Сбе­ре­гать или «про­едать»?

Director - - Содержание - Ана­ста­сия ЛУЗГИНА

Ак­тив­ная про­да­жа ва­лю­ты на­се­ле­ни­ем под­дер­жи­ва­ет рубль, но ухуд­ша­ет тор­го­вый ба­ланс.

ни­я­ми и воз­мож­ным рас­ши­ре­ни­ем внут­рен­не­го спро­са на фоне про­во­ди­мой по­ли­ти­ки ди­рек­тив­но­го по­вы­ше­ния до­хо­дов на­се­ле­ния и со­хра­ня­ю­ще­го­ся ро­ста небы­ва­лы­ми ра­нее тем­па­ми по­тре­би­тель­ско­го кре­ди­то­ва­ния.

Эти со­мне­ния не оста­но­ви­ли Нац­банк от пе­ре­смот­ра став­ки ре­фи­нан­си­ро­ва­ния в се­ре­дине фев­ра­ля 2018 г. И хо­тя оче­ред­ное сни­же­ние бы­ло до­ста­точ­но осто­рож­ным (все­го 0,5 п.п.), оно про­ис­хо­ди­ло на фоне ро­ста го­до­вой ин­фля­ции (4,9% в фев­ра­ле про­тив 4,5% в ян­ва­ре) и со­хра­ня­ю­щих­ся вы­со­ких ин­фля­ци­он­ных ожи­да­ний (11,6% в фев­ра­ле 2018 г. про­тив 11,9% в но­яб­ре 2017 г.).

При этом в офи­ци­аль­ном пресс-ре­ли­зе от­ме­ча­ет­ся, что «даль­ней­шие ре­ше­ния по из­ме­не­нию про­цент­ных ста­вок бу­дут за­ви­сеть от со­от­вет­ствия ин­фля­ции про­гноз­ной тра­ек­то­рии, раз­ви­тия си­ту­а­ции в эко­но­ми­ке и де­неж­но-кре­дит­ной сфе­ре, а так­же ве­ро­ят­но­сти и ве­ли­чи­ны ре­а­ли­за­ции ин­фля­ци­он­ных рис­ков, сдер­жи­ва­ю­щих до­сти­же­ние сред­не­сроч­ной це­ли по ин­фля­ции».

И уже в мар­те, на фоне уско­рен­но­го ро­ста внут­рен­не­го спро­са и все еще вы­со­ких ин­фля­ци­он­ных ожи­да­ний де­неж­но-кре­дит­ная политика оста­лась преж­ней. Об­щий по­сыл: до­стиг­нут оп­ти­маль- ный уро­вень ста­вок, ко­то­рый поз­во­ля­ет под­дер­жи­вать «ней­траль­ность де­неж­но­кре­дит­ных усло­вий».

О ней­траль­но­сти в дан­ном слу­чае го­во­рить не при­хо­дит­ся. Как уже от­ме­ча­лось, еще в 2017 г. де­неж­но-кре­дит­ная политика при­об­ре­ла при­зна­ки смяг­че­ния, а зна­чит пе­ре­шла в раз­ряд сти­му­ли­ру­ю­щей. В этих усло­ви­ях став­ки на кре­дит­ном рын­ке по­шли вниз, вы­звав бур­ный рост по­тре­би­тель­ско­го кре­ди­то­ва­ния. Это событие да­же по­тре­бо­ва­ло вме­ша­тель­ства Нац­бан­ка, ко­то­рый с 1 мая ввел ко­эф­фи­ци­ен­ты дол­го­вой на­груз­ки для физ­лиц, что­бы при­оста­но­вить опасный тренд.

В этих усло­ви­ях ма­ло кто ожи­дал, что в кон­це июня Нац­банк ре­шит­ся по­ни­зить став­ку ре­фи­нан­си­ро­ва­ния на 0,5% - до 10%, а став­ки по по­сто­ян­но до­ступ­ным и дву­сто­рон­ним опе­ра­ци­ям под­держ­ки лик­вид­но­сти пе­ре­смот­реть с 11,75 до 11,5% го­до­вых.

Во-пер­вых, ре­аль­ная став­ка ре­фи­нан­си­ро­ва­ния уже до­стиг­ла ней­траль­но­го зна­че­ния и, по раз­лич­ным оцен­кам, со­став­ля­ет око­ло 5%. Во-вто­рых, ин­фля­ци­он­ные ожи­да­ния все еще вы­со­ки, хо­тя и от­ли­ча­ют­ся ва­ри­а­тив­но­стью в за­ви­си­мо­сти от ме­то­до­ло­гии под­сче­та. В-тре­тьих, фак­ти­че­ская ин­фля­ция хоть и сни­жа­ет­ся, но ее опре­де­лен­ная со­став­ля­ю­щая на­хо­дит­ся вне кон­тро­ля мо­не­тар­ных вла­стей. В-чет-

ГО­ДО­ВАЯ ИН­ФЛЯ­ЦИЯ

В ИЮНЕ ОБНОВИЛА

НО­ВЫЙ ИСТОРИЧЕСКИЙ

МИ­НИ­МУМ, ОПУСТИВШИСЬ

ДО

4,1%.

