preguntas sobre una operación sorpresiva

cómo funciona la recompra de bonos anunciada y qué consecuencias tiene

P ¿Qué bonos va a recomprar el Gobierno?

R La iniciativa se concentrará especialmente en los bonos Globales con vencimiento en 2029 (GD29) y 2030 (GD30). Son dos instrumentos que fueron emitidos en septiembre de 2020, luego de la reestructuración de la deuda con acreedores privados encabezada por el entonces ministro, Martín Guzmán. Ambos bonos fueron emitidos en dólares bajo ley de Nueva York y tienen vencimientos de intereses semestrales en enero y julio de cada año. Por cómo fueron diagramados al momento de emitirse, estos instrumentos no tienen previstos grandes desembolsos en dólares en el corto plazo, y los montos de los vencimientos comienzan a crecer a partir de 2025. Ambos son relevantes en el mercado porque son los más utilizados para la operación financiera que permite comprar dólar MEP o “contado con liquidación” (CCL).

P ¿Cómo funciona la recompra de bonos?

R Uno de los mecanismos que tiene el Gobierno para financiar su gasto es emitir bonos de deuda. Son instrumentos financieros con un valor nominal, una fecha de vencimiento y un determinado nivel de interés, que luego de su fecha de emisión cotizan en el mercado. Es decir, que pueden ser comprados y vendidos por diferentes agentes y que su precio varía de acuerdo a la oferta y la demanda de esos títulos. Entre otros factores, el precio de mercado (es diferente del valor nominal del bono) se ve afectado por las expectativas sobre el futuro de la economía, el escenario financiero regional o global, el nivel de las tasas de interés de EE.UU. y la fortaleza del dólar, entre otras variables. Para hacer efectiva la operación, el Gobierno desembolsará dólares de sus reservas para comprar esos instrumentos.

¿Cuál es el impacto en

P los precios y el riesgo país?

R Este indicador, que elabora el JP Morgan, mide el diferencial de riesgo de la deuda argentina frente a la estadounidense. Cayó de 2800 puntos en octubre a 1807 puntos al cierre de ayer. Este movimiento se da como consecuencia de la suba en el precio de los bonos en ese período (a mayor valor de mercado de los bonos, menor es su rendimiento y, por ende, menor es el valor del riesgo país). El bono GD30, por caso, cotizaba por debajo de los US$21 en octubre y hoy opera por encima de los US$34. Según un relevamiento de PPI, solo esta semana el GD29 y el GD30 subieron en torno al 6%. “El timing es difícil de entender: ¿por qué ahora y no cuando los bonos valían US$22 o US$25? Cuesta entender por qué ahora si lo que se busca es generar confianza”, sostiene el economista Miguel Kiguel.

P ¿Cuál es el efecto sobre el mercado cambiario?

R El anuncio de Massa apunta a oficializar un mecanismo que afecta a los dólares financieros, al operar sobre los instrumentos más utilizados para ese mecanismo. El dólar MEP es una cotización que resulta del precio relativo de los bonos en pesos y en dólares: en un ejercicio hipotético, si alguien compra el bono AL30 en pesos a $8500 y luego lo vende en su precio en dólares a US$26,50, habrá dolarizado su patrimonio a un tipo de cambio de US$320,75. Así, con esta operación de recompra de bonos en dólares, el Gobierno apunta a sostener un piso en el valor en dólares de esos bonos. La reacción inmediata del mercado tras el anuncio fue en esa dirección, con aumentos de más del 10% en las cotizaciones al comienzo de la rueda (si bien horas más tarde se consolidó en torno al 6%). “El objetivo anunciado es una excusa, y el objetivo real es sostener el valor de los bonos, lo cual no tan indirectamente mantiene la brecha bajo control. La decisión es formalizar un mecanismo de intervención en un contexto donde el acuerdo con el FMI vigente implica que estas decisiones se tienen que hacer de manera formal y transparente”, plantea el economista Gabriel Caamaño. El analista recuerda un mecanismo similar en 2021, durante la gestión de Martín Guzmán. En aquel entonces, el BCRA completaba un “rulo” en el mercado, al desprenderse de bonos contra pesos y luego adquirir esos títulos contra dólares, para contener las cotizaciones paralelas. Ese mecanismo implicó una pérdida estimada de US$3500 millones de las reservas. “Estos bonos elegidos son los reestructurados, empiezan a pagar capital en 2025. Son bonos que desde el punto de vista del flujo de capital no presentan exigencias de corto plazo. Hay otros que sí ya están pagando capital y también impactan en el riesgo país. Si el objetivo es mejorar el perfil de la deuda, ¿por qué no salen a comprar esos? Porque eligieron a los que se usan para el MEP y el CCL”, agrega Caamaño.

¿Por qué subió la tasa de

P interés?

R En forma complementaria con el anuncio de Massa, el Banco Central tomó otra medida al incrementar la tasa de interés de los pases pasivos, un instrumento de deuda del BCRA que utilizan los bancos. “Para las operaciones activas a un día hábil de plazo (la tasa de pases) es de 97%”, informó el organismo. De esta forma, lo que se busca es desalentar la demanda de dólares e incentivar a los inversores a mantener sus posiciones en moneda local. “Subir la tasa corta es inclinar la cancha. Es un tema cambiario: suben el costo de los pesos para que comprar bonos en pesos sea más pesado, mientras que, por otro lado, le ponen un piso al precio en dólares de los bonos”, advierte Caamaño.

¿Cuáles fueron las

P consecuencias inmediatas de la medida?

R De corto plazo, el anuncio del Gobierno tuvo un efecto positivo sobre el precio de los bonos en dólares, que escaló más de un 10% en el comienzo de la rueda (luego se acomodó en torno a +6%) y acentuó su tendencia a la suba de los últimos meses. Al mismo tiempo, el dólar contado con liquidación (CCL) abrió la jornada con una baja de $15 (-3,5%), para cerrar en $351,76, con una baja de 2,9% respecto del martes.

¿Cuáles son las

P principales dudas que plantean los especialistas?

R Los interrogantes de mediano plazo se vinculan con la disponibilidad de divisas en las arcas del Banco Central. Como se explicó, la entidad que conduce Miguel Pesce cuenta con reservas netas por US$6000 millones, y el monto que Massa anunció que se destinará a la recompra de bonos implica alrededor del 15% de ese total. En el Ministerio de Economía insisten que la operación no afectaría las reservas netas, al utilizarse dólares que el Tesoro tiene depositados en una cuenta en el BCRA. Esto afectaría el monto de reservas brutas, pero no las netas.

¿En qué situación está la

P deuda en moneda extranjera?

R Mientras tanto, el calendario presenta nuevos vencimientos de deuda en dólares, además de demanda de divisas para atesoramiento, pago de importaciones tanto de insumos para la producción local como de productos terminados y otros rubros (turismo, servicios), en un contexto de incertidumbre debido a que, por el impacto de la sequía en la actual campaña agrícola, se espera que este año ingresen menos dólares.