Détaillants : attention aux mirages

Innergex

amais l’univers du détail n’a connu un début d’année aussi dévastateur. Le rythme des faillites de commerçants traditionnels atteint un niveau sans précédent : plus de 8 000 magasins fermeront leurs portes cette année aux États- Unis, prévoit Credit Suisse. Si on se fie aux achats réalisés par certains chasseurs d’aubaines, le secteur offre des occasions. Le magasinage des survivants de la grande transformation en cours peut vous enrichir, à condition de ne pas vous laisser piéger par les fausses aubaines.

Quand ils ne mettent pas complètement fin à leurs activités, les détaillants délaissent des emplacements par centaines, à l’instar de l’exploitant de grands magasins Macy’s (M, 24,07 $ US). La célèbre chaîne à l’étoile rouge, qui a annoncé au début de l’année la fermeture de 100 établissements, continue de souffrir, comme en témoignent ses résultats trimestriels dévoilés il y a quelques jours. Les ventes de ses magasins comparables ont reculé de 5,2 %, marquant le neuvième trimestre consécutif de déclin de ses commerces en activité depuis au moins un an. Cette nouvelle déception a fait plonger son titre de 18 % et entraîné ses rivales dans une glissade similaire.

« Ne nous comptez pas pour morts », a lancé le chef de la direction financière de la chaîne, Karen Hoguet, après la publication des résultats. Macy’s multiplie les mesures pour relancer ses ventes et fait le pari qu’elle sera plus rentable en exploitant mieux un nombre restreint de magasins.

Au même moment, le PDG de Sears Holdings (SHLD, 10,16 $ US), Eddie Lampert, a tiré à boulets rouges sur les commentateurs qui évoquent la mort prochaine de son entreprise. « La dernière année sera reconnue comme une des plus difficiles de l’histoire pour les détaillants de briques et de mortier, et notre entreprise a été une des plus touchées par ces vents contraires », a-t-il écrit dans un message aux investisseurs. Le principal actionnaire de l’entreprise a toutefois promis de continuer à se battre farouchement pour redonner un élan à ses deux enseignes jadis emblématiques, Sears et Kmart.

Ces cris du coeur simultanés illustrent bien le combat que mènent les détaillants tradition- nels pour rester en vie. En plus de leurs derniers efforts de transformation, les dirigeants de ces chaînes tentent de convaincre les actionnaires qu’ils peuvent encore les enrichir.

L’argument de vente a beau être habilement ficelé, il n’émeut guère les investisseurs, surtout lorsqu’ils comparent les résultats de ces chaînes à ceux de l’entreprise qui contribue le plus à leur ravir des parts de marché, Amazon (AMZN, 955 $ US). À son plus récent trimestre, le géant de Seattle a enregistré une impressionnante hausse de ses ventes de 23 %, à 35,7 milliards de dollars américains.

Or, avec à peine 10 % des ventes au détail aux États-Unis, le commerce électronique peut encore faire de lourds ravages avant que la situation des détaillants traditionnels ne se stabilise.

Des titres nettement moins chers que le marché, mais...

Certains investisseurs font cependant le pari qu’il y aura des survivants. Les commerçants qui s’adaptent le mieux à cette transformation profonde peuvent en effet tirer profit de la disparition de concurrents plus faibles ou de la consolidation forcée.

Jean Marier et Tim McElvaine, de la firme McElvaine Investment Trust, ont commencé à faire des emplettes. Ces adeptes de l’approche de Benjamin Graham cherchent à dénicher des détaillants qui ont des actifs dont la valeur est sous-estimée par le marché.

Ils ont récemment pris une participation dans le détaillant de vêtements pour adolescents Abercrombie & Fitch (ANF, 14,06 $ US). La chaîne de 845 magasins bat de l’aile depuis plusieurs années. À l’instar de Macy’s, elle multiplie les tentatives pour redresser sa performance financière. Elle mène de front réduction massive de coûts et mesures pour stimuler sa croissance. La société a aussi entrepris des pourparlers avec deux acquéreurs potentiels, dont sa rivale American Eagle Outfitters (AEO, 13,53 $ US).

Le portefeuille modèle américain de StockPointer, qui repose sur la valeur économique ajoutée, est à moitié composé de détaillants en ce moment. Ce portefeuille, qui est ajusté une fois par mois et qui présente les meilleures occasions en fonction de certains critères de performance et de valorisation, comprend Wal-Mart Stores, Williams-Sonoma, Foot Locker, Autozone et Cracker Barrel Old Country.

Il y a aussi au Canada plusieurs titres de détaillants qui semblent en apparence bon marché par rapport à la Bourse dans son ensemble.

