“La tasa del Banco Central debiese subir no más allá de 7,5% en este ciclo”

A fin de mes el Banco Central (BC) tiene su Reunión de Política Monetaria y presenta el IPoM. ¿Cuánto cambió el escenario con la guerra en Ucrania?

-En el último IPoM teníamos una economía que necesitaba desacelerarse, porque estábamos casi 5 puntos por sobre el PIB potencial, el déficit en cuenta corriente superaba el 8% del PIB y la inflación se había acelerado mucho. Con las alzas de tasas, la incertidumbre política y el ajuste fiscal la economía ya está desacelerándose con contracciones de la actividad en los últimos dos meses. Ahora se agrega un nuevo shock, el de la guerra, que implica alzas del petróleo y de alimentos, pero también efectos en la cadena de abastecimiento, lo que impactará el crecimiento global. El IPoM de marzo, entonces, tiene que digerir estos efectos.

¿En el neto, cómo nos deja?

-La Tasa de Política Monetaria (TPM) todavía es muy baja en su nivel actual de 5,5%, frente a una inflación de 7,8% en 12 meses. Entonces, el BC debe seguir subiendo la tasa para evitar que la expectativas de inflación se sigan desanclando, pero las alzas debieran ser algo más moderadas que las recientes, dado que la economía se está ajustando y que el nuevo shock externo también va a ser contractivo.

A mediados de febrero la presidenta del BC, Rosanna Costa, dijo que tras el elevado IPC de enero se requerían mayores tasas que las contempladas en diciembre. ¿Eso cambió con el conflicto bélico?

-Sí, en esos momentos no teníamos el gran shock de la invasión rusa. Entonces, hay que recalibrar.

¿Volvemos un poco al escenario de tasas de diciembre?

-Efectivamente. Anula un poco la necesidad de ese gran incremento extra del que hablaba Rosanna Costa. Uno no saca beneficios de subir y subir la tasa. Lo que tiene que hacer es subirla para que la inflación no se siga acelerando y

retorne a la meta en los próximos 24 meses. Pero ya la economía y la demanda se están desacelerando en Chile y ahora tenemos este nuevo shock de la guerra.

Pero que en lo inmediato también significa más inflación…

-Sí claro, pero el Banco Central debe mirar para adelante, no para atrás. Los instrumentos que tenemos afectan la inflación de 12 meses en adelante. Entonces, no subamos tanto ahora hasta no tener más información sobre los efectos de la invasión rusa.

Entonces, ¿cuánto debiera subir la tasa el BC a fin de mes? Hay quienes prevén 150 puntos base y hasta 175 puntos.

-Eso es demasiado agresivo para la situación de Chile y del mundo hoy. Lo razonable sería subir en torno a otros 100 puntos base la tasa en marzo y no 150 o más.

¿Y hasta cuánto debiera llevarla como máximo, si en marzo queda en 6,5%?

-Si se cumple el Presupuesto fiscal y sin una intensificación de la guerra, yo creo que la tasa del BC debiese subir no más allá de 7,5% en este ciclo.

El PIB se contrajo en diciembre -mes contra mes desestacionalizado- y de nuevo en enero. Y ahora tenemos este shock extra. Además, en los próximos años vamos a crecer muy poco. Y claro, en los meses que vienen podemos ver valores superiores de inflación, pero después va a declinar, para converger en los siguientes 24 meses. El ajuste fiscal y estas subidas de tasas van a tener sus efectos.

¿Qué crecimiento del PIB prevé para este año y el próximo?

-Este año veo un crecimiento del PIB de entre 0% y 2%. Y el próximo incluso menos, con la ralentización de las inversiones, dado el tono de las propuestas que se discuten en la Convención. Los inversionistas van a estar muy nerviosos, por lo que habrá un crecimiento muy mediocre. En los cuatro años del nuevo gobierno, siendo optimista, veo una expansión promedio del PIB de entre 1% y 2%. Pero no es culpa de Boric que está recién empezando.

¿Chile arriesga tener una estanflación en 2022?

-El caso de una persona excedida de peso que la ponen a dieta, ¿es desnutrición? Bueno, con Chile lo mismo: nos habíamos excedido y hay que volver al peso normal. El peso normal acá es la capacidad productiva. Si a eso se le quiere llamar estanflación, yo le llamo normalización. Es distinto en países donde el producto está muy por debajo de la capacidad productiva y se contrae por un shock de demanda.

O sea, ¿no es una estanflación?

-No lo es. Es una inflación alta, con una desaceleración de la economía buscada, que puede terminar en algunos trimestres con caídas del PIB, pero que es una inversión para evitar mayor inflación y una crisis futura de balanza de pagos, con efectos nefastos en el bienestar de toda la población.