен­но мож­но обез­опа­сить ак­ти­вы от рей­дер­ско­го за­хва­та и при­сво­е­ния де­неж­ной на­лич­но­сти, ко­то­рую они ге­не­ри­ру­ют?

В биз­не­се и юрис­пру­ден­ции ши­ро­ко при­ме­ня­ет­ся прин­цип «двух че­ло­век» (vieraugen-prinzip, two-man rule) или «че­ты­рех глаз» (four eyes principle), со­глас­но ко­то­ро­му ре­ше­ние мо­жет при­ни­мать­ся по со­гла­сию двух или бо­лее неза­ви­си­мых друг от дру­га че­ло­век. Та­кой под­ход предот­вра­ща­ет кор­руп­цию, фи­нан­со­вые зло­упо­треб­ле­ния, неце­ле­вое рас­хо­до­ва­ние средств и ис­поль­зо­ва­ние слу­жеб­но­го по­ло­же­ния в лич­ных це­лях. А воз­мож­но ли при­ме­нить этот прин­цип «че­ты­рех глаз» в от­но­ше­ни­ях меж­ду ли­цом-ори­ги­на­то­ром, при­вле­ка­ю­щим сред­ства с рын­ка цен­ных бу­маг, и его кре­ди­то­ра­ми? На рын­ке, где кре­ди­то­ра­ми-ин­ве­сто­ра­ми вы­сту­па­ет ши­ро­кий круг не опре­де­лен­ных за­ра­нее лиц — вла­дель­цев цен­ных бу­маг?

От­ве­том на эти во­про­сы мо­жет быть при­ме­не­ние пе­ре­до­вых фи­нан­со­вых тех­но­ло­гий и фон­до­вых ин­стру­мен­тов, из­вест­ных в ми­ре как се­кью­ри­ти­за­ция (security — без­опас­ность).

Се­кью­ри­ти­за­ция — спо­соб при­вле­че­ния ин­ве­сти­ций пу­тем раз­ме­ще­ния цен­ных бу­маг, по­га­ша­е­мых бу­ду­щи­ми де­неж­ны­ми по­ступ­ле­ни­я­ми от ак­ти­вов, ко­то­рые усту­па­ют­ся (от­де­ля­ют­ся) и слу­жат ис­точ­ни­ком бу­ду­щих рас­че­тов с ин­ве­сто­ра­ми — вла­дель­ца­ми цен­ных бу­маг.

Вслед­ствие се­кью­ри­ти­за­ции це­поч­ка рас­че­тов от на­ча­ла ин­ве­сти­ро­ва­ния до по­га­ше­ния дол­га ли­ше­на са­мо­го сла­бо­го зве­на — укра­ин­ско­го ори­ги­на­то­ра — ли­ца, ко­то­рое при­вле­ка­ет ин­ве­сти­ци­он­ные сред­ства и к ко­то­ро­му как раз и нет до­ве­рия со сто­ро­ны ин­ве­сто­ров. Он ли­ша­ет­ся вли­я­ния не толь­ко на ак­ти­вы, но и на де­неж­ный по­ток, ко­то­рый они сге­не­ри­ру­ют в бу­ду­щем. Та­кой спо­соб при­вле­че­ния мо­жет за­ин­те­ре­со­вать мощ­ней­ших ин­ве­сто­ров, ко­то­рые, имея дол­го­сроч­ные ре­сур­сы, не хо­тят (не мо­гут) рис­ко­вать. Бо­лее то­го, без при­ме­не­ния ме­ха­низ­ма се­кью­ри­ти­за­ции нель­зя на­чи­нать струк­тур­ные ре­фор­мы в сфе­ре пен­си­он­но­го обес­пе­че­ния — очень боль­шие рис­ки кра­жи и мо­шен­ни­че­ско­го обес­це­ни­ва­ния дол­го­сроч­ных на­коп­ле­ний.

И как дей­ству­ет этот фи­нан­со­вый ме­ха­низм на прак­ти­ке?

Все до­воль­но про­зрач­но. Не­до­ста­ток до­ве­рия со сто­ро­ны ин­ве­сто­ров мож­но ком­пен­си­ро­вать умень­ше­ни­ем вли­я­ния субъ­ек­тив­ных фак­то­ров, за­ме­щая их со­вре­мен­ным фи­нан­со­вым ме­ха­низ­мом се­кью­ри­ти­за­ции, ко­то­рый стро­ит­ся на за­щи­те ис­точ­ни­ков для рас­че­тов и ка­че­ствен­ном рас­пре­де­ле­нии функ­ций и пол­но­мо­чий меж­ду про­фес­си­о­наль­ны­ми участ­ни­ка­ми про­цес­са.

