Элек­то­раль­ный цикл дав­ле­ния на цен­тро­банк

Zerkalo Nedeli - - ТИТУЛЬНЫЙ ЛИСТ - Вик­тор КОЗЮК,

член Со­ве­та НБУ, д.э.н., про­фес­сор

От­кло­не­ние от ин­фля­ци­он­ной це­ли в 2017 го­ду, обостре­ние про­бле­мы ре­фи­нан­си­ро­ва­ния го­су­дар­ствен­но­го дол­га и кор­рек­ция кур­са грив­ни в со­че­та­нии с нега­тив­ны­ми ожи­да­ни­я­ми по по­во­ду пред­вы­бор­ной фис­каль­ной сдер­жан­но­сти углуб­ля­ют раз­рыв в вос­при­я­тии мак­ро­эко­но­ми­че­ской си­ту­а­ции в Укра­ине в раз­ре­зе по­ли­ти­ков и экс­пер­тов.

Для од­них это при­мер то­го, как цен­тро­банк, огра­ни­чен­ный в сво­ей спо­соб­но­сти вли­ять на по­вест­ку дня ре­форм, ока­зал­ся уяз­вим к ря­ду небла­го­при­ят­ных шо­ков, на ко­то­рые ре­а­ги­ро­вал до­ста­точ­но мяг­ко в те­че­ние 2017 го­да, но уси­лил ан­ти­ин­фля­ци­он­ную на­прав­лен­ность по­ли­ти­ки на про­тя­же­нии 2018-го. Для дру­гих — до­пол­ни­тель­ный ар­гу­мент в кри­ти­ке из­бран­но­го мо­не­тар­но­го ре­жи­ма ин­фля­ци­он­но­го тар­ге­ти­ро­ва­ния. Та­кие «до­пол­ни­тель­ные ар­гу­мен­ты» все боль­ше вы­ри­со­вы­ва­ют­ся в спла­ни­ро­ван­ную мно­го­пе­ри­од­ную иг­ру по пе­ре­во­ду мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки на бо­лее при­выч­ные для оте­че­ствен­ных по­ли­ти­ков рель­сы опи­ат­но­го со­че­та­ния кур­со­вой ста­биль­но­сти и сти­му­ли­ро­ва­ния кре­дит­ной экс­пан­сии. Со­че­та­ния, ти­пич­но за­вер­ша­ю­ще­го­ся ва­лют­ны­ми и бан­ков­ски­ми кри­зи­са­ми. В наи­бо­лее ра­ди­каль­ной фор­ме речь уже идет не про­сто о недо­воль­стве по­вы­ше­ни­ем про­цент­ных ста­вок, а об обос­но­ва­нии эмис­сии, де­фол­та и дру­гих мак­ро­эко­но­ми­че­ских при­чуд.

При­бли­же­ние про­цент­ной став­ки к 20% ста­ло чем-то вро­де про­ры­ва ма­ке­дон­ской фа­лан­ги по­пу­лиз­ма. И это на фоне важ­ной кор­рек­ции кур­сов прак­ти­че­ски во всех стра­нах с фор­ми­ру­ю­щи­ми­ся рын­ка­ми. Это в усло­ви­ях за­мед­ле­ния Ин­дии, а та­к­же Ки­тая, фи­нан­со­вая власть ко­то­ро­го в по­след­нее вре­мя при­ла­га­ет зна­чи­тель­ные уси­лия для ре­ше­ния про­бле­мы на­коп­ле­ния яв­ных и скры­тых дол­гов по­чти все­ми ин­сти­ту­ци­о­наль­ны­ми сек­то­ра­ми. На фоне же­сто­ко­го кри­зи­са в Ар­ген­тине со став­ка­ми в 60% и по­учи­тель­но­го слу­чая Тур­ции, где борь­ба с ин­фля­ци­ей и де­валь­ва­ци­ей с по­мо­щью сни­же­ния ста­вок за­вер­ши­лась их по­вы­ше­ни­ем до 24%.

