“Hoy el mercado demanda un premio por riesgo mayor al que Chile nos tenía acostumbrados”

DIEGO PEREIRA, JP MORGAN

La economía chilena está creciendo un 5% por encima de su nivel potencial y una aprobación de un nuevo retiro del fondo de las AFP “exacerbaría los desequilibrios”, asegura Diego Pereira, economista para Chile de JPMorgan, en base a los cálculos que presenta a PUL

SO. Es en ese contexto donde, además, afirma que el mercado está valorando con un mayor riesgo la inversión en Chile. ¿Qué análisis hace sobre el momento macroeconómico actual de Chile?

-La actividad se mostró un 5,7% por encima del nivel prepandemia (6,8% si excluimos minería). El 70% de la expansión la explica el sector comercio, servicios, el 25%, y la industria, solo el 12%. Esta anatomía de la expansión es típica del boom de consumo y de economías sobreestimuladas, lo cual es consistente con que el ingreso de hogares creció por cerca del 27% del PIB desde que el Covid hiciera su aparición, a septiembre de este año, explicando los retiros de pensiones un 78% de tal acumulación de liquidez disponible. En nuestras estimaciones, esto ha llevado al nivel de actividad a estar un 5% por encima de su nivel potencial, lo cual es consistente con la aceleración inflacionaria que estamos sufriendo. ¿Qué implicarían nuevos retiros de las AFP?

-Yo definí al cuarto retiro como coquetear con una minicrisis financiera, autocreada por impulsos asociados a la política y no a la economía. Y lamentablemente estamos observando algunos de los efectos asociados con el incremento de la probabilidad de que el Senado termine aprobando tal medida. Desde el punto de vista macroeconómico, un cuarto retiro exacerbaría los desequilibrios antes comentados, empujando la inflación al alza, y la depreciación de la moneda. El consumo volvería a ganar, pero el impacto marginal sería inferior al efecto de los retiros anteriores cuando pensamos en el impacto total sobre el nivel de actividad. Esto se explica por la mayor inflación y la reacción del Banco Central subiendo tasas para evitar un desanclaje de las expectativas aún más dañino. ¿Tiene el Banco Central la capacidad de contener el alza inflacionaria?

-En mi escenario base descuento una posición restrictiva del Banco Central, llevando las tasas sobre los niveles que considera neutrales. Pero el sendero lo veo muy dependiente de si se aprueba o no el cuarto retiro.

De ser aprobado, veo la tasa de política en el 3,75% y el 6,5% a fines de 2021 y 2022, respectivamente. De no ser aprobado, en un 3,25% y un 5%. ¿Chile ha perdido atractivo como destino de inversión?

- Para la inversión financiera el atractivo lo define el rendimiento esperado, que se asocia al riesgo. Hoy el mercado demanda un premio por riesgo mayor al que el país nos tenía acostumbrados, sobre todo para los activos denominados en moneda local. Y no podemos olvidar que el premio asociada a la inversión financiera también impacta la inversión real, clave del crecimiento. Se pueden dar escenarios con crecimiento sostenido y redistribución subóptima, como se argumenta ocurrió en Chile en los últimos años. Pero no podemos tener procesos sostenidos de redistribución sin crecimiento.

“Yo definí al cuarto retiro como coquetear con una minicrisis financiera, autocreada por impulsos asociados a la política y no a la economía”.

DIEGO PEREIRA,

JP Morgan