No importa si el conejo es negro o blanco mientras sirva para ganar tiempo
Sin galera. El escenario económico condiciona el político y viceversa. La escasez de dólares impactará en el nivel de actividad, y sin arrastre estadístico para este año es casi inevitable una caída en la economía.
"No está escrito aún el final de la historia: el escenario político va a definir el económico y en simultáneo el escenario económico va a definir el político. Los números de la economía en 2023 y en 2024 van a depender de cómo se vaya dando esta iteración que además va a estar influida por el contexto internacional y la sequía; la suerte también se evalúa", indica el resumen ejecutivo del último trabajo de la Consultora Eco Go.
Los conejos del título, que están en el original, tienen que ver con la habilidad del ministro de Economía, Sergio Massa, para encontrar mecanismos que permitan cierto orden para enfrentar la transición política.
A continuación, algunos de los puntos destacados del trabajo elaborado hace pocos días. Los subtítulos son propios de la edición.
Votos y bombas
Terminó enero y como todos los años impares, esto coincide con el arranque del año electoral y la estacional caída en la demanda de pesos.
Las palabras utilizadas por Juntos por el Cambio en el comunicado de la semana pasada afirman que en el gobierno están "alargando la mecha al costo de agrandar la bomba" en una economía donde la inflación corre a casi tres dígitos, la brecha cambiaria ronda el 100%, los vencimientos de deuda en pesos se concentran en abril-julio y la distorsión de precios relativos tiende a agrandarse con salarios y jubilaciones destruidos.
Distorsión que no sólo se da entre precios de bienes ridículamente caros y servicios regulados ridículamente baratos, sino que la creciente segmentación y subsidios cruzados en estos últimos está terminando por destruir el sistema de precios. No sólo rompe el esquema de señales detrás, sino también las hojas de balances de muchas empresas, fundamentalmente exportadoras, que como mecanismo defensivo aumentan el negro y/o triangulan la operatoria.
Tomando prestada la alegoría de la "mecha alargada" la pregunta es si la bomba de pesos acorralados explota antes, explota después o no explota y es factible de ser desactivada.
Colaboraciones y escenarios
Desde hace varios meses, cuando empezamos a hablar del riesgo de transición implícito en un mercado de bonos en pesos que estaba roto, armamos una matriz de doble entrada para pensar los escenarios. En uno de los ejes incluimos la disponibilidad de dólares: el gobierno consigue o no consigue los dólares. En el otro de los ejes incluimos el esquema de transición política: hay o no cooperación en la transición (coopera o no coopera; léase por cooperación la expectativa del respeto de los contratos en pesos de una nueva gestión).
Obviamente la cooperación óptima era aquella que arrancaba con las correcciones pendientes enmarcadas en un programa de estabilización, no la que acumula crecientemente distorsiones intentando patear la pelota para la próxima administración. Pero metida en esta trampa, el ala dura de la oposición hoy se encuentra con un discurso complicado para adentrarse en una campaña electoral.
La promesa de "caos y sacrificio" contrasta contra la promesa de Sergio Massa de "ordenamiento y esperanza". De nuevo, para que el mensaje de Massa se sostenga en el tiempo "los conejos" tienen que seguir funcionando.
Inflación en alza
Por lo pronto el manejo de la escasez a través de la administración del comercio en manos del Ministerio de Economía (a través de las SIRA) es en palabras del propio Massa (entrevistado por Horacio Verbitsky en el Cohete a la Luna) "lo que explica por qué los controles de precios que les fallaron a Roberto Feletti y Paula Español, a él sí le funcionan". Pero lo que parecía "funcionar" en noviembre y diciembre cuando la inflación cayó al 5% mensual en promedio (80% anualizado) en contraste con el 7,4% de julio (135% anualizado), empieza a hacer agua en el inicio de 2023. La inflación de enero según nuestro relevamiento de precios minoristas ascendió a 5,9% (casi 100% anualizado).
