La ex­pan­sión del ca­pi­tal

La com­pa­ñía de in­ver­sión due­ña de re­tai­lers co­mo Ha­van­na y Wendy’s bus­ca dar­le un gi­ro a su port­fo­lio ha­cia el ru­bro ener­gé­ti­co. “Que­re­mos com­prar com­pa­ñías que ten­gan la mis­ma ta­sa de ren­ta­bi­li­dad, al­go que no se en­cuen­tra fá­cil”, di­cen.

Apertura (Argentina) - - Nota De Tapa Fondos De Private Equity - Flo­ren­cia Lip­po.

No hay un mí­ni­mo de in­ver­sión, el ca­pi­tal in­ver­ti­do es pro­pio y de otras fa­mi­lias ar­gen­ti­nas y el ob­je­ti­vo no es ven­der la com­pa­ñía en de­ter­mi­na­do pla­zo sino que se bus­ca lo­grar una apre­cia­ción del ca­pi­tal a tra­vés del de­sa­rro­llo y la ex­pan­sión. Esas son las prin­ci­pa­les di­fe­ren­cias que, Damián Poz­zo­li, uno de los so­cios de In­ver­lat, men­cio­na a la ho­ra de com-

pa­rar a la em­pre­sa con un fon­do de pri­va­te equity. Se­gún él, la fir­ma es una mez­cla en­tre una com­pa­ñía in­ver­so­ra y un fa­mily of­fi­ce gra­cias a es­tas ca­rac­te­rís­ti­cas.

“No­so­tros no le­van­ta­mos fon­dos sino que ca­da vez que te­ne­mos una opor­tu­ni­dad tra­ta­mos de fon­dear la in­ver­sión”, des­ta­ca. La ga­nan­cia de los in­ver­so­res es­tá en el ren­di­mien­to que se pue­de ob­te­ner del ca­pi­tal a tra­vés de di­vi­den­dos o es­truc­tu­ras fi­nan­cie­ras. De es­ta ma­ne­ra, las com­pa­ñías que in­te­gran el port­fo­lio de In­ver­lat –va­lua­do en US$ 1000 mi­llo­nes– dan una ren­ta­bi­li­dad de en­tre un 25 y un 30 por cien­to anual.

Ese port­fo­lio –has­ta el mo­men­to– es­tá prin­ci­pal­men­te in­te­gra­do por em­pre­sas del sec­tor del re­tail. Ha­van­na, Reef y De­ga­sa, el hol­ding que con­tie­ne mar­cas co­mo Wendy’s, KFC y Chi­na Wok, son las re­pre­sen­tan­tes de es­te seg­men­to, con la pri­me­ra co­mo “la joyita de la car­te­ra”, tal co­mo el pro­pio Poz­zo­li la de­fi­ne. Lue­go apa­re­ce ICSA, una im­pren­ta con me­di­das de se­gu­ri­dad que tie­ne el 30 por cien­to del mer­ca­do de che­ques en la Argentina. Por úl­ti­mo, co­mo la más re­cien­te –fue ad­qui­ri­da en enero de 2017– GNC As­pro es una de las com­pa­ñías con las que In­ver­lat vol­vió a in­cur­sio­nar en el seg­men­to ener­gé­ti­co tras la ven­ta en 2014 de Eder­sa, la dis­tri­bui­do­ra eléc­tri­ca de Río Ne­gro.

Los so­cios se di­vi­den las ta­reas y las com­pa­ñías, pe­ro en la to­ma de de­ci­sio­nes to­dos par­ti­ci­pan. Car­los Gio­va­ne­lli apun­ta a Ha­van­na, Os­val­do Pie­ruz­zi­ni se orien­ta a ICSA, Gui­ller­mo Stan­ley se encarga del mar­ke­ting y las re­la­cio­nes pú­bli­cas de las com­pa­ñías y Poz­zo­li se en­fo­ca en De­ga­sa y Reef. Des­pués, pa­ra in­ter­pre­tar las ca­rac­te­rís­ti­cas cua­li y cuan­ti­ta­ti­vas de las com­pa­ñías a ven­der y com­prar, cuen­tan con el apo­yo de ana­lis­tas. “Mi­ra­mos to­das las opor­tu­ni­da­des co­mo in­ver­sio­nes in­di­vi­dua­les dent ro de un port­fo­lio o mu­chas ve­ces co­mo add ons pa­ra agre­gar a otra in­ver­sión, co­mo hi­ci­mos con Fe­no­glio y Ha­van­na”, men­cio­na Poz­zo­li co­mo ejem­plo de la cho­co­la­te­ría ad­qui­ri­da y que hoy abas­te­ce a la ca­de­na de ca­fe­te­rías en su seg­men­to de bom­bo­nes.