Во-пер­вых, ак­ти­вы долж­ны быть от­де­ле­ны от дру­го­го иму­ще­ства ли­ца-ори­ги­на­то­ра, при­вле­ка­ю­ще­го сред­ства. Та­кое ли­цо долж­но быть ли­ше­но воз­мож­но­стей вме­ши­вать­ся или пре­пят­ство­вать де­неж­ным по­то­кам в сто­ро­ну ин­ве­сто­ров. Это до­сти­га­ет­ся пу­тем со­зда­ния спе­ци­аль­ной ком­па­нии SPV (special purpose vehicle) в фор­ме непред­при­ни­ма­тель­ско­го об­ще­ства, на ко­то­рое пе­ре­во­дит­ся пра­во вла­де­ния ак­ти­ва­ми. Ин­ве­сти­ции осу­ществ­ля­ют­ся пу­тем при­об­ре­те­ния вы­пус­ка цен­ных бу­маг SPV, обес­пе­чен­ных эти­ми ак­ти­ва­ми. В сущ­но­сти, та­кое SPV вы­пол­ня­ет функ­цию сред­ства обособ­ле­ния ак­ти­вов, то есть яв­ля­ет­ся от­дель­ным ба­лан­сом, на ко­то­ром бу­дут учи­ты­вать­ся уступ­лен­ные ак­ти­вы и обя­за­тель­ства пе­ред ин­ве­сто­ра­ми по­сле то­го, как ин­ве­сти­ци­он­ны­ми сред­ства­ми бу­дет опла­че­на ори­ги­на­то­ру уступ­ка им ак­ти­вов, и ко­то­рый по­сле это­го ли­ша­ет­ся прав на та­кие ак­ти­вы.

Во-вто­рых, все сред­ства от ак­ти­вов бу­дут по­сту­пать на счет-эс­кроу, от­кры­ва­ю­щий­ся в об­слу­жи­ва­ю­щем учре­жде­нии (бан­ке, ко­то­рый лишь предо­став­ля­ет плат­ные услу­ги сбо­ра пла­те­жей от ак­ти­вов). Эти сред­ства мо­гут спи­сы­вать­ся толь­ко по их це­ле­во­му на­зна­че­нию — в поль­зу ин­ве­сто­ров-вла­дель­цев цен­ных бу­маг. Этот ме­ха­низм обес­пе­чи­ва­ет спе­ци­а­ли­зи­ро­ван­ная фи­нан­со­вая ком­па­ния-рас­по­ря­ди­тель, ока­зы­ва­ю­щая ко­мис­си­он­ные услу­ги, вклю­чая ор­га­ни­за­цию вы­пус­ка цен­ных бу­маг, со­став­ле­ние от­чет­но­сти и ве­де­ние уче­та и т.п. Се­кью­ри­ти­зи­ро­ван­ные ак­ти­вы за­ко­но­да­тель­но за­щи­ще­ны от кон­фис­ка­ции и аре­ста. По­сле по­га­ше­ния цен­ных бу­маг и рас­че­тов су­ще­ство­ва­ние SPV пре­кра­ща­ет­ся.

В-тре­тьих, управ­ле­ние ак­ти­ва­ми в ин­те­ре­сах ин­ве­сто­ров за воз­на­граж­де­ние осу­ществ­ля­ет преду­смот­рен­ное усло­ви­я­ми вы­пус­ка про­фес­си­о­наль­ное юри­ди­че­ское ли­цо — управ­ля­ю­щий, не свя­зан­ный с рас­по­ря­ди­те­лем. Та­ким об­ра­зом обес­пе­чи­ва­ет­ся чет­кое раз­де­ле­ние пол­но­мо­чий меж­ду несвя­зан­ны­ми меж­ду со­бой ли­ца­ми функ­ций управ­ле­ния ак­ти­ва­ми и (от­дель­но) де­неж­ны­ми по­то­ка­ми, в чем, соб­ствен­но, и за­клю­ча­ет­ся прин­цип «че­ты­рех глаз» ра­ди со­хра­не­ния средств и за­щи­ты ак­ти­вов.

