Carry trade sin Lebac

Alternativas en pesos para apostar a la tasa sin caer en los bonos del Banco Central

Las Lebac suelen ser el instrumento más popular para canalizar la estrategia de carry trade, que hoy vuelve a ganar interés con una tasa quieta pero alta y un dólar estabilizado. Pero los analistas aseguran que hay otras alternativas de instrumentos en pesos que pueden ser atractivas. Aquí un repaso exhaustivo de ese menú de posibilidades menos explorado

El Banco Central mantiene la tasa de la Lebac en 26,3% a la vez que pisa el tipo de cambio para frenar el traspaso a precios. Este contexto, de tasa elevada y cierta estabilidad del tipo de cambio, vuelve atractivo nuevamente al carry trade. Es bien conocido que las Lebac son un buen instrumento para canalizar esta estrategia pero no es el único.

Lucio Martinez, Portfolio Manager de Galileo Fondos, recomienda hacer carry trade y como alternativa a la Lebac, ve valor en los bonos provinciales a tasa Badlar como el bono de Ciudad de Buenos Aires 2028 o el de Provincia de Buenos Aires 2025. “Actualmente están rindiendo alrededor de 3,50% por encima de Badlar. Si bien no tienen la misma liquidez que los bonos soberanos a tasa Badlar, el mayor rendimiento más que compensa el riesgo de iliquidez. También hay que destacar que el bono de la Provincia de Buenos Aires posee una buena liquidez ya que la emisión fue de $ 30.000 millones. Esta convicción respecto a los bonos largos Badlar se debe a la confianza en que el spread entre la tasa Badlar y la tasa de Lebac vaya disminuyendo a medida que pasa el tiempo y la inflación ceda y en que los bonos largos capturen dicha compresión”. Otro instrumento que Martinez recomienda es el bono AF19 (también conocido como Gato 2019) que es un bono ajustable por CER que vence en 2019 y que agarra el período de alta inflación de estos meses.

Por su parte, desde SBS Fondos agregan que ante una demanda de crédito que sostiene un muy buen ritmo de crecimiento, los bancos deberán mejorar los incentivos a la formación de depósitos, favoreciendo a los instrumentos a tasa flotante. En cuanto a las recomendaciones, también ven valor en la curva Badlar y puntualmente, las emisiones provinciales como el Provincia de Buenos Aires 2025 (PBA 25) y Ciudad de Buenos Aires 2028 (BDC 28), en línea con lo sugerido por Lucio Martinez. “Los restantes instrumentos como las Letes en pesos o los Botes no lucen tan atractivos”, aclaran.

En una línea similar, Diego Falcone, Head Portfolio Manager de Cohen SA, sostiene que en vez de Lebac, ven valor es invertir en sub-soberano Badlar como el PBA 2025 o Río Negro 2025. “Estos bonos aseguran los primeros cupones a tasas del 27% de PBA y 27,5% de Río Negro y tiene potencial de aumento en el precio ya que son productos muy buscados, más allá de que el BCRA decidió no subir las tasas”.

En un informe enviado a sus clientes, los analistas de Balanz Capital destacan que el ligero recorte en la curva Lebac sugiere que el BCRA busca incentivar colocaciones en bonos del Tesoro. “Seguimos defendiendo nuestra teoría de que el BCRA está reduciendo lentamente el rendimiento de sus letras para hacer menos atractivo este tipo de activos y darle espacio a nuevas emisiones del Tesoro. La letra a 28 días cortó en 26,3%, 20 pbs por debajo de la última licitación y en línea con los niveles que venía mostrando en el mercado secundario. El 75,4% del total colocado tuvo como destino la Lebac de menor plazo”. Para Balanz Capital, el BCRA está incentivando a que los inversores se vuelquen a instrumentos ajustados por CER, Badlar o activos en pesos a tasa fija (Letes), que pueden llegar a tener una sustancial ganancia de capital si en la segunda parte del año retorna el tan ansiado proceso des-inflacionario.

“El spread entre la tasa Badlar y una Lebac de 35 días cayó desde 5,81% el 10 de noviembre de 2017 a 2,81% actualmente. Una vez que esta tendencia se profundice, nosotros esperaríamos que los inversores domésticos se vuelquen más agresivamente a bonos Badlar. Esta compresión ha sido constante pero lenta y nuestra sospecha es que se va a acelerar en los siguientes 36 meses, estableciendo las bases para una reasignación significativa de inversores institucionales locales que podría beneficiar de manera desproporcionada otros bonos en pesos que existen hoy”, cierran desde Balanz Capital.

Alejandro Kowalczuk, Head Portfolio Manager de Argenfunds, afirma que para apostar al carry trade, el inversor busca instrumentos de corto plazo con baja volatilidad precio de mercado, para de este modo quedar sólo expuesto al descalce de monedas. Esto hace que las Lebac sean el instrumento preferido. Kowalczuk destaca que “el sustituto más próximo, considerando el plazo y perfil crediticio del emisor, son las Letes, que en la última licitación del 11 de abril cortaron a una tasa nominal anual del 24,91% para un plazo de 182 días. En segunda instancia podemos optar por riesgos provinciales, por dar un ejemplo, las Letras de la Provincia de Buenos Aires a igual plazo cortaron el miércoles 18 a una TNA de 25,60% y de 25% y 25,25% para los plazos de 64 y 91 días respectivamente. En plazo fijo, los bancos de primera línea están pagando tasas en torno a 24% a 30 días, pero es una alternativa que no recomendamos ya que la tasa no justifica el plazo de inmovilización del capital, por lo que optamos por realizar cauciones a 7 días con tasas entre 25% y 26%”.

En línea con el resto de los analistas, Nery Persichini, Gerente de Inversiones de GMA Capital, también ve valor en el bono de la Provincia de Buenos 2025 (PBA25) ya que es un título bullet que paga 375 bps por encima de la Badlar. Sin embargo, también suma otras alternativas. “Aunque con mayor riesgo de liquidez, está el de la Provincia de Buenos Aires 2022 (PBY22). Con duration 2,5, rinde 25,9% de TNA o un spread 318 bps sobre Badlar. Si viramos a un crédito más robusto como el de CABA (calificación de AAA .ar), encontramos los títulos a 2024 (BDC24) y 2028 (BDC28). El primero tiene una duration de 3,1 y rinde 26% de TNA (333 bps de spread). En tanto, el BDC28, con duration de 3,8, rinde 26,31% de TNA, o sea, 358 bps por encima de Badlar. Los bonos de CABA suelen tener menor volumen que otros provinciales ya que se trata de emisiones pequeñas”.

Finalmente, Fernando Lisanti, Portfolio Manager de Mariva Asset Management, apunta que “una forma eficiente de apostar por el carry trade es a través de los fondos comunes de inversión t+1, que invierten 100% en pesos. Permiten acceder a un manejo profesional que diversifica entre las diferentes curvas en pesos. A su vez, el inversor puede disponer de los fondos al día siguiente de efectivizar el rescate, otorgando una muy buena liquidez, una característica fundamental a la hora de hacer una estrategia de carry trade eficiente. Otro punto es que estos fondos suelen tener una duration corta, lo cual limita la volatilidad en el precio a la hora de cerrar la estrategia. También se puede hacer el carry trade a través de otros vehículos, como por ejemplo los bonos provinciales Badlar, los bonos gatillo del Tesoro o a través de las Letes en pesos. Estos instrumentos con mayor duration son algo más agresivos, ya que son útiles para quienes quieran apostar a una compresión en las distintas curvas en pesos además del carry por el devengamiento de tasas”.