вер­тых, фак­ти­че­ский объ­ем про­из­вод­ства бе­ло­рус­ской эко­но­ми­ки бли­зок к сво­е­му по­тен­ци­а­лу и ее даль­ней­ший разо­грев при по­мо­щи ин­стру­мен­тов де­неж­ной по­ли­ти­ки мо­жет при­ве­сти к оче­ред­ной ре­цес­сии. И, на­ко­нец, пя­тое - все пе­ре­чис­лен­ные фак­то­ры по­рож­да­ют на­ли­чие вы­со­ких рис­ков в эко­но­ми­ке, ко­то­рые за­кла­ды­ва­ют­ся участ­ни­ка­ми фи­нан­со­во­го рын­ка в про­цент­ную став­ку; на­ру­ше­ние этой про­пор­ции мо­жет при­ве­сти к фи­нан­со­вым по­те­рям от­дель­ных кре­дит­ных ор­га­ни­за­ций, вы­звав при этом ла­ви­но­об­раз­ный эф­фект.

В ча­сти струк­тур­ных из­ме­не­ний в эко­но­ми­ке так­же не бы­ло се­рьез­ных по­дви­жек, что­бы Нац­банк мог най­ти ос­но­ва­ния для боль­ше­го смяг­че­ния сво­ей по­ли­ти­ки. Про­бле­ма низ­кой эф­фек­тив­но­сти ра­бо­ты гос­пред­при­я­тий со­хра­ня­ет­ся и все еще яв­ля­ет­ся при­чи­ной вы­со­ких кре­дит­ных рис­ков для бан­ков­ско­го сек­то­ра. Несмот­ря на при­ня­тие ря­да де­кре­тов по рас­кре­по­ще­нию част­но­го пред­при­ни­ма­тель­ства, его до­ля в ва­ло­вом про­дук­те низ­ка и не мо­жет иг­рать роль драй­ве­ра эко­но­ми­че­ско­го раз­ви­тия. Часть ини­ци­а­тив пра­ви­тель­ства по ре­ше­нию струк­тур­ных про­блем в эко­но­ми­ке - ли­бо то­чеч­ные и уз­ко­на­прав­лен­ные, ли­бо не на­хо­дят под­держ­ки в выс­ших ка­би­не­тах вла­сти.

Что же то­гда из­ме­ни­лось? Толь­ко от­но­ше­ние Нац­бан­ка к сло­жив­шей­ся эко­но­ми­че­ской си­ту­а­ции.

ОПРАВДАННЫЕ! НО…

Сра­зу от­ме­тим, что ряд рас­чет­ных нор­ма­ти­вов, ис­поль­зу­е­мых ре­гу­ля­то­ром для обоснования сво­их ре­ше­ний, да­ле­ко не иде­а­лен.

Так, по­ка­за­тель уров­ня ин­фля­ци­он­ных ожи­да­ний мо­жет от­ли­чать­ся в за­ви­си­мо­сти от ис­поль­зу­е­мой ме­то­до­ло­гии рас­че­та. Дан­ные опро­са Нац­бан­ка по ин­фля­ци­он­ным ожи­да­ни­ям за­вы­ше­ны из-за со­хра­ня­ю­ще­го­ся вы­со­ко­го недо­ве­рия граж­дан к мо­не­тар­ным вла­стям и низ­кой фи­нан­со­вой гра­мот­но­сти, ко­то­рая ока­зы­ва­ет вли­я­ние на субъ­ек­тив­ную оцен­ку эко­но­ми­че­ско­го по­ло­же­ния стра­ны.

Ис­поль­зу­е­мые по­ка­за­те­ли по­тен­ци­аль­но­го объ­е­ма про­из­вод­ства бе­ло­рус­ской эко­но­ми­ки, а так­же по­ка­за­те­ли ней­траль­но­го зна­че­ния ста­вок да­же на тео­ре­ти­че­ском уровне ча­сто под­вер­га­ют­ся кри­ти­ке. Оцен­ки ос­но­ва­ны на ста­ти­сти­че­ских вза­и­мо­свя­зях и, как след­ствие, со­дер­жат эле­мент слу­чай­но­го от­бо­ра. По­это­му ру­ко­вод­ство Нац­бан­ка при оп­ре- де­ле­нии сво­ей по­ли­ти­ки мо­жет в боль­шей сте­пе­ни по­ла­гать­ся на фак­ти­че­ские, а не на рас­чет­ные по­ка­за­те­ли. В первую оче­редь ин­фля­цию. И, как вид­но, сред­не­сроч­ная цель по ин­фля­ции - не бо­лее 6% (де­кабрь 2018 г. к де­каб­рю 2017 г.) - оста­ет­ся под кон­тро­лем глав­но­го ре­гу­ля­то­ра.