В-чет­вер­тых, пра­ва и пол­но­мо­чия про­фес­си­о­наль­ных участ­ни­ков се­кью­ри­ти­за­ции — рас­по­ря­ди­те­ля, управ­ля­ю­ще­го, об­слу­жи­ва­ю­ще­го учре­жде­ния (ре­зерв­но­го об­слу­жи­ва­ю­ще­го учре­жде­ния) и ауди­то­ра (под­твер­жда­ю­ще­го на со­от­вет­ствие их дей­ствия) ис­чер­пы­ва­ю­щим об­ра­зом уста­нав­ли­ва­ют­ся за­ко­ном и усло­ви­я­ми се­кью­ри­ти­за­ции. Их на­ру­ше­ние яв­ля­ет­ся уго­лов­ным пре­ступ­ле­ни­ем.

В-пя­тых, ин­ве­сто­ры мо­гут вы­би­рать сте­пень сво­е­го рис­ка, а со­глас­но это­му рас­счи­ты­ва­ет­ся и до­ход­ность по вы­бран­ным опре­де­лен­ным тран­шам (се­ри­ям) цен­ных бу­маг, рас­пре­де­ля­е­мым на стар­шую (в объ­е­мах наи­бо­лее ве­ро­ят­ных по­ступ­ле­ний) или под­чи­нен­ные. Та­кое рас­пре­де­ле­ние вы­пус­ка до­сти­га­ет­ся струк­ту­ри­ро­ва­ни­ем де­неж­но­го по­то­ка по рис­кам на ос­но­ва­нии про­фес­си­о­наль­но­го за­клю­че­ния-про­гно­за рей­тин­го­во­го агент­ства. Про­гно­зи­ро­ва­ние осу­ществ­ля­ет­ся на ос­но­ве ста­ти­сти­ки по се­кью­ри­ти­за­ци­он­но­му пу­лу ак­ти­вов и дру­гим дан­ным со­глас­но пуб­лич­ной, утвер­жден­ной ре­гу­ля­то­ром, ме­то­ди­ке. Ре­зуль­тат про­гно­за бу­ду­щих де­неж­ных по­ступ­ле­ний кла­дет­ся в ос­но­ву рей­тин­га от­дель­ных суб­ор­ди­ни­ро­ван­ных се­рий: выс­ше­го — по стар­шей се­рии (в объ­е­мах наи­бо­лее воз­мож­ных по­ступ­ле­ний), нем­но­го бо­лее низ­ко­го — по под­чи­нен­ной се­рии (по ко­то­рым для по­вы­ше­ния рей­тин­га мо­гут при­вле­кать­ся до­пол­ни­тель­ные га­ран­тии) и млад­шей се­рии (в сум­ме про­гно­зи­ру­е­мой по­те­ри), ко­то­рая оста­ет­ся (по ре­зуль­та­там пер­вич­но­го раз­ме­ще­ния) у ори­ги­на­то­ра и не бу­дет иметь ры­ноч­но­го об­ра­ще­ния.

Спра­вед­ли­вый во­прос: ка­кие прак­ти­че­ские ас­пек­ты при­ме­не­ния се­кью­ри­ти­за­ции мо­гут по­спо­соб­ство­вать ин­ве­сти­ци­ям в се­го­дняш­них усло­ви­ях?

В слу­чае при­ня­тия со­от­вет­ству­ю­ще­го за­ко­но­да­тель­ства, рас­про­стра­ня­ю­ще­го се­кью­ри­ти­за­цию на неипо­теч­ные ак­ти­вы (се­кью­ри­ти­за­ция ипо­те­ки уже уре­гу­ли­ро­ва­на За­ко­ном «Об ипо­теч­ных об­ли­га­ци­ях»), эко­но­ми­ку мож­но зна­чи­тель­но ожи­вить при­то­ком ин­ве­сти­ций в опре­де­лен­ные от­рас­ли и про­ек­ты. Преж­де все­го в ин­фра­струк­тур­ные.

Фи­нан­си­ро­ва­ние ин­фра­струк­ту­ры. Сти­му­ли­ро­ва­ние при­вле­че­ния ин­ве­сти­ций в дол­го­сроч­ные про­ек­ты по раз­ви­тию транс­порт­ной, энер­ге­ти­че­ской, жи­лищ­но-ком­му­наль­ной и со­ци­аль­ной ин­фра­струк­ту­ры мо­жет быть ре­а­ли­зо­ва­но в ви­де за­пус­ка в об­ра­ще­ние ин­фра­струк­тур­ных об­ли­га­ций, по ко­то­рым вы­пол­не­ние обя­за­тельств обес­пе­чи­ва­ет­ся соб­ствен­но ак­ти­ва­ми, со­зда­ва­е­мы­ми на при­вле­чен­ные сред­ства, — пла­те­жа­ми за поль­зо­ва­ние, абон­пла­той, сбо­ра­ми и т.д.