Ener­gía en la mi­ra

Con la úl­ti­ma com­pra, del 53 por cien­to del pa­que­te ac­cio­na­rio de GNC As­pro, In­ver­lat co­men­zó a orien­tar su car­te­ra al ru­bro al que apun­ta­rá en los pró­xi­mos años. “Es­ta­mos mi­ran­do el sec­tor de ener­gía por­que es

una in­dus­tria que en la Argentina tie­ne mu­cho po­ten­cial y ten­drá un gran de­sa­rro­llo, fun­da­men­tal­men­te en lo re­la­cio­na­do al sha­le oil y sha­le gas”, ana­li­za el so­cio.

En la com­pra de As­pro, a pe­sar de no dar mon­tos de in­ver­sión, Poz­zo­li co­men­ta que se in­vir­tió mu­cho di­ne­ro pa­ra sa­near a la com­pa­ñía pro­pie­dad del fon­do bra­si­le­ro Lu­pa­tech, que se en­con­tra­ba en pro­ble­mas. “En 2017 nos de­di­ca­mos a re­es­truc­tu­rar la deu­da, or­de­nar la em­pre­sa, orien­tar­la ha­cia don­de tie­ne que ir y pre­pa­rar­la pa­ra que a par­tir de 2018 crez­ca”, men­cio­na. Esa re­con­ver­sión tie­ne que ver con el gi­ro en la pro­duc­ción del GNC ha­cia el pe­tró­leo.

“Yo me de­di­co a es­to ha­ce 30 años, to­do el tiem­po es­ta­mos vien­do com­pa­ñías pa­ra com­prar”, di­ce Poz­zo­li so­bre el mo­vi­mien­to que se ve en el mer­ca­do y que an­ti­ci­pa un ma­yor in­te­rés por las com­pa­ñías ar­gen­ti­nas. Tan­to pa­ra com­prar co­mo pa­ra ven­der In­ver­lat ana­li­za to­do: el ne­go­cio, el ma­na­ge­ment, los re­sul­ta­dos, la in­fra­es­truc­tu­ra y las po­si­bi­li­da­des. “Es muy im­por­tan­te ima­gi­nar­se có­mo se­rá el cre­ci­mien­to, pa­ra dón­de va a ir y cuá­les son los dri­vers de agre­gar­le va­lor a la com­pa­ñía”, ex­pli­ca.

Pa­ra él, lue­go de una caí­da del in­te­rés de los fon­dos por acer­car­se a la Argentina, a par­tir de 2017 se em­pe­zó a ver un ma­yor flu­jo de ne­go­cia­cio­nes. “Des­de fi­nes de la dé­ca­da del 90 has­ta 2014 no hu­bo mu­cho in­te­rés por­que era muy di­fí­cil ir­se, una vez que en­tra­ban al país no po­dían ven­der en cin­co o sie­di­ciem­bre te años co­mo bus­can la ma­yo­ría de los pri­va­te equity”, re­cuer­da Poz­zo­li so­bre la fal­ta de li­qui­dez que exis­tía de­bi­do a la ba­ja de­man­da de la in­dus­tria y al es­ca­so mo­vi­mien­to del mer­ca­do pú­bli­co. “Aho­ra el mer­ca­do vía co­ti­za­ción de ac­cio­nes es­tá em­pe­zan­do a exis­tir, aun­que si­gue sien­do chi­co”, opi­na.

A par­tir de los cam­bios po­lí­ti­cos y eco­nó­mi­cos, Poz­zo­li cree que la Argentina es el país más atrac­ti­vo den­tro de Amé­ri­ca la­ti­na des­de el pun­to de vis­ta de la li­qui­dez pa­ra com­prar y ven­der com­pa­ñías en el mer­ca­do pri­va­do. En tan­to, una po­ten­cial reforma a la ley de mer­ca­do de ca­pi­ta­les tam­bién pro­me­te un cre­ci­mien­to de es­ta he­rra­mien­ta pa­ra desa­rro­llar­lo y po­der sa­car a la bol­sa a las com­pa­ñías, tal co­mo In­ver­lat hi­zo con el 17, 5 por cien­to del ca­pi­tal de Ha­van­na. De to­das ma­ne­ras, Poz­zo­li acla­ra que por el mo­men­to no tie­nen en men­te sa­lir a la bol­sa con otra fir­ma.