По дан­ным Бел­ста­та, с ап­ре­ля го­до­вая ин­фля­ция в оче­ред­ной раз по­шла вниз и в июне обновила но­вый исторический ми­ни­мум, опустившись до 4,1%. Та­кие ко­ле­ба­ния во мно­гом бы­ли вы­зва­ны се­зон­ны­ми фак­то­ра­ми, а так­же вли­я­ни­ем ад­ми­ни­стра­тив­но ре­гу­ли­ру­е­мых цен. Вклад ба­зо­вой ин­фля­ции с на­ча­ла го­да оста­вал­ся при­мер­но на преж­нем уровне (2,1-2,3%). Аг­ре­ги­ро­ван­ный по­ка­за­тель трен­до­вой ин­фля­ции, ко­то­рый рас­смат­ри­ва­ет­ся как дол­го­сроч­ная ком­по­нен­та ро­ста цен, в пре­де­лах 3-3,2%.

Кро­ме то­го, ре­ше­ние по сни­же­нию ста­вок при­ни­ма­лось на ос­но­ве не толь­ко эко­но­ми­че­ских по­ка­за­те­лей, но и по­ли­ти­че­ской со­став­ля­ю­щей (вс­пом­ни­те спор на­ча­ла 2017 г. о ско­ро­сти из­ме­не­ния па­ра­мет­ров, ко­то­рые ха­рак­те­ри­зу­ют мо­не­тар­ную по­ли­ти­ку). Нац­бан­ку необ­хо­ди­мо со­хра­нять по­зи­ции, остав­ляя от­кры­тым ок­но воз­мож­но­стей для про­дви­же­ния идей в ча­сти эко­но­ми­че­ской по­ли­ти­ки в стране. А для это­го, как из­вест­но, необ­хо­ди­мо уметь ба­лан­си­ро­вать на по­ли­ти­че­ской арене меж­ду сво­и­ми убеж­де­ни­я­ми и на­деж­да­ми оп­по­нен­тов. И ес­ли бы ре­гу­ля­тор не по­ни­зил став­ки вто­рой раз за год, то это мог­ло при­влечь по­вы­шен­ное вни­ма­ние сто­рон­ни­ков де­ше­вых де­нег.

По­это­му не ис­клю­че­но, что глав­ный банк стра­ны, взве­сив все рис­ки, ре­шил устро­ить неболь­шой «экс­пе­ри­мент» - по­смот­реть, как от­ре­а­ги­ру­ет эко­но­ми­ка на оче­ред­ное сни­же­ние ста­вок в си­ту­а­ции мед­лен­ных струк­тур­ных пре­об­ра­зо­ва­ний. Для та­ко­го ма­нев­ра у Нац­бан­ка есть про­стран­ство: сред­не­сроч­ный це­ле­вой ори­ен­тир - ин­фля­ция - оста­ет­ся ни­же про­гноз­ных зна­че­ний, а рас­чет­ные по­ка­за­те­ли - не со­всем на­деж­ный со­вет­чик. В слу­чае ре­а­ли­за­ции упо­мя­ну­тых рис­ков ре­гу­ля­тор вме­ша­ет­ся и под­пра­вит си­ту­а­цию, как это бы­ло с вве­де­ни­ем кос­вен­ных огра­ни­че­ний кре­ди­то­ва­ния физ­лиц.

Та­ким об­ра­зом, ре­ше­ние Нац­бан­ка хоть и рис­ко­ван­ное, но оправ­дан­ное. Это поз­во­лит экс­пе­ри­мен­таль­ным пу­тем оце­нить по­след­ствия бу­ду­щей эко­но­ми­че­ской по­ли­ти­ки, ко­то­рая в лю­бом слу­чае по­тре­бу­ет сни­же­ния клю­че­вой став­ки.

В 2015-2016 гг.

СТАВ­КА РЕ­ФИ­НАН­СИ­РО­ВА­НИЯ

В НО­МИ­НАЛЬ­НОМ ВЫ­РА­ЖЕ­НИИ СНИ­ЗИ­ЛАСЬ НА 7 П.П. -

25

С

ДО 18%.

Newspapers in Russian

Newspapers from Belarus

© PressReader. All rights reserved.