Ес­ли ин­ве­сто­ры бу­дут уве­ре­ны в спра­вед­ли­вом рас­пре­де­ле­нии бу­ду­щей пла­ты (сбо­ра) за поль­зо­ва­ние, на­при­мер, плат­ной ав­то­до­ро­гой и в со­хра­не­нии ее уров­ня на про­дол­жи­тель­ный срок, то­гда ста­но­вит­ся воз­мож­ным за­дей­ство­вать сред­ства для стро­и­тель­ства этой до­ро­ги в рам­ках го­су­дар­ствен­но­част­но­го парт­нер­ства. Та­кое при­вле­че­ние про­ис­хо­дит пу­тем раз­ме­ще­ния од­но­го из ви­дов се­кью­ри­ти­за­ци­он­ных цен­ных бу­маг — ин­фра­струк­тур­ных об­ли­га­ций. То­гда от­па­да­ет необ­хо­ди­мость в при­вле­че­нии го­су­дар­ствен­ных га­ран­тий и предо­став­ле­нии в за­лог го­су­дар­ствен­но­го и му­ни­ци­паль­но­го иму­ще­ства — ис­точ­ни­ком рас­че­тов с кре­ди­то­ра­ми ста­нет часть от по­ступ­ле­ний в ви­де пла­ты от во­ди­те­лей, за ис­клю­че­ни­ем экс­плу­а­та­ци­он­ных и дру­гих необ­хо­ди­мых для функ­ци­о­ни­ро­ва­ния ав­то­до­ро­ги рас­хо­дов. Ес­ли уро­вень опла­ты при­вя­зан к опре­де­лен­ным ры­ноч­ным ин­ди­ка­то­рам (на­при­мер ин­дек­сам по­тре­би­тель­ских цен), то мож­но при­вле­кать че­рез этот ме­ха­низм сред­ства на дли­тель­ные сро­ки в 10–20 лет. Ин­те­рес­но, что боль­шую часть та­ких бу­маг вы­ку­па­ют имен­но управ­ля­ю­щие на­ко­пи­тель­ных пен­си­он­ных фон­дов, для ко­то­рых глав­ное — низ­кие рис­ки и уве­рен­ность в за­щи­те от обес­це­ни­ва­ния ак­ти­вов.

Де­ток­си­ка­ция бан­ков. Бла­го­да­ря се­кью­ри­ти­за­ции про­блем­ных ак­ти­вов (NPL), бан­ки не толь­ко из­бав­ля­ют­ся от про­блем­ной за­дол­жен­но­сти (за­ме­щая ее об­ли­га­ци­я­ми), но и по­лу­ча­ют воз­мож­ность эф­фек­тив­но­го кон­тро­ля над все­ми про­цес­са­ми взи­ма­ния дол­га (про­дол­жая их сер­вис­ное об­слу­жи­ва­ние). При этом банк пол­но­стью из­бав­ля­ет­ся от про­дол­жи­тель­ных обре­ме­ни­тель­ных про­це­дур, пред­ше­ству­ю­щих спи­са­нию без­на­деж­ных к по­га­ше­нию ак­ти­вов с ба­лан­са. Банк-ори­ги­на­тор по­лу­ча­ет воз­мож­ность воз­вра­тить часть де­нег в слу­чае про­да­жи с дис­кон­том стар­ших се­рий суб­ор­ди­ни­ро­ван­ных об­ли­га­ций ин­ве­сто­рам, объ­ем ко­то­рых рас­счи­ты­ва­ет­ся в сум­ме наи­бо­лее ве­ро­ят­но­го по­ступ­ле­ния от ак­ти­вов. Осво­бож­де­ние бан­ков от про­блем­ных ак­ти­вов яв­ля­ет­ся пред­по­сыл­кой воз­об­нов­ле­ния бан­ков­ско­го кре­ди­то­ва­ния.

При­ме­не­ние се­кью­ри­ти­за­ции де­неж­ных тре­бо­ва­ний бу­дет спо­соб­ство­вать мас­штаб­ной ор­га­ни­за­ции фи­нан­си­ро­ва­ния ре­аль­но­го сек­то­ра эко­но­ми­ки, в част­но­сти стро­и­тель­ства жи­лья, мест­ной про­мыш­лен­но­сти, энер­го­сбе­ре­же­ния и т.п. Кро­ме то­го, она спо­соб­на обез­опа­сить от раз­во­ро­вы­ва­ния и обес­це­ни­ва­ния пен­си­он­ные сбе­ре­же­ния по­сле про­ве­де­ния пен­си­он­ной ре­фор­мы.