Reitmans (RET.A, 5,77 $) est depuis un bon moment dans le collimateur de certains investisseurs valeur. La chaîne rationalise son réseau de magasins depuis plusieurs années et tente de renouer avec la rentabilité de façon durable. Elle possède un atout clé aux yeux de certains : une encaisse nette de 150 millions de dollars (M$) qui lui donne un coussin pour restructurer ses activités et poursuivre son virage en ligne.

Groupe BMTC (GBT, 12,30 $), qui exploite les chaînes Brault & Martineau, Economax et Ameublements Tanguay, dispose aussi d’un bilan solide : elle est libre de dettes et possède des liquidités et des placements de 85 M$. Son PDG, Yves Des Groseillers, a dit à son assemblée annuelle il y a quelques semaines qu’il allait investir plusieurs dizaines de millions de dollars pour rénover son réseau au cours des prochaines années. La construction d’un nouveau magasin prototype sera bientôt lancée. En outre, BMTC accroît ses investissements pour accélérer sa présence sur le Web.

Tant au Canada qu’aux États-Unis, il est facile de dénicher des détaillants se négociant moins cher que le marché dans son ensemble. Ce qui peut séduire les investisseurs en quête d’aubaines dans un marché jugé onéreux.

Pour en revenir à Macy’s, le titre se négocie à moins de 8 fois le bénéfice prévu dans les 12 prochains mois, ce qui est moitié moins cher que l’indice S&P 500. À cela s’ajoute un dividende qui procure un juteux rendement de 6,4 %.

Trop beau pour être vrai ? Rémy Morel, associé chez Barrage Capital et blogueur pour LesAffaires.com, m’a confié que sa firme avait vendu les trois titres de détaillants qu’elle détenait dans les derniers mois, dont celui de Macy’s. « Les titres ne sont vraiment pas chers, mais la marge de sécurité est trop faible », estime-t-il.

Il y a peut-être des aubaines dans le secteur du détail, mais il y a aussi certainement bien des mirages. Il serait plus judicieux d’attendre que la tendance baissière des ventes comparables cesse avant de tenter de profiter de ce qui semble en apparence des soldes.

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7Et s’il y avait d’autres alternatives? Heureusement, il n’y a pas que les firmes spécialisées en gestion d’immeubles qui peuvent vous aider dans le quotidien de votre gestion. Que diriez-vous de faire appel à un locataire fiable demeurant dans votre immeuble, une personne qui pourrait jouer le rôle de concierge, voire même vous aider à gérer votre immeuble? Ou encore, un voisin retraité en quête de projets ou de certaines tâches à accomplir, comme le déneigement ou la pelouse? Et si vous aviez de la parenté dans le secteur qui puisse également vous donner un coup de main à l’occasion? La famille, c’est souvent fiable!

Les résultats souffrent d’un taux de fracturation de diamants plus élevé que prévu, note Raj Ray, de Financière Banque Nationale. La direction dit avoir trouvé la source du problème et compte y remédier vers la fin du second trimestre. Bien qu’il croie au potentiel à long terme, l’analyste estime que le titre pourrait demeurer sous pression tant que l’environnement de prix ne se sera pas amélioré et que le problème de fracturation n’aura pas été corrigé. Il renouvelle une recommandation « surperformance » et sa cible de 1,30 $. Les ratés au premier trimestre ne changent en rien les perspectives de croissance de la société, compte tenu de deux acquisitions récentes en France, juge Ben Pham, de BMO Marchés des capitaux. Le bénéfice a d’ailleurs progressé de 7 %, ajoute-t-il. La baisse du titre après les résultats offre une occasion d’achat. Sa cible est de 18,50 $. Le milliardaire Jim Pattison, réputé tant pour son flair que pour sa discrétion, vient d’accumuler un peu plus de 10% de West Fraser (WFT) alors qu’il a déjà 48% de Canfor (CFB). M. Pattison rêve peut-être d’une union entre les deux principaux producteurs nord-américains, 14 ans après avoir marié Canfor et Slocan, une transaction qui a formé le deuxième producteur nord-américain de bois d’oeuvre, reconnaît Paul Quinn, analyste de RBC Marchés des capitaux. Or, les autorités de la concurrence s’y opposeraient certainement puisque la société fusionnée aurait 53% de la capacité interne en Colombie-Britannique, bien au-delà de la limite officieuse de 30% visée pour assurer une compétition adéquate. M. Quinn laisse tout de même planer la possibilité d’une telle fusion, vu que M. Pattison a patienté huit ans avant d’unir Canfor et Slocan. L’amalgame de West Fraser et de Canfor créerait le premier producteur mondial avec 52 scieries, un colosse aussi imposant que les six producteurs suivants combinés, note l’analyste. Le nouveau géant aurait 68% du volume canadien et 32% du volume américain. West Fraser a déjà les marges les plus élevées de son industrie, mais la mise en commun des huit usines de pâte de bois des deux entreprises entraînerait aussi d’importantes économies. — DOMINIQUE BEAUCHAMP