Punto de Vista Fluor Corp: ¿Construyendo valor?
HOY estamos viendo como el precio del cobre en la vecindad de US$3,0/libra ha comenzado a generar brotes de mayor actividad en el sector minero local. Esto se traduciría en una recuperación del sector ingeniería y construcción (IC), y evidentemente no sólo en Chile. Se estima que el tamaño de la industria IC a nivel mundial alcanza US$8,4 billones y crecería en torno a 4% anual hasta el año 2030. Si bien este mercado es altamente fragmentado, destacan algunas compañías como Bechtel o Fluor. Estas empresas son capaces de abordar proyectos de gran escala y alrededor de todo el globo de forma simultánea, apalancándose en la relación que mantienen con clientes de escala global.
Durante sus más de 100 años de historia, Fluor Corp (FLR) ha desarrollado una vasta experiencia en los sectores minería, energía e infraestructura. Sus ventas anuales alcanzaron US$19.036 millones en 2016 y actualmente su capitalización bursátil bordea los US$5.500 millones.
Un 51% de sus ingresos consolidados proviene del segmento Energía, químicos y minería, mientras que un 22% se explica por Industrial, infraestructura y electricidad. Además, estas son las áreas que más contribuyen al margen bruto. El restante 27% de las ventas se genera en proyectos comandados por gobiernos (especialmente EEUU) y en otros servicios diversificados (como mantención, operaciones o administración de proyectos). En relación a su diversificación geográfica, EEUU representa un 52% de las ventas totales, seguido por Europa y Canadá con un 18% y 11%, respectivamente.
Si bien es un negocio muy cíclico y con márgenes muy estrechos, donde constantemente existe la posibilidad de incurrir en sobrecostos, FLR muestra una sólida capacidad de generación de caja. En efecto, durante los últimos 5 años –marcados por un entorno de débiles precios de materias primas y por sobrecostos en algunos proyectos termoeléctricos–, la compañía ha generado US$454 millones en promedio (sin registrar años negativos).
En cuanto al desempeño bursátil, la acción de FLR ha corregido más de 30% desde febrero pasado, probablemente debido a la frustración respecto a la demora en la materialización de los planes de infraestructura del presidente Trump. Sin embargo, el premio en valorización se mantiene cercano a un 13% (P/U forward 12 meses de 16,2 veces, lo que se compara con su promedio de 14,3 veces). Lo anterior podría justificarse en: (i) Las expectativas de una reactivación del sector ingeniería y construcción, de la mano de un mayor nivel de precio de las materias primas; y (ii) La esperanza de que al menos una parte del plan de infraestructura de Trump logre llegar a puerto.