В Укра­ине уже есть до­ста­точ­ный опыт се­кью­ри­ти­за­ции — на­ра­бо­та­на опре­де­лен­ная за­ко­но­да­тель­ная и нор­ма­тив­ная ба­за о се­кью­ри­ти­за­ции ипо­те­ки. С при­ня­ти­ем За­ко­на «Об ипо­теч­ных об­ли­га­ци­ях» в 2005 г. бы­ло осу­ществ­ле­но и по­га­ше­но несколь­ко вы­пус­ков, в част­но­сти Агент­ство по ре­фи­нан­си­ро­ва­нию жи­лищ­ных кре­ди­тов (АРЖК) уже про­ве­ло два успеш­ных вы­пус­ка цен­ных бу­маг с ипо­теч­ным обес­пе­че­ни­ем в объ­е­ме 500 млн грн, ко­то­рые бы­ли свое­вре­мен­но по­га­ше­ны. АРЖК вла­де­ет цен­ным прак­ти­че­ским опы­том вы­пус­ка и со­про­вож­де­ния об­ли­га­ций с по­кры­ти­ем, име­ет под­го­тов­лен­ный про­фес­си­о­наль­ный пер­со­нал и ин­фор­ма­ци­он­ные тех­но­ло­гии, ко­то­рые оп­ти­ми­зи­ру­ют фор­ми­ро­ва­ние и учет обес­пе­чи­тель­ных пу­лов по боль­шо­му ко­ли­че­ству ак­ти­вов с со­блю­де­ни­ем тре­бо­ва­ний о за­щи­те ин­фор­ма­ции, что яв­ля­ет­ся функ­ци­я­ми до­ве­рен­но­го ли­ца-рас­по­ря­ди­те­ля. Та­кой опыт ста­но­вит­ся по­лез­ным для рас­про­стра­не­ния се­кью­ри­ти­за­ции на неипо­теч­ные ак­ти­вы — по­тре­би­тель­ские кре­ди­ты и ма­лый биз­нес, ли­зин­го­вые со­гла­ше­ния, од­но­род­ную де­би­тор­скую за­дол­жен­ность и де­неж­ные тре­бо­ва­ния (абон­пла­та, ком­му­наль­ные пла­те­жи, дру­гие сбо­ры) и т.п. Это ста­но­вит­ся воз­мож­ным с при­ня­ти­ем за­ко­но­про­ек­та №2784 «Об об­ли­га­ци­ях, обес­пе­чен­ных обособ­лен­ны­ми ак­ти­ва­ми».

Стра­ны, где дей­ству­ют се­кью­ри­ти­за­ци­он­ное за­ко­но­да­тель­ство и вто­рич­ное об­ра­ще­ние бан­ков­ских кре­ди­тов на рын­ке цен­ных бу­маг, име­ют ди­на­мич­но рас­ту­щую ста­ти­сти­ку при­то­ка ин­ве­сти­ций в раз­ных от­рас­лях. Цен­траль­ные бан­ки ис­поль­зу­ют се­кью­ри­ти­за­цию ипо­те­ки и кре­ди­тов ре­аль­но­му сек­то­ру как сти­мул для эко­но­ми­че­ско­го ро­ста, ску­пая се­кью­ри­ти­за­ци­он­ные цен­ные бу­ма­ги в рам­ках раз­лич­ных про­грамм на­по­до­бие про­грам­мы ЕЦБ по «ко­ли­че­ствен­но­му смяг­че­нию». В РФ да­же вве­ли «фаб­ри­ку ИЦБ» (ипо­теч­ных цен­ных бу­маг) — уни­вер­саль­ную SPV для се­кью­ри­ти­за­ции ипо­теч­ных кре­ди­тов, бла­го­да­ря ко­то­рой рос­сий­ские го­су­дар­ствен­ные бан­ки лег­ко об­хо­дят вве­ден­ные про­тив них санк­ции по до­сту­пу к дол­го­сроч­ным за­им­ство­ва­ни­ям на меж­ду­на­род­ном рын­ке. Бо­лее то­го, се­кью­ри­ти­за­ция ипо­те­ки поз­во­ли­ла пра­ви­тель­ству РФ сэко­но­мить бюд­жет­ные сред­ства и от­ка­зать­ся от преж­ней прак­ти­ки го­су­дар­ствен­но­го суб­си­ди­ро­ва­ния ста­вок по ипо­те­ке. Бла­го­да­ря прин­ци­пи­аль­но­му умень­ше­нию сто­и­мо­сти при­вле­че­ния дол­го­сроч­ных кре­дит­ных ре­сур­сов с меж­ду­на­род­но­го рын­ка цен­ных бу­маг, ры­ноч­ные став­ки по ипо­теч­ным кре­ди­там рос­сий­ских го­су­дар­ствен­ных и ком­мер­че­ских бан­ков упа­ли до 10% го­до­вых.

