FX, ¿ajus­te es­ta­cio­nal o cam­bio de ten­den­cia?

En el me­diano pla­zo de­bié­ra­mos ver un fortalecimiento gra­dual del dó­lar pro­duc­to del in­cre­men­to del di­fe­ren­cial de ta­sas reales.

Pulso - - TRADER - RAÚL MU­ÑOZ RE­YES El au­tor es ge­ren­te Te­so­re­ría Ban­co In­ter­na­cio­nal

DU­RAN­TE ma­yo he­mos vis­to una re­le­van­te vo­la­ti­li­dad en el mer­ca­do cam­bia­rio, aun­que hay que men­cio­nar que se tra­ta de un mes “par­ti­cu­lar” don­de es ha­bi­tual ob­ser­var un efec­to es­ta­cio­nal es­ta­dís­ti­ca­men­te sig­ni­fi­ca­ti­vo de apre­cia­ción del dó­lar con­tra va­rias pa­ri­da­des.

En el ca­so par­ti­cu­lar del pe­so, si con­si­de­ra­mos los úl­ti­mos 20 años, en 17 oca­sio­nes se ha vis­to una de­pre­cia­ción men­sual de es­ta mo­ne­da, con un efec­to es­ta­cio­nal pro­me­dio de 1,78%. Lo pro­pio ocu­rre en el EUR y MXN, don­de se ob­ser­van de­pre­cia­cio­nes pro­me­dio de 1,54% y 1,25%. Sin em­bar­go, ¿es­to se tra­ta del ajus­te tí­pi­co?

Nues­tra opi­nión es que, si bien es pre­ma­tu­ro afir­mar un pun­to de in­fle­xión en la si­tua­ción fis­cal y de cuen­ta co­rrien­te en EEUU, ya es po­si­ble ob­ser­var un in­cre­men­to re­le­van­te en las ta­sas reales en dó­la­res de cor­to pla­zo res­pec­to del res­to del mun­do. Por ejem­plo a 2Y la ta­sa real de un bono americano ex­ce­de en 230 pun­tos ba­se a la ta­sa ofre­ci­da por su equi­va­len­te ale­mán (y equi­va­len­te a la ta­sa de un ins­tru­men­to chi­leno en UF). Lo an­te­rior, ade­más de im­po­ner un desafío al mer­ca­do ac­cio­na­rio en tér­mi­nos de ren­di­mien­to al­ter­na­ti­vo, ge­ne­ra un atrac­ti­vo re­le­van­te a los in­ver­sio­nis­tas pa­ra sus­ti­tuir in­ver­sio­nes de­no­mi­na­das en otras mo­ne­das por ins­tru­men­tos de­sig­na­dos en dó­la­res, au­men­tan­do de es­ta ma­ne­ra, la pro­ba­bi­li­dad de que una ma­yor pro­por­ción del aho­rro pri­va­do ne­ce­sa­rio pa­ra fi­nan­ciar la deu­da so­be­ra­na de EEUU pro­ven­ga del ex­te­rior.

Si bien es­te di­fe­ren­cial en tér­mi­nos no­mi­na­les ya ha­bía ve­ni­do en al­za pro­duc­to de la nor­ma­li­za­ción de la ta­sa de fon­dos fe­de­ra­les, el in­cre­men­to en las com­pen­sa­cio­nes in­fla­cio­na­rias ha­bían si­do de ma­yor mag­ni­tud po­nien­do pre­sión a la ba­ja en las ta­sas reales, si­tua­ción que se re­vir­tió du­ran­te mar­zo de 2018 has­ta hoy, don­de la ta­sa real ame­ri­ca­na de 2Y tu­vo un al­za de 50 pun­tos ba­se. Fi­nal­men­te, si bien per­sis­ti­rá la vo­la­ti­li­dad de cor­to pla­zo y que pen­sa­mos que el CLP de­bie­ra te­ner me­jor desem­pe­ño res­pec­to de sus pa­res re­gio­na­les, es­ti­ma­mos que en el me­diano pla­zo de­bié­ra­mos co­men­zar a ver un fortalecimiento gra­dual del dó­lar pro­duc­to del in­cre­men­to del di­fe­ren­cial de ta­sas reales, for­ta­le­za re­la­ti­va eco­nó­mi­ca de EEUU en com­pa­ra­ción al res­to del mun­do y se­ña­les más do­vish de los prin­ci­pa­les ban­cos cen­tra­les del mun­do en con­tras­te con la Re­ser­va Fe­de­ral.P

Ariel Fer­nán­dez • PUL­SO

FUEN­TE: Ban­co In­ter­na­cio­nal

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