В кри­ти­че­ских упре­ках по по­во­ду мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки в Укра­ине про­сле­жи­ва­ет­ся опре­де­лен­ная элек­то­раль­ная за­ко­но­мер­ность. По­сле из­ме­не­ния мо­не­тар­но­го ре­жи­ма начинается ра­унд кри­ти­ки его дез­ин­фля­ци­он­ной на­прав­лен­но­сти. Этот ра­унд опи­ра­ет­ся на по­чти 27-лет­ние те­зи­сы об ин­фля­ции рас­хо­дов и пре­ступ­но­сти борь­бы с та­кой ин­фля­ци­ей мо­не­тар­ны­ми ме­то­да­ми. В этой си­ту­а­ции уси­ли­ва­ю­ща­я­ся ри­то­ри­ка об ин­фля­ции рас­хо­дов ста­но­вит­ся крайне опас­ным ин­стру­мен­том де­ле­ги­ти­ми­за­ции ин­фля­ци­он­но­го тар­ге­ти­ро­ва­ния, а по боль­шо­му сче­ту, и всех из­ме­не­ний, про­изо­шед­ших в фи­нан­со­вом сек­то­ре за по­след­нее вре­мя (оли­гар­хи­че­ский бан­кинг, иден­ти­фи­ка­ция вла­дель­цев и ко­неч­ных бе­не­фи­ци­а­ров фи­нан­со­вых учре­жде­ний, иден­ти­фи­ка­ция свя­зан­ных лиц, огра­ни­че­ние ин­сай­дер­ско­го кре­ди­то­ва­ния, из­ме­не­ние под­хо­дов к оцен­ке кре­дит­ных рис­ков и вве­де­ние эко­но­ми­че­ски обос­но­ван­ных тре­бо­ва­ний к ка­пи­та­лу).

Чем бли­же сле­ду­ю­щие вы­бо­ры, тем силь­нее про­яв­ля­ет­ся ра­ди­ка­ли­за­ция взгля­дов от­дель­ных по­ли­ти­че­ских групп и об­слу­жи­ва­ю­щей «экс­перт­ной сре­ды» в про­дви­же­нии идей, ко­то­рые с по­зи­ции со­вре­мен­ных прак­тик ра­бо­ты цен­тро­бан­ков уже да­же не вы­гля­дят эк­зо­ти­кой. Они, ско­рее, гра­ни­чат с чем-то на­по­до­бие су­и­ци­даль­но­го по­ры­ва мо­тыль­ка эко­но­ми­че­ской по­ли­ти­ки на ве­не­су­эль­ский фо­нарь. И это, на­вер­ное, не­уди­ви­тель­но для стран со сла­бы­ми ин­сти­ту­та­ми, фраг­мен­ти­ро­ван­ны­ми эли­та­ми и по­ля­ри­зо­ван­ны­ми до­хо­да­ми. Струк­тур­ные из­ме­не­ния тор­мо­зят­ся пе­ред вы­бо­ра­ми, по­это­му кон­ку­ри­ру­ю­щие по­ли­ти­ки оце­ни­ва­ют шан­сы на по­бе­ду как рав­но­цен­ные. До­го­во­рен­но­сти о по­вест­ке дня ре­форм услож­ня­ют­ся ве­рой в по­бе­ду. За­стыв­шим рей­тин­гам ну­жен до­пинг. И кри­ти­ка непо­пу­ляр­ных ре­ше­ний, так же, как и про­дви­же­ние бо­лез­нен­ных мак­ро­эко­но­ми­че­ских идей (вро­де эмис­сии на за­пуск эко­но­ми­ки) ста­но­вят­ся сти­му­ля­то­ром элек­то­раль­но­го сприн­та по­след­ней на­деж­ды.

В чем опас­ность по­доб­ной ри­то­ри­ки? Она поз­во­ля­ет по­сто­ян­но по­до­гре­вать псев­до­тео­ре­ти­че­ский и об­ще­ствен­ный ин­те­рес к то­му, что мо­не­тар­ная по­ли­ти­ка огра­ни­че­на в эф­фек­тив­ной борь­бе с ин­фля­ци­ей. Что бо­роть­ся с ней цен­тро­банк дол­жен смяг­че­ни­ем по­ли­ти­ки.

Раз­ви­тие эко­но­ми­ки на­мно­го лег­че пред­ста­вить как окош­ко, из ко­то­ро­го раз­да­ют дар­мо­вые кре­ди­ты, чем про­ек­ти­ро­вать ин­сти­ту­ты, ко­то­рые бы обес­пе­чи­ва­ли рост про­из­во­ди­тель­но­сти фак­то­ров про­из­вод­ства в дол­го­сроч­ной пер­спек­ти­ве, га­ран­ти­ро­ва­ли де­мо­но­по­ли­за­цию рын­ков и здо­ро­вую кон­ку­рен­цию, де­мон­таж оли­гар­хиз­ма и по­ощ­ря­ли ин­но­ва­ции.

