Economy:科技股已是強弩之末?

Capital Entrepreneur (HK) - - Contents - 梁鈞宇中原資產管理執行董事

首先,納斯達克指數是否昂貴?納指之所以被稱為科技指數,因其成份股過半是屬於高增長的資訊科技公司。其預計長期每股盈利增長率 ( Estimated Long Term Earning per share Growth Rate)多年來一直維持雙位數字,自 2005 年起,該數字便平均高達 13.5%。既然成份股增長率高,若單以用市盈率( P/ E ratio)分析,便會常得出股價偏貴的結論。因此,利用市盈率相對盈利增長比率( PEG 比率)的比較,更能反映指數的增長元素及估值高低。截至11 月 16日,納指季度PEG為得 3.25x,雖較9月下旬 4.07x 及 2009 年 9 月 30 日的 4.16x 高峰仍低,但已較 2005 年 6 月至 2018 年至的十三年平均( 2.34x)為高,反映納指即使增長仍高企,但已屬偏貴,易再向上突破。

此外,從統計數據看,納指短期難望上升。若比較自 2003 年至今,納指季度總回報率,可發現指數季度總回報率有均值回均( Mean Reversion)傾向,代表指數周期起伏明顯。如排除2008 年 12 月、2009 年 6 月及 2012 年 3月等極端市況,每當指數季度總回報率超越 7% 水平時,指數可視為超買;如季度回報率升至雙位數字水平時,超買情況將更為嚴重(見下圖),之後或有較大機會回調。

事實上,近日公布的科技巨頭,不少的盈利增長是低於市場預期,個別更調低了未來盈利指引。考慮到當前美國經濟不俗,但科技公司表現卻下滑,明年情況只怕仍難以看好。

綜合上述分析,估值、走勢加上盈利各方面,均顯示納指上行空間有限。美股畢竟已連升近九年,是戰後最長牛市,出現調整或轉勢其實是正常不過的,投資者不應過份樂觀。若現時仍持有大比例美股,不妨代中美關係有若干好轉時作減持,以控制組合風險。

納斯達克指數自2009 年環球金融危機後,跟標普五百指數一同展開了近 10年的升浪,由於科技公司盈利能力持續上升,加上個別巨頭(如AMAZON)的壟斷能力日益明顯,故期內納指回報高達 460% !不單領先多數環球市場,更優於標普五百。但好景不常,納指今年10月初起走勢開始偏軟,不單曾一度按月瀉12.38%,日波動率更動輒2%以上,除令投資者損手,更引來科技股牛市已完的憂慮。

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