Cuatro factores explicarían el repunte de los precios: a) Los acuerdos de precios que funcionaron en el fin de año empiezan a resquebrajarse. b) La disparada en el precio mayorista de la carne entre 20% y 30% desde mediados de enero. c) Los aumentos en precios regulados, varios indexados mensualmente, aún con ponderaciones bajas en el índice, inciden. d) Los dólares marginales empezaron a tomar temperatura a mediados de enero.
Lejos de paralizarse, Massa actúa; inventa una recompra de deuda con reservas que no tiene para sortear al FMI e intervenir en la brecha y busca apalancar la operación con un repo con bancos usando como garantías los bonos recomprados. Por otro lado relanza el acuerdo precios justos, mientras busca activamente fuentes de dólares incluyendo la danza a la lluvia para moderar los costos de la sequía.
Queda claro que en cualquier caso (con más o menos nominalidad) el programa en 2024 debería arrancar corrigiendo precios relativos, y esto incluye un salto cambiario discreto en diciembre 2023 y/o enero 2024, una respuesta respecto al sostenimiento de los contratos en pesos, y una definición sobre el desarme del cepo.
Si el programa sale bien, en el mejor de los casos la inflación podría en los últimos meses de 2024 volver a ubicarse por debajo del 2% mensual (25% anualizado), pero difícilmente la inflación de 2024 se ubique por debajo del nivel de 2023 (aun si la devaluación se da en diciembre 2023).
Los esquemas de cobertura del sector privado durante 2023, frente a la visualización de lo que puede venir en 2024, son los que van a definir que la nominalidad en este cuarto año repita el 100% de 2022 (datos a noviembre en el escenario "alcanzan los conejos") y/o vuelva a saltar un escalón como en 2022 ¿130/150%? (escenario donde no alcanzan los conejos y donde la espiralización de la brecha y la inflación complican la transición). En cualquier caso, con arrastre estadístico neutro, con el impacto directo de la sequía e indirecto a través de la contracción de importaciones frente a la restricción de dólares, la economía caería entre 2% y 3%.
En 2023 las elecciones presidenciales y el cambio de régimen incorporado en el abanico de propuestas de la oposición, montado sobre un esquema de represión financiera que enfrenta una escasez de dólares creciente por la sequía y exacerba la emisión de pesos para intentar sostener la rueda andando, sigue dificultando la construcción de escenarios no disruptivos.
Destacados
El informe de EcoGo incluye : *Aún con supuestos no demasiado pesimistas de cosecha y de financiamiento/uso de dólares propios, no hay margen para levantar el pie de las importaciones, mucho menos si los dólares se usan para contener la brecha.
*Sin arrastre estadístico de 2022, con el impacto negativo directo provocado por la sequía e indirecto por la escasez de dólares, todos los caminos llevan a una caída en el nivel de actividad en 2023.
*Cuanto mayor sea la participación de la deuda a tasa fija en la deuda remunerada, aumentan las chances de que la licuación no requiera reperfilamiento de la deuda de pesos del Tesoro, pero en el medio con balances calzados de los bancos, licuas activos, pasivos y también su patrimonio neto. La búsqueda de cobertura con instrumentos que te cubran contra la inflación, la devaluación y/o ambas como el dual, puede terminar en la esquina equivocada. *El stock de deuda en pesos del Tesoro asciende a casi $19,9 billones de los cuales un 35% ($7 billones está en manos del mercado, el resto está en manos de organismos intrasector público).
*Del stock en manos del Tesoro, un tercio corresponde a instrumentos tasa fija y dos tercios a instrumentos con tasa variable. Del stock total de bonos duales sólo un 20% está en manos del mercado ($0,8 bn de los $4,6 bn).
*Cuando se descompone la deuda en pesos por tenedor, $2,2 billones están en manos de los bancos (fundamentalmente Ledes a tasa fija), $1,2 billones en manos de los FCI (una tercera parte de los fondos), $1 billón está en manos de compañías de seguros y $2,5 billones en manos del resto, que incluye bancos públicos sin el Banco Nación que es considerado en la apertura como deuda intrasector público.
Más allá del largo de la mecha, lo importante es si la bomba de pesos acorralados puede explotar o no.