Во-пер­вых, та­кой кор­пус мыш­ле­ния де­мо­ти­ви­ру­ет об­ще­ство фор­ми­ро­вать за­прос на силь­ный цен­тро­банк, ко­то­рый дол­жен бо­роть­ся с ин­фля­ци­ей.

Во-вто­рых, сам цен­тро­банк мо­жет утра­тить сти­мул к борь­бе с ин­фля­ци­ей, по­сколь­ку его ру­ко­вод­ство ока­зы­ва­ет­ся в зоне по­вы­шен­ной по­ли­ти­че­ской неопре­де­лен­но­сти, в ко­то­рой лю­бые по­пыт­ки ре­аль­но ре­а­ли­зо­вать ан­ти­ин­фля­ци­он­ную про­грам­му по­лу­чат сла­бую по­ли­ти­че­скую под­держ­ку.

В-тре­тьих, вы­ве­де­ние цен­тро­бан­ка из зо­ны от­вет­ствен­но­сти за ин­фля­цию от­кры­ва­ет путь к ле­ги­ти­ми­за­ции пе­ре­про­фи­ли­ро­ва­ния мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки в про­дол­же­ние бюд­же­та, ин­стру­мент гос­пла­на или пря­мо­го оли­гар­хи­че­ско­го об­во­ро­вы­ва­ния об­ще­ства. Ин­сти­ту­ци­о­наль­ный фор­мат «об­лег­чен­но­го» до­сту­па к фи­нан­си­ро­ва­нию мо­жет быть раз­ным. Но в рен­то­ори­ен­ти­ро­ван­ном об­ще­стве — это пря­мой путь к при­сво­е­нию средств вла­дель­цев. Вме­сте с тем это удоб­но про­да­ет­ся как про­дукт сти­му­ли­ро­ва­ния эко­но­ми­ки на элек­то­раль­ном рын­ке, на­пол­нен­ном уны­ни­ем и от­ча­я­ни­ем.

В-чет­вер­тых, это со­зда­ет удоб­ную по­зи­цию для обос­но­ва­ния раз­но­го ро­да про­грамм, в рам­ках ко­то­рых мож­но не ре­фор­ми­ро­вать эко­но­ми­ку, а от­но­си­тель­но дол­го пе­ре­рас­пре­де­лять рен­ту. Прав­да, ко­му-то до­ста­нет­ся ин­дек­са­ция в объ­е­ме 100 грн в ме­сяц, а ко­му-то мил­ли­ард­ные суб­си­дии.

В-пя­тых, это не мо­ти­ви­ру­ет ре­фор­ми­ро­вать неэф­фек­тив­ную за­трат­ную эко­но­ми­че­скую си­сте­му, ко­то­рая, соб­ствен­но, и ге­не­ри­ру­ет зна­чи­тель­ное за­трат­ное дав­ле­ние на це­ны. «Сти­му­ли­ро­вать» по­ли­ти­че­ски при­вле­ка­тель­нее, чем всту­пать в борь­бу с оли­гар­хи­че­ски­ми биз­не­с­груп­па­ми, кон­тро­ли­ру­ю­щи­ми ре­ги­о­наль­ные или от­рас­ле­вые рын­ки, ли­бо же пред­ла­гать при­ем­ле­мую мо­дель транс­фор­ма­ции есте­ствен­ных мо­но­по­лий.

В-ше­стых, под­ме­на фи­нан­си­ро­ва­ния ин­но­ва­ций че­рез соб­ствен­ный ка­пи­тал кре­ди­то­ва­ни­ем мо­жет лег­ко пре­вра­тить­ся в эле­гант­ную фор­му за­мас­ки­ро­ван­но­го вы­во­да средств из бан­ков. Ха­рак­тер­ной осо­бен­но­стью ин­но­ва­ци­он­ных про­ек­тов яв­ля­ют­ся риск и неопре­де­лен­ность бу­ду­щей тех­но­ло­ги­че­ской тра­ек­то­рии. У бан­ков­ско­го кре­ди­то­ва­ния есть пре­дел при­ем­ле­мо­го рис­ка. Имен­но по­это­му фи­нан­си­ро­ва­ние ин­но­ва­ций в ос­нов­ном опи­ра­ет­ся на соб­ствен­ный ка­пи­тал. По­вы­ше­ние до­ли за­ем­ных средств по­яв­ля­ет­ся на даль­ней­ших, а не на на­чаль­ных ста­ди­ях ин­но­ва­ци­он­ных про­ек­тов. А зна­чит, защита прав соб­ствен­но­сти, га­ран­тии чест­ной кон­ку­рен­ции, сни­же­ния за­трат вхож­де­ния в ры­нок яв­ля­ют­ся на­мно­го бо­лее ве­со­мы­ми фак­то­ра­ми сти­му­ли­ро­ва­ния ин­но­ва­ци­он­но­го раз­ви­тия. В рен­то­ори­ен­ти­ро­ван­ной эко­но­ми­ке ак­тив­ное кре­ди­то­ва­ние ин­но­ва­ци­он­но­го про­ек­та мо­гут ре­а­ли­зо­вать раз­ве что ин­сай­де­ры, по­ли­ти­че­ски мо­ти­ви­ро­ван­ные и неуяз­ви­мые к рис­ку бан­ки или со­зда­те­ли схем. Но все ли по­доб­ные проекты бу­дут дей­стви­тель­но ин­но­ва­ци­он­ны­ми?