“Bra­sil, Co­lom­bia y Pe­rú es­tán vi­vien­do sus pro­pias ines­ta­bi­li­da­des, Chi­le has­ta las elec­cio­nes no era muy atrac­ti­vo, en eco­no­mías chi­cas co­mo Pa­ra­guay, Bo­li­via y Pe­rú hay po­cas opor­tu­ni­da­des de in­ver­sión”, enu­me­ra el so­cio de In­ver­lat al com­pa­rar las reali­da­des del res­to de los paí­ses de la re­gión pa­ra ex­pli­car el in­te­rés por la Argentina. En ese sen­ti­do, ase­gu­ra que du­ran­te mu­chos años la em­pre­sa no re­ci­bía a na­die y aho­ra es­tá re­ci­bien­do a mu­chos fon­dos y com­pa­ñías in­tere­sa­das en las mar­cas que ad­mi­nis­tran. Los orí­ge­nes de esas con­sul­tas pro­vie­nen, prin­ci­pal­men­te, de los Es­ta­dos Uni­dos y de paí­ses eu­ro­peos co­mo In­gla­te­rra, Ale­ma­nia y Fran­cia.

En tér­mi­nos de pre­cios, Poz­zo­li sos­tie­ne que los múl­ti­plos de Ebitda de las com­pa­ñías ar­gen­ti­nas han me­jo­ra­do res­pec­to de 2012, 2013 y 2014, pe­ro tam­po­co se ha vis­to un des­pe­gue. La ex­pli­ca­ción que ob­ser­va a es­te com­por­ta­mien­to es que la Argentina todavía es una in­cóg­ni­ta. “Mu­cho pú­bli­co in­ver­sor es­ta­ba es­pe­ran­do las elec­cio­nes, pe­ro to­dos los acon­te­ci­mien­tos y dis­tur­bios de fue­ron una se­ñal de que todavía el país tie­ne mu­cho que de­mos­trar a la co­mu­ni­dad in­ver­so­ra”, se­ña­la. De to­das ma­ne­ras, Poz­zo­li afir­ma que des­de las elec­cio­nes el ho­ri­zon­te se am­plió y el sec­tor apues­ta a una re­elec­ción de Cam­bie­mos, por lo cual 2018 se­ría un año de tran­si­ción en el que la di­ná­mi­ca co­men­za­ría a cam­biar.

Por el mo­men­to, a pe­sar de ad­mi­tir que re­ci­ben pro­pues­tas pa­ra ven­der, In­ver­lat no tie­ne en men­te des­pren­der­se de las com­pa­ñías que in­te­gran su car­te­ra. “No po­ne­mos el fo­co en la ven­ta, los fon­dos de pri­va­te equity ha­cen su di­fe­ren­cia cuan­do sa­len, pe­ro en nues­tro ca­so no es así”, ex­pre­sa Poz­zo­li aun­que ad­mi­te que, al ser un ne­go­cio fi­nan­cie­ro, to­do de­pen­de de que apa­rez­ca una bue­na ofer­ta. En ese ca­so, la in­ten­ción de In­ver­lat es la de re­uti­li­zar el ca­pi­tal, por eso si se ven­de al­gu­na de las fir­mas que ad­mi­nis­tran se bus­ca te­ner otra al­ter­na­ti­va atrac­ti­va pa­ra com­prar. “Hoy te­ne­mos un port­fo­lio bas­tan­te atrac­ti­vo y que­re­mos com­prar com­pa­ñías que ten­gan la mis­ma ta­sa de ren­ta­bi­li­dad, al­go que no se en­cuen­tra fá­cil­men­te”, acla­ra.

La pri­me­ra y la me­jor

“Ha­van­na fue nues­tra pri­me­ra in­ver­sión, es una mar­ca muy co­no­ci­da y que­ri­da por la gen­te”, in­ter­pre­ta Poz­zo­li so­bre la fir­ma de al­fa­jo­res ad­qui­ri­da ha­ce 14 años y que aho­ra dio un gi­ro ha­cia una ca­fe­te­ría que in­te­gra lo dul­ce y lo sa­la­do. En 2003 la com­pa­ñía com­pró la deu­da de la em­pre­sa, que ha­bía si­do pro­pie­dad

del Gru­po Ex­xel, por unos US$ 32 mi­llo­nes, cuan­do todavía In­ver­lat era D&G y par­ti­ci­pa­ba co­mo so­cio Ch­ris­tian Colombo.