Та­кую же тех­но­ло­гию цик­ли­че­ско­го ре­фи­нан­си­ро­ва­ния ипо­те­ки по­сред­ством се­кью­ри­ти­за­ции в Укра­ине на­ча­ли при­ме­нять с со­зда­ни­ем АРЖК (про­то­тип рос­сий­ско­го ипо­теч­но­го учре­жде­ния) бо­лее пя­ти лет на­зад, но про­ект так и не был за­вер­шен. Вы­пус­ки ипо­теч­ных об­ли­га­ций АРЖК бы­ли при­оста­нов­ле­ны. АРЖК пред­ла­га­ют пре­вра­тить в ком­па­нию по управ­ле­нию пло­хи­ми кре­ди­та­ми, на­ко­пив­ши­ми­ся в го­су­дар­ствен­ных бан­ках. Со­глас­но за­мыс­лу чле­нов пра­ви­тель­ства, эта ком­па­ния долж­на вы­ку­пить пло­хие кор­по­ра­тив­ные кре­ди­ты и уре­гу­ли­ро­вать про­блем­ную за­дол­жен­ность, с ко­то­рой не спра­ви­лись бан­ки. Ста­ло нор­мой ре­ше­ние всех про­блем за го­су­дар­ствен­ные сред­ства, вме­сто при­вле­че­ния част­ных ин­ве­сти­ций.

Се­го­дня Укра­и­на не мо­жет при­влечь ин­ве­сто­ров ни од­ним из ис­поль­зу­е­мых фи­нан­со­вых ин­стру­мен­тов: бан­ков­ски­ми де­по­зи­та­ми, кор­по­ра­тив­ны­ми (не обес­пе­чен­ны­ми) об­ли­га­ци­я­ми, сер­ти­фи­ка­та­ми ПИФ (ча­сто схем­ны­ми), ак­ци­я­ми пред­при­я­тий и т.п. Вме­сто это­го ра­нее за­пла­ни­ро­ван­ные на 2016 г. за­пус­ки се­кью­ри­ти­за­ции кре­ди­тов и вы­пус­ки ин­фра­струк­тур­ных об­ли­га­ций стран­ным об­ра­зом ис­чез­ли из не­дав­но об­нов­лен­ной «Ком­плекс­ной про­грам­мы раз­ви­тия фи­нан­со­во­го сек­то­ра Укра­и­ны до 2020 г.». По­нят­но, что ОВГЗ и де­по­зит­ные сер­ти­фи­ка­ты НБУ не яв­ля­ют­ся ры­ноч­ны­ми ин­стру­мен­та­ми в по­ни­ма­нии ин­ве­сти­ций в ре­аль­ный сек­тор.

Про­бле­мы невоз­мож­но ре­шить, не пре­вра­тив их в «за­да­чи». А для это­го луч­ше ис­сле­до­вать и внед­рить луч­шие ми­ро­вые об­раз­цы, вклю­чая се­кью­ри­ти­за­цию, ко­то­рая по объ­е­мам раз­ных ви­дов се­кью­ри­ти­за­ци­он­ных цен­ных бу­маг в об­ра­ще­нии до­сти­га­ет свы­ше 10 трлн долл. Нуж­но от­ка­зы­вать­ся от уста­рев­ших под­хо­дов — фи­нан­си­ро­вать эко­но­ми­че­ский рост за эмис­си­он­ные или го­су­дар­ствен­ные сред­ства невоз­мож­но. Нет нере­ша­е­мых за­дач, есть неже­ла­ние или неуме­ние их ре­шать. И на­чи­нать нуж­но с вос­ста­нов­ле­ния до­ве­рия — чест­но­го об­ра­ще­ния с при­вле­чен­ны­ми день­га­ми и их за­щи­ты.

Newspapers in Russian

Newspapers from Ukraine

© PressReader. All rights reserved.