В-седь­мых, хро­ни­че­ская ин­фля­ция ухуд­ша­ет ин­фля­ци­он­ные ожи­да­ния, де­ла­ет их неста­биль­ны­ми и крайне уяз­ви­мы­ми к лю­бо­му стрес­су. Ка­кие сек­то­ра в наи­боль­шей сте­пе­ни от это­го стра­да­ют? Те, ко­то­рые боль­ше все­го за­ви­сят от кре­ди­то­ва­ния, так на­зы­ва­е­мые кре­дит­но огра­ни­чен­ные (credit constrained)/за­ви­си­мые от внеш­не­го (за­ем­но­го) фи­нан­си­ро­ва­ния (external financial depended). Нетруд­но до­га­дать­ся, что это ма­ши­но­стро­е­ние, у кре­ди­то­ва­ния ко­то­ро­го су­ще­ству­ют опре­де­лен­ные струк­тур­ные ба­рье­ры в ви­де асим­мет­рии ин­фор­ма­ции, вы­со­ко­го уров­ня спе­ци­а­ли­за­ции ак­ти­вов, еди­нич­но­сти из­де­лий и т.п. Лю­бые при­зы­вы к струк­тур­ной пе­ре­строй­ке на ос­но­ве но­вой ин­ду­стри­а­ли­за­ции или вос­ста­нов­ле­ния про­мыш­лен­но­сти невоз­мож­но вос­при­ни­мать все­рьез без прин­ци­пи­аль­ной кон­цен­тра­ции на ста­би­ли­за­ции ин­фля­ци­он­ных ожи­да­ний и сни­же­нии ин­фля­ции, за ко­то­ры­ми сле­до­ва­ло бы сни­же­ние про­цент­ных ста­вок, не го­во­ря уже о пра­вах соб­ствен­но­сти, лег­ко­сти ве­де­ния биз­не­са или при­со­еди­не­ния к элек­тро­се­тям.

Впро­чем, ед­ва ли не наи­боль­шей опас­но­стью эмис­си­он­но-де­фолт­ных нар­ра­ти­вов яв­ля­ет­ся то, что они воз­буж­да­ют об­ще­ство в на­прав­ле­нии еще худ­ших ин­фля­ци­он­ных ожи­да­ний, борь­ба с ко­то­ры­ми по­тре­бу­ет бо­лее вы­со­ких ста­вок. Чем бо­лее мар­ги­на­ли­зо­ван­ны­ми бу­дут обе­ща­ния о до­сти­же­нии бла­го­ден­ствия, тем в боль­шей сте­пе­ни это бу­дет фор­ми­ро­вать на­пря­же­ние в об­ще­стве по по­во­ду мак­ро­эко­но­ми­че­ской си­ту­а­ции по­ст­вы­бор­но­го пе­ри­о­да. И тем боль­ше это бу­дет по­рож­дать неуве­рен­ность в за­па­се проч­но­сти не­за­ви­си­мо­сти цен­тро­бан­ка у од­них, так же, как пья­нить ожи­да­е­мым эмис­си­он­ным до­пин­гом дру­гих. Вы­иг­ра­ет ли об­ще­ство от это­го? Толь­ко про­иг­ра­ет.

Ста­тья предо­став­ле­на Ки­ев­ской шко­лой эко­но­ми­ки в рам­ках про­ек­та Ksevoice.

Newspapers in Russian

Newspapers from Ukraine

© PressReader. All rights reserved.