Los efectos de las cuarentenas en la producción y en el empleo están en la mira de los mercados globales

En una semana en la que hubo volatilidad a la baja, la atención siguió puesta sobre la evolución de la curva de contagios de coronavirus y las medidas que va decidiendo el Gobierno; preocupan los efectos de una eventual nueva extensión del aislamiento, que trae aparejado un enorme golpe para la actividad económica

La volatilidad en baja permitió al menos una señal positiva para los mercados, aun cuando el balance semanal fue negativo y el cierre de un trimestre de valores récords negativos fue la noticia. La atención se mantiene sobre el control de la pandemia de coronavirus, ya que de lo contrario las medidas de aislamiento deberán extenderse y, en ese caso, la actividad profundizaría aún más su deterioro. Hay muchos temas para monitorer en esta semana que comienza, a pesar de que será corta.

1 LOS BONOS SE RECUPERAN LUEGO DEL DESPLOME

Hubo sensaciones encontradas para los activos locales. Luego del desplome reciente, se vio una recuperación desde los mínimos. Pero la realidad es que la debilidad de la tendencia se mantiene en el actual escenario propio y externo. Los precios de los bonos rebotaron y lograron volver a la zona de paridades promedio del 30% o un poco menos, pero acumulando aún fuertes caídas en el último mes. El argumento fue la combinación de los niveles testeados y de la expectativa respecto de que el ministro de Economía, Martín Guzman, deje atrás la posición agresiva que en principio planteaba.

La necesidad de subas más sostenidas y fuertes dependerá de la concreción de una oferta, que apuntaría a no tener una quita de capital y hasta quizás a contemplar algún endulzante –al estilo cupón del PBI 2005–. En la estrategia de pesos, el resultado sólido de la colocación semanal ayudó (se renovó cerca de 75/77% de los vencimientos). Este lunes volverá a salir al mercado con una combinación de Letras a descuento y Lecer corta, que parece ser la de mejor recepción. Mientras eso funcione, no solo aleja la posibilidad de posiciones más agresivas como canjes compulsivos, sino que minimiza la necesidad de emitir por este concepto.

2 EL PETRÓLEO Y LAS AGENDAS EXTERNA Y LOCAL

Más allá de la evolución de la curva de contagio del Covid 19, la atención estará puesta sobre las diferentes señales que se esperan durante la semana. En lo externo, se definirá el real resultado de la intervención de Donald Trump en el conflicto entre Arabia y Rusia –cuya sola probabilidad llevó el precio del petróleo de US$20 a US$28–. Lo que este trío no podrá evitar es el impacto en la demanda (que cayó 25% la semana pasada, según la EIA). Por ende, a lo que apuntan es a “jugar” sobre la oferta, una vez despejadas las cuestiones políticas. El martes, el foco se podrá trasladar a una nueva reunión del Eurogrupo. La respuesta que se busca es una decisión política, cuando se desdibuja la posibilidad de emitir eurobonos, pero se mantiene la atención sobre el uso del Mecanismo de Estabilidad Europeo. Inflación, datos de actividad y empleo seguirán en la mira, al igual que el control de las tensiones en el mercado financiero, cuando la posibilidad de un evento de crédito sigue siendo un punto de debilidad. En lo interno, el combo seguirá atado al impacto del aislamiento sobre la actividad, la cadena de pagos que cruje y el financiamiento de las medidas; en un escenario en el que las negociaciones por la deuda podría tener alguna novedad.

3 EN BUSCA DE SEÑALES QUE MUESTREN QUE EL PISO YA SE TOCÓ

Mientras se supera el millón de contagios en el mundo, con Estados Unidos explicando cerca del 24% de ellos y con una curva que aún no se aplana, la agenda macro comienza a reflejar el primer impacto de los “aislamientos obligatorios”. Así, la agenda económica –más allá de la recuperación (para algunos dudosa) de la actividad china– reflejó fuertes contracciones en Europa y Estados Unidos. También hay señales de un fuerte deterioro del mercado de empleo americano. Se espera que el impacto pueda ser igual o mayor en este abril. Como referencia, hay quienes estiman que la pérdida de empleo americano llegaría a los 16/20 millones de puestos y que el desempleo se iría a 15%.

De hecho, Morgan Stanley llevó la tasa del II trimestre americano a una reducción del 38% (contra el 30% anterior). BAC, Fitch y otros fueron en la misma línea, lanzando advertencias, en un escenario en donde crece la probabilidad de una recuperación en U. Hasta que no se logre contener el virus y saber hasta cuándo durarán las medidas que afectan la actividad, el mercado seguirá “luchando” por confirmar si el piso ya se observó. En consecuencia, se mantendrá la atención sobre si los estímulos anunciados, son los suficientes.

4 CAÍDAS EN LAS GANANCIAS DEL PRIMER TRIMESTRE

En el escenario actual, el mercado sumará en las próximas semanas un nuevo driver, que de seguro volverá a presionar sobre la volatilidad, pero que servirá para poner en perspectivas las valuaciones actuales (y las expectativas a futuro). La temporada de balances del primer trimestre se abrirá para las empresas del S&P500 después de Pascuas. Al frente, primero irán los bancos. Las expectativas ya fueron drásticamente recortadas y responden al ritmo con el que se ajustan la contracción de la actividad.

El primer trimestre mostraría una caída interanual mayor al 5%, para más que duplicarse en el segundo trimestre. Para tomar como punto de comparación del ajuste, hace unos 10 días, las caídas esperadas eran de

2,9% y 4%, respectivamente. Incluso, si se toman las expectativas el 1 de marzo, cuando el S&P500 aún estaba arriba de los 3000 puntos, las proyecciones de Factset apuntaban a un crecimiento. En este escenario, el año se ajustó. De esperar un crecimiento del

9,2% a fines de 2019, hoy se estima una caída interanual del -1,2%. Lo que marcaría la primera contracción en años, con un ranking de los sectores más afectados que incluye al sector de energía, industria, materiales y consumo discrecional.