Advierten por mayores riesgos cambiarios tras la baja de tasas de interés
La reducción de tasas de interés por el Banco Central, la segunda del mes y la tercera en dos meses, desató temores respecto a lo que puede pasar con el tipo de cambio.
El BCRA dispuso el jueves pasado un nuevo recorte en su tasa de referencia (pases pasivos a un día), que pasó de TNA 70% a 60 por ciento. Así, la TEA pasó de 101,2% a 82,1% mientras que la TEM pasó de 5,90% a 5,05 por ciento.
Para los analistas de Grupo SBS, el objetivo con esta baja de tasas fue limpiar la hoja de balance del BCRA para apuntar a una menor emisión de pesos por los pasivos remunerados. “El movimiento implica, estimamos, una reducción en los pagos de intereses por pases pasivos a un día de alrededor de $ 273.000 millones, contribuyendo a reducir el ritmo de avance de los pasivos remunerados del BCRA. La decisión posiblemente se haya visto influida por diversos indicadores de inflación de alta frecuencia que siguen apuntando a una desaceleración en el ritmo inflacionario”, dijeron desde Grupo SBS.
De cualquier manera, la medida no deja de estar exenta de riesgos, fundamentalmente cambiarios. Es decir, con esta baja de tasas, y dada la (todavía) alta inflación, la tasa real sigue siendo negativa, por lo que este dato podría empujar a los inversores a ver al tipo de cambio con mayor atractivo.
Según cálculos de Portfolio Personal Inversiones (PPI), la tasa de interés real se mantiene en terreno negativo, aunque gracias a la baja de la inflación de alta frecuencia, la tasa real ex ante sería menos negativa que antes. Según sus estimaciones, la TEM de Plazo Fijo ex ante pasó de -3,5%, antes de la baja de tasas del 11 de abril, y asumiendo una inflación de 9% para abril, a -1,3% con la última baja, asumiendo una inflación de 5,5% para mayo.
Es decir, si bien la tasa real es negativa, es menos negativa que antes, por lo que los riesgos cambiarios están sobre la mesa, aunque menos amenazantes gracias a que la tasa real no es tan negativa.
Ezequiel Zambaglione, Head de Research en Balanz, entiende que, si la baja de tasa luego se ve convalidada con una menor inflación, implicando que la tasa en términos reales se mantiene, no deberían observarse presiones sobre el tipo de cambio, especialmente en el actual contexto de fuerte credibilidad en el proceso de desinflación que muestra la curva CER.
De cualquier manera, advierte que, en el actual entorno de alta volatilidad económica y política, alguna presión sobre el dólar podría observarse.
“Actualmente la inflación implícita en los bonos CER refleja un camino de desinflación muy fuerte, bajando la inflación a 5% para el segundo trimestre del año y abajo de 3% para el último trimestre de 2024. Con estos niveles pensamos que vale la pena pagar por cobertura de inflación, especialmente a través de T4X4 y T5X4”, detalló Zambaglione.
Los analistas de Delphos Investments
“El objetivo del BCRA es limpiar la hoja de balance y una menor emisión por pasivos remunerados”, dijeron desde SBS
“Teniendo en cuenta la continua apreciación real del peso, aumenta el riesgo del carry trade”, dijeron desde Delphos
advirtieron que dada la baja tasa que ofrecen los instrumentos denominados en pesos, en línea con el ritmo de desinflación y los sucesivos recortes de tasa por parte del BCRA, y teniendo en cuenta la continua apreciación real del peso, aumenta el riesgo del carry trade.
Por ello, entienden que pasa a tener sentido rotar la cartera hacia títulos que ofrezcan cobertura cambiaria.
En este contexto, desde la consultora ven mayor atractivo en dolarizar carteras a través de los bonos en dólares.
“Para que se materialicen retornos en dólares a través de las Lecap no hay margen de error. Por ello, y por el riesgo que implica estar expuesto a la volatilidad de la brecha cambiaria, es que preferimos apostar a la curva soberana harddollar, ya que permite reducir el riesgo cambiario y, además, todavía cuenta con recorrido suficiente para que la curva comprima a la de países de similar perfil crediticio y, con ello, las paridades ofrezcan retornos atractivos”, comentaron.