Nyrstar zinkt steeds sneller richting bodem

De neerwaartse spiraal bij Nyrstar gaat almaar dieper. Gisteren zakte de koers van het aandeel op Euronext Brussel nog maar eens met 7,24 procent, tot 2,69 euro. De zoveelste klap voor wie centen heeft in de van oorsprong Belgische zinkverwerker – een nazaat van klassiekers als Vielle Montagne, Union Minière en Umicore.

Vorige vrijdag deed een winstwaarschuwing door het management de koers al met 36 procent omlaag duiken. Maar de malaise is veel ouder. Om de neergang in perspectief te plaatsen: sinds de piek van zijn beurskoers, in 2011, verloor Nyrstar al 85 procent van zijn waarde. Het bedrijf is vandaag nog slechts 294 miljoen euro waard – een schijntje in vergelijking met zijn officiële schuldenberg van 1,2 miljard euro.

Eind augustus daverde Nyrstar ook al op zijn grondvesten, toen analisten van ABN Amro die schuldenberg ‘zwaar onderschat’ noemden. Ze verwezen naar een truc met tussentijdse betalingskredieten via hoofdaandeelhouder Trafigura. Die kredieten worden telkens net voor het einde van het kwartaal door Nyrstar terugbetaald, met rente, zodat ze uit de officiële financiële rapportering blijven.

Voor de ‘pessimisten’ van ABN Amro was dat de aanleiding om het koersdoel voor Nyrstar in een ruk naar 1 euro te degraderen. Waarop een wellesnieteswedstrijd losbarstte tussen analisten en in de media over de over levingskansen van Nyrstar.

De ‘optimisten’ hielden zich vast aan de hoop dat het beetje bij beetje de goede kant zou uitgaan met de operationele bedrijfsresultaten. Die verbetering is er, maar ze gaat niet snel genoeg om de schuldenlast de baas te blijven. Het management geeft toe dat de zinkprijzen lager zijn dan verwacht, net als de verhoopte winst.

De optimisten van een maand geleden hebben nu hun mening bijgesteld. In de voorbije dagen hebben zes analisten hun koersdoel met ongeveer de helft verlaagd, in een vork van 2,8 tot 4 euro.

Uiterlijk in september 2019, over twaalf maanden, weten we of Nyrstar dit zal overleven. Dan moet het zinkbedrijf een obligatie ter waarde van 350 miljoen euro herfinancieren. Aan de huidige gang van zaken – het ratingbureau Moody’s heeft Nyrstarpapier tot rommel verlaagd – lijkt er niet veel kans op een klassieke herfinanciering, via een nieuwe obligatie. Als het bedrijf een beroep moet doen op dure overbruggingskredieten, wordt het een vogel voor de kat.

Het huidige management heeft de schuldenberg niet gemaakt. Die erfenis heeft Nyrstar te danken aan het megalomane plan van oudceo Roland Junck om van de zinkverwerker ook een wereldwijde mijnuitbater te maken. Het is een catastrofe geworden. Alle mijnen zijn met zwaar verlies weer de deur uit en het gat in de portefeuille geraakt niet gedicht.

Het licht bij Nyrstar is nog niet definitief uit. Maar de pessimisten zijn wel hun gelijk aan het krijgen.

In de voorbije dagen hebben zes analisten hun koersdoel met ongeveer de helft verlaagd