En los úl­ti­mos 18 me­ses In­ver­lat, de la mano del ma­na­ge­ment de la ca­de­na li­de­ra­da por Alan Au­rich, lle­vó a la com­pa­ñía a una re­con­ver­sión de su con­cep­to con una im­por­tan­te re­no­va­ción de sus lo­ca­les y pro­duc­tos. En ese sen­ti­do, Poz­zo­li men­cio­na al al­fa­jor d e 70 por cien­to cacao –co­mo el pri­mer pro­duc­to de la lí­nea– co­mo el más vendido de la em­pre­sa, que fac­tu­ra por año US$ 100 mi­llo­nes.

Más allá de los cam­bios en el ne­go­cio, la sa­li­da a la bol­sa por­te­ña en 2016 tam­bién re­pre­sen­tó un hi­to pa­ra la em­pre­sa argentina. Sin em­bar­go, el ex Ci­ti­bank ad­mi­te que el ren­di­mien­to de la ac­ción no es el es­pe­ra­do. “Todavía la can­ti­dad de ac­cio­nes que se sa­có es un por­cen­ta­je ba­jo y la per­for­man­ce tie­ne que ver con la in­cer­ti­dum­bre elec­to­ral y eco­nó­mi­ca, aun­que des­de oc­tu­bre em­pe­zó a su­bir y tie­ne bue­na li­qui­dez”, men­cio­na y avi­sa que por el mo­men­to no es­tá en­tre los pla­nes sa­car más par­ti­ci­pa­ción al mer­ca­do pú­bli­co.

Cuen­ta pen­dien­te

Gra­cias a la ex­pe­rien­cia ga­na­da con Ha­van­na, a par­tir de la ad­mi­nis­tra­ción de 60 lo­ca­les pro­pios so­bre los más de 200 que tie­ne la fir­ma, In­ver­lat ob­tu­vo el per­mi­so pa­ra sub­fran­qui­ciar Wendy’s, la otra ca­de­na que pro­me­te una ex­pan­sión en el país. “Hoy so­mos una com­pa­ñía que pue­de te­ner mar­ti­mar­ca. pro­pias, co­mo es Ha­van­na, y de ter­ce­ros, tal co­mo son Wendy’s, KFC y Chi­na Wok”, ex­pli­ca el so­cio de la fir­ma in­ver­so­ra que po­see las mas­ter fran­qui­cias. De­ga­sa fue ad­qui­ri­da por In­ver­lat en 2011, con una ma­yor pre­sen­cia en Chi­le. Hoy, la com­pa­ñía de em­pren­di­mien­tos gas­tro­nó­mi­cos que con­tie­ne las mar­cas de co­mi­das rá­pi­das cuen­ta con 103 lo­ca­les, con 14 pun­tos de ven­ta en la Argentina de Wendy’s y KFC y fac­tu­ra US$ 100 mi­llo­nes en­tre am­bos paí­ses. “El cam­po de de­sa­rro­llo de Wendy’s y KFC en la Argentina es muy im­por­tan­te”, di­ce Poz­zo­li so­bre las po­si­bi­li­da­des de ex­pan­sión que es­tu­vie­ron fre­na­das y que hoy vuel­ven a apa­re­cer co­mo una pro­me­sa.

Mien­tras que la ca­de­na pu­do desa­rro­llar­se en el país tras­an­dino, los ob­je­ti­vos de In­ver­lat en la Argentina que­da­ron en stand by du­ran­te años de­bi­do a las di­fi­cul­ta­des pa­ra im­por­tar pro­duc­tos. Cuan­do com­pra­ron la com­pa­ñía te­nía so­la­men­te KFC y 20 lo­ca­les de Chi­na Wok, por eso al su­mar Wendy’s se bus­có el cre­ci­mien­to de es­ta mar­ca de ham­bur­gue­se­rías tan­to en Chi­le co­mo en el plano lo­cal. “A pe­sar de los im­pe­di­men­tos pa­ra traer equi­pa­mien­to e in­gre­dien­tes en tres años pu­si­mos 14 lo­ca­les, pe­ro sin du­das la ex­pan­sión es­tu­vo por de­ba­jo de lo que es­pe­rá- ba­mos”, se sin­ce­ra Poz­zo­li. En Chi­le, Wendy’s co­men­zó a desa­rro­llar­se en 2015 y des­de en­ton­ces se abrie­ron 17 lo­ca­les, ya que no su­frie­ron las di­fi­cul­ta­des que sí vi­vie­ron en la Argentina, con lo cual el rit­mo de ex­pan­sión fue mu­cho más fuer­te. En el mer­ca­do lo­cal Wendy’s po­see ocho lo­ca­les y KFC tie­ne seis, pe­ro la me­ta es­tá en al­can­zar los

“Mi­ra­mos to­das las opor­tu­ni­da­des co­mo in­ver­sio­nes in­di­vi­dua­les o, a ve­ces, pa­ra agre­gar a otra in­ver­sión”.

