Elige tu propio riesgo país
Qué nivel puede tener este indicador de acuerdo a los potenciales resultados electorales, según los analistas del mercado. Los aspectos que hay que tener en cuenta a la hora de invertir en instrumentos financieros.
Los bonos argentinos mostraron un buen rebote este año, buscando recuperar parte de las pérdidas evidenciadas el año pasado. Según el consenso de analistas, una parte de las debilidades de la renta fija local durante la última parte de 2018 está explicada por el resurgimiento del kirchnerismo como opción política de cara a las elecciones presidenciales de este año. Así, una victoria del kirchnerismo en las elecciones sería un evento que podría disparar al riesgo país al alza, mientras que, también según los analistas, una victoria de Mauricio Macri traería cierto alivio a la deuda local. Pero aun ganando Macri el escenario no deja de ser adverso. Para hacer un análisis de los distintos escenarios, APERTURA convocó a los analistas a imaginar cuál podría ser el nivel del riesgo país ante los distintos ganadores de las elecciones presidenciales. En general, imaginan tres escenarios. Uno favorable, más bien relacionado con la victoria de Cambiemos. Un segundo pesimista, con la victoria del kirchnerismo y el populismo. Y uno intermedio, con una victoria del peronismo moderado. Nicolás Max, director de Asset Management de Criteria, sostiene que, a los fines de establecer diferentes escenarios para la deuda soberana argentina, desde la compañía analizan un caso con varias similitudes al cual se encuentra hoy la Argentina: Ucrania 2013-2015. “Una coyuntura macro similar a la nuestra, déficits gemelos, inflación alta, una fuerte devaluación de la moneda, actividad contraída y financiamiento externo cerrado. Aun habiendo establecido un programa de asistencia con el FMI, la inestabilidad macro y un proceso de incertidumbre política de por medio generaron un elevado nivel de incertidumbre, que empujó a que el país tenga que reestructurar su deuda con privados. En ese caso, el riesgo país llegó a superar los 4000 puntos”, comenta Max. El especialista sostiene que, de cara a este año electoral, y en el caso de que sea elegido un gobierno hostil con los acreedores externos, el ejemplo de Ucrania permite tener un espejo de un escenario negativo en el que se pueda plantear un contexto de reestructuración de deuda con privados, dentro de un programa con el FMI. Yendo a la posibilidad de que gane un candidato más promercado, Max resalta que igual no todo es “color de rosas”. Y explica: “Como la Argentina tenía un peso alto de deuda en dólares, la devaluación real empujó el ratio de deuda sobre PBI al alza, lo que terminó obligando al Gobierno a hacer un esfuerzo fiscal muy grande para mantener la deuda en niveles sostenibles. Hacia adelante, el país tiene que mantener el compromiso de ahorro fiscal fuerte, porque a partir de 2021 tenemos una elevada concentración de vencimientos”.
Desde Criteria entienden que, si la continuidad política se mantiene, la próxima gestión se va a enfrentar a una necesidad de profundizar el ajuste fiscal y con un ratio de deuda elevado. “El equilibrio no se va a poder alcanzar mediante una nueva suba de impuestos, sino que vamos a tener que crecer sostenidamente y hacer reformas estructurales”, sentencia Max. Proyecta un riesgo país cuyo nivel de spread debería estar en 500 puntos contra los 700 actuales. En un punto intermedio entre ambos extremos, Max considera que será un escenario de mucha volatilidad, ya que la incertidumbre será alta hasta que el nuevo gobierno defina sus políticas: “El rango de riesgo país en este caso probablemente vaya a ser muy amplio como para ponerle un número. Vamos a tener los mismos problemas, pero sin conocer el trackrecord de gestión de quien debe resolverlos. Probablemente tengamos los niveles de spreads de los bonos locales en niveles similares a los de hoy”. Incertidumbre Matías Roig, director de Portfolio Personal Inversiones (PPI), sostiene que 2019 no será un año fácil, aunque eso no implica que no existan oportunidades en un marco en el cual cree que el riesgo argentino ha sido sobrecastigado en los últimos meses. Para Roig, con respecto al resultado electoral, el escenario parece binario. “Si Macri logra una reelección, creemos que hacia fines de año (o antes, según cómo se lean las encuestas) el riesgo país debería acelerar su caída y volver a niveles de 450 a 500 puntos, incluso un poco menos dependiendo del escenario externo y sí adelanta o no el financiamiento del programa monetario 2020”, dice. En este caso, la recomendación de inversiones apunta a bonos de la parte larga de la curva ante la convexidad de la misma. “Algunas opciones son el Par en dólares o el Centenario (AC17). En tanto que, en un contexto de posible apreciación para el peso, diversificamos la posición con bonos en pesos. En esta curva también vamos a largo, como el Descuento en pesos o el PBA25”, sostiene. Su visión es distinta en un escenario en el que se concrete la opción de Cristina Kirchner como candidata y con posibilidad de triunfo: “El escenario será completamente diferente. Se buscará un riesgo país arriba de los máximos recientes (y más), arriba de los 1000 puntos, antes de que demuestre modelo económico y voluntad de pago. Creemos que la mejor opción es mantenerse en dólares cash hasta que esto se despeje”. Como el resto de los analistas, Roig también identifica una tercera opción relacionada con la posibilidad de que triunfe un peronismo moderado o racional: “En este caso creemos que habrá más volatilidad en los precios, pero sería un escenario intermedio entre las otras dos opciones. Recomendamos ser más cautelosos y no exponerse a riesgo duration. Apuntamos al Bonar 2020, Bonar 2024 y AA21, es decir, a la parte corta o media de la curva”. Finalmente, desde Bull Market Brokers se plantean la trayectoria que podrían tener los bonos en dólares locales ante estos tres escenarios propuestos, en el que se resalta que podría haber tres riesgos soberanos distintos: 500 puntos básicos con Macri reelecto, 1000 puntos básicos con una victoria de Roberto Lavagna o un peronismo racional y 2000 puntos básicos con la vuelta de Cristina. Además, proponen anticipar cuál puede ser el recorrido alcista de dos de los bonos más operados en el mercado local (Bonar 20 y Bonar 2024) en función de quien sea el ganador de las elecciones. Dado el Bonar 20 operado en US$ 100 (calculado a mediados de enero) y teniendo en cuenta los flujos de fondos de ese instrumento, una victoria de Cambiemos llevaría el riesgo país hacia niveles de 500 puntos, lo que implicaría una rentabilidad total de 9,30 por ciento. Si ganase un peronismo racional, el riesgo país se dispararía a 1000 puntos y el precio del bono caería a US$ 97,63; contemplando los flujos del bono, la ganancia seria 5,6 por ciento. Finalmente, con una victoria kirchnerista, el riesgo país se dispararía a 2000 puntos y los cobros de amortizaciones del bono permitirían compensar las pérdidas sufridas por el mal resultado electoral, perdiendo un 0,8 por ciento. Los analistas de Bull Market Broker elaboraron el mismo ejercicio para un Bonar 24. Contemplando que al momento de hacer el ejercicio vale US$ 98,2, ante una victoria de Cambemos la ganancia total sería de 9,3 por ciento, teniendo en cuenta también los pagos que hará de amortización de intereses y de capital durante 2019. Ante una victoria del peronismo racional, la ganancia sería de 1,6 por ciento. Con una victoria del kirchnerismo, la pérdida total sería de 10,3 por ciento.