新希望和海大集团殊途不同归

同样的饲料行业龙头,同样谋求转型,新希望是四处扩张,海大集团则是产业升级。市场显然更认可后者。

Capitalweek - - Contents 目录 - 本刊特约作者 李国强/文

同样的饲料行业龙头,同样谋求转型,新希望是四处扩张,海大集团则是产业升级。市场显然更认可后者。

据统计数据显示,2014年以来,由于猪周期进入下行阶段,并且随着环保力度的加强,全国每年超过一千家饲料企业倒闭。

但A股市场上,仍有几家养猪巨头依靠规模效应产生的成本优势,在持续下行的行情中获取不菲的收益。比如新希望(000876.SZ)和海大集团(002311. SZ)。从资历上来讲, 1998年重组上市的新希望是2009年才上市的海大集团的老大哥,但是如今海大集团的市值超出新希望80亿元,市盈率是其两倍多,难道是因为海大集团的销售收入更高吗?

然而从财务数据来看,比较奇怪的是海大集团的营收只有新希望的二分之一左右,净利润也只有新希望的二分之一。怎么看,两家公司的市值都不应该这么相反,莫非是投资者看走了眼?

对于股票投资,有句话我是非常认可的:年报和公开信息只是说明了公司的过去,而投资者应该投资未来。这个道理在海大集团和新希望两家公司身上表现得淋漓尽致。

我个人是极力反对投资传统的农林牧副渔企业的,比如曾经的万福生科(300268.SZ),比如獐子 岛(002069. SZ)。很重要的一点就是因为这类企业的客户或者供应商是农户,由于和农户 的交易是通过现金而非银行单据,因此存在着伪造的可能,这种面向个人的交易,审计师几乎无法核实,再加上涉农贸易大多免税,企业造假成本几乎为零,就极有可能遍布地雷。

严格意义上来讲,海大集团和新希望并非这样的行业,因为它们的客户通常是代理商,即便是有些客户是农户,也是相当规模的个体户,大多有法人资质,所以公司的收入基本不存在造假的可能。

转型的不同

据2017年年报披露,新希望共实现营业收入625.67亿元,同比增幅为2.77%;实现归属于上市公司股东的净利润22.8亿元,同比降幅为7.66%;海大集团实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%;营业利润14.76亿元,同比增长47%;利润总额14.82亿元,同比增长41.96%;归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增长41.06%。

虽然从总额来看,新希望的营收和净利润要比海大集团多得多,但是从增幅来看,新希望处于一个平稳期,甚至净利润有一定幅度的下降;而海大集团则属于强劲的增长期。所以,投资者选择了更有未来的海大集团,股价遥遥领 先。

把两家公司近年来的营收和净利润放在同一张表上,就清晰明朗了,虽然新希望体量大,但是海大集团正在强劲的追赶。

从营收构成来看,海大集团82%为饲料,新希望73%为饲料,二者的主营看起来几乎是一样的。但为什么业绩增长情况会有如此大的差别?

秘密就在这看似平淡无奇的饲料上,新希望和海大集团的饲料其实是不完全相同的。2017年猪肉价格低位徘徊,又赶上H7N9禽流感,猪饲料和鸡饲料都不怎么赚钱甚至赔钱。海大集团依托研发开始转型,主要营收不再依赖传统饲料,而是水产饲料。这个领域附加值比较高,所以有不错的毛利空间。水产料销量同比增长22.72%,其中高档膨化料销量全年增长超过40%,且毛利率提高4.5个百分比。

从毛利情况,可以看出两家公司近年来发展的差异。即便是在猪肉鸡肉行情非常差的2017年,海大集团的毛利率还是创了历史新高,公司转型的进程非常顺利。

而新希望就没那么顺利,公司提出了五年战略规划,定位就是“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深

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