100 pun­tos de ven­ta pa­ra ca­da mar­ca en los pró­xi­mos cua­tro años, aho­ra que las im­por­ta­cio­nes tie­nen un ca­rác­ter más fle­xi­ble, tal co­mo lo ex­pli­ca el ex di­rec­tor de In­ver­sio­nes del Deuts­che Bank. En lo in­me­dia­to, Poz­zo­li cree que las ca­de­nas pue­den su­mar 10 lo­ca­les ca­da una en 2018, pa­ra lo cual In­ver­lat po­see un pre­su­pues­to de US$ 15 mi­llo­nes. “Es­ta­mos en el pro­ce­so de se­lec­cio­nar sub­fran­qui­cia­dos de Wendy’s pa­ra Ro­sa­rio, Cór­do­ba y Men­do­za”, an­ti­ci­pa el so­cio y de­ta­lla que en Bue­nos Ai­res se­rán lo­ca­les pro­pios. El mon­to pa­ra ad­qui­rir la fran­qui­cia es de US$ 25.000, más un 6 por cien­to de ro­yalty y un 5 por cien­to pa­ra mar­ke­ting so­bre las ven­tas.

Den­tro del re­tail, en el ru­bro de in­du­men­ta­ria, Reef es una de las li­cen­cias que re­pre­sen­ta una fac­tu­ra­ción de US$ 80 mi­llo­nes. La com­pa­ñía po­see ocho lo­ca­les en el país, pe­ro el 60 por cien­to de sus ven­tas se ca­na­li­za a tra­vés de la ven­ta en su­cur­sa­les mul­cas Pa­ra su­mar a su ofer­ta In­ver­lat com­pró las li­cen­cias de Can­ter­bury, aun­que se ven­dió por di­fi­cul­ta­des en la im­por­ta­ción. Hoy, la com­pa­ñía in­ver­so­ra le su­mó Su­pra, la mar­ca de za­pa­ti­llas pa­ra ska­ters, Brix­ton, fir­ma de go­rros, y Fjall­ra­ven, co­no­ci­da por sus mo­chi­las Kan­ken de ori­gen sue­co.

En un mer­ca­do más es­ta­ble, Poz­zo­li ha­bla de ICSA co­mo un ne­go­cio in­tere­san­te que fun­cio­na bien y no su­fre tan­tos vai­ve­nes co­mo sí lo ha­ce el re­tail, ata­do a la co­yun­tu­ra del con­su­mo ma­si­vo. Orien­ta­da al sis­te­ma fi­nan­cie­ro, tie­ne co­mo clien­tes a los ban­cos y co­le­gios de es­cri­ba­nos. “Es­ta com­pa­ñía la ima­gi­na­mos co­mo una pla­ta­for­ma pa­ra agre­gar­le dis­tin­tas co­sas”, di­ce Poz­zo­li so­bre las po­si­bi­li­da­des de que en el fu­tu­ro se en­fo­que a la lo­gís­ti­ca, ser­vi­cios de mar­ke­ting y al sis­te­ma fi­nan­cie­ro.

En el ca­mino de la di­ver­si­fi­ca­ción, In­ver­lat cuen­ta con la ex­pe­rien­cia fi­nan­cie­ra de sus cua­tro so­cios y el co­no­ci­mien­to que les otor­gó la ad­mi­nis­tra­ción de com­pa­ñías de dis­tin­tos ru­bros. Aho­ra el sec­tor ener­gé­ti­co apa­re­ce co­mo el prin­ci­pal atrac­ti­vo, aun­que el re­tail siem­pre de­be es­tar aten­to a las ne­go­cia­cio­nes de quie­nes de­ben com­pe­tir con las mi­ra­das de nue­vos fon­dos que aso­man.

Damián Poz­zo­li, so­cio de In­ver­lat: “No­so­tros no le­van­ta­mos fon­dos sino que ca­da vez que te­ne­mos una opor­tu­ni­dad tra­ta­mos de fon­dear la in­ver­sión”.

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