Ante la asfixia fiscal, el mercado se vuelve más cauteloso con los bonos provinciales

En el proceso de ajuste, las provincias están sufriendo una merma en sus ingresos y de su capacidad de pago. Se invirtió el interés sobre los créditos provinciales. Quedan oportunidades

La AFIP informó que la recaudación tributaria del gobierno nacional alcanzó $7,7 billones en marzo, esto fue un 230% más que en el mismo mes del 2023, pero con una caída de 16% en términos reales. De esta manera, los ingresos de la Nación cayeron 9% mientras los de Provincias, ligados a la Coparticipación, descendieron casi 23% real anual. Este dato no es menor ya que afecta la estabilidad financiera de esos distritos.

El ajuste está pesando sobre las provincias. En marzo las transferencias no automáticas cayeron 82% real, mientras que en el primer trimestre la caída fue del 86 por ciento.

Quitándole fondos a las provincias, el Gobierno de Javier Milei empuja a los estados sub soberanos a hacer un ajuste de igual magnitud al de la Nación. A los ojos del mercado, esto implica que la deuda de provincial podría verse amenazada ante el proceso de ajuste al que se ven forzosamente empujados.

Juan Carlos Barboza, economista jefe de Research Mariva, no espera que las tensiones entre el Gobierno central y las provincias disminuyan en el corto plazo. En este sentido, entiende que los bonos provinciales tienen un mayor sesgo a la baja dado que muchas provincias siguen cotizando cerca de sus precios máximos y especialmente los bonos con vulnerabilidad financiera. “Las provincias financieramente más vulnerables son Jujuy y Río Negro, y en menor medida Chaco, Chubut, Salta y Entre Ríos. Los dos primeros, así como La Rioja, no cubren sus vencimientos en 2024 con sus depósitos totales. También consideramos que las provincias restantes son financieramente vulnerables, dada, por un lado, su dinámica fiscal y, por el otro, sus depósitos totales apenas cubren sus vencimientos”, comentó.

El ranking de fortaleza financiera que elaboran los analistas de Research Mariva ubica a CABA y Santa Fe entre los de mejor situación actual. En cambio, Jujuy y Rio Negro están entre las más vulnerables y a Chaco, Chubut, Salta y Entre Ríos las ubican entre las más vulnerables aunque con un grado de riesgo menor respecto de las dos primeras.

“Los bonos provinciales tienen un mayor sesgo. Muchas provincias cotizan cerca de sus precios máximos”, dijo Barboza

OPORTUNIDADES

Debido a los riesgos bajistas que encuentra en los bonos provinciales, los analistas se tornan más cautelosos y selectivos en la recomendación de los papeles. Si bien los analistas entienden que aún existen oportunidades en estos bonos, la recomendación es buscar posicionarse en títulos de deuda provincial con mayor solidez. Por otro lado, y dado que se trata de un trade arriesgado, también existe cierta recomendación de inclinarse por deuda soberana ante la expectativa de una macro más normalizada y con chances de que los títulos de deuda argentina puedan seguir mejorando.

Adrián Yarde Buller, economista jefe y estratega de Facimex Valores, advirtió que los bonos provinciales perdieron algo de atractivo, principalmente por su valuación relativa y el cambio de tendencia de la curva soberana. Sin embargo, agregó que sigue viendo algunos instrumentos de provincias con muy buena posición fiscal y financiera, como Córdoba y Mendoza, que se mantienen como complementos muy atractivos para no concentrar el posicionamiento exclusivamente en soberanos.

Javier Casabal, estratega de Adcap Grupo Financiero, remarcó que en el segmento de deuda provincial prefiere un posicionamiento defensivo, con foco en las provincias menos golpeadas por la caída en Recursos Nacionales. “Entre éstas se destacan aquellas con una buena administración fiscal y recursos tributarios propios, como Córdoba y CABA, y aquellas con recursos propios (regalías), como Neuquén y Chubut”.

“Los bonos provinciales perdieron atractivo por el cambio de tendencia de la curva soberana”, dijo Yarde Buller