益佰制药：大股东的唐僧肉

高比例质押的控股股东打起了上市公司的主意，上市公司沦为大股东的唐僧肉。

2018年以来，A股市场中发生质押危机的上市公司此起彼伏，益佰制药（600594.SH）也是其中的一员。如今，上市公司的控股股东窦啟玲已经将所有的股份做了质押处理，当前面临的资金压力，相比其他上市公司而言要更为严峻。

在控股股东高质押危机背后，益佰制药近日公告称，上市公司拟斥资1.62亿元购买控股股东及一致行动人的6套房产。对于这笔交易，公告给出了冠冕堂皇的理由，然而这对于聪明的投资人而言犹如掩耳盗铃，背后真实的动机不言而喻。

在这笔交易中，控股股东毫无疑问是受益者，而上市公司则沦为买单者。无论是从益佰制药自身的资金状况来看，还是房产交易的时机和价格来看，这笔交易对上市公司而言都是不合时宜、不合适的，控股股东涉嫌严重损害中小股东利益。

益佰制药主要从事现代中药产品的研制、生产和销售，目前产品主要分为四大类：止咳类、心血管类、抗肿瘤类和抗病毒类，主要产品有克咳胶囊、克咳小儿糖浆、艾迪注射液等。 100%质押危机 11月17日，益佰制药发布公告称， 上市公司接到控股股东窦啟玲的通知，窦啟玲于2018年11月16日分别将6134万股和4881万股公司股票与海通证券办理了股票质押延期购回业务，约定购回交易日期分别为2019年7月19日和2019年8月16日。

股票质押是一种和减持股份一样非常常见的融资方式。从业务定位来看，股票质押交易定位于服务实体经济，解决中小型、创业型上市公司股东融资难的问题，绝大多数资金融入方为上市公司主要股东，但可能由于上市公司股权变更、股票价格波动、融资困难等原因，造成无法及时回购股票，因此只能申请股票质押延期购回。

目前，随着A股市场的大幅调整，办理股票质押延期购回业务的上市公司不在少数，几乎全部都是因为大股东资金紧张难以还款，益佰制药也不例外。

公告显示，窦啟玲为公司控股股东、实际控制人、董事长，持有公司股份1.85亿股，持股比例为23.42%；窦雅琪为公司董事、高级管理人员，持有公司股份总数26万股，占公司总股本的0.03%。两者系母女关系，属于一致行动人，两者合计持有公司股份1.86亿股，占公司总股本的23.45%。

截至公告日，窦啟玲累计质押股 份为1.85亿股，占其所持公司股份的100%，其一致行动人窦雅琪女士无质押。这也就意味着，窦啟玲已经将所持全部上市公司股份做了质押处理。目前，A股市场上高比例质押的情况比比皆是，但是像益佰制药这种大股东及实控人100%质押的情况却比较罕见，足以看出窦啟玲目前面临的资金压力。

从二级市场走势来看，益佰制药2018年以来的股价也伴随市场出现大幅调整。按照11月20日收盘价6.36元/股计算，公司股价相比年初已经下跌37.42%，相比2018年最高点的跌幅有46.69%，接近腰斩。

由于股票质押贷款属高风险贷款业务，为控制股价波动带来的未能偿付风险，质押方往往会设立警戒线和平仓线，警戒线一般为150%-170%，平仓线一般为130%-150%，部分较为激进的券商警戒线、平仓线甚至设置为140%、120%。

警戒线和平仓线的计算公式如下： （质押证券市值）/（融资额+利息+其他费用）。如果按照“40%的质押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒线和140%的平仓线”计算，达到警戒线和平仓线的质押市值下跌幅度分别为23.2%和 32.8%。

翻阅过往公告可以发现，益佰制药

控股股东在2018年股价高位处质押的股票数量并不少，一旦二级市场股价再度出现下跌，益佰制药大股东恐怕随时面临爆仓的风险。 输血大股东

11月13日，益佰制药发布公告称，全资子公司贵州益佰投资管理有限公司（下称“益佰投资”）拟出资1.62亿元向窦啟玲及一致行动人窦雅琪购买其名下位于贵阳市观山湖区金阳南路298号睿力上城合计6套房产。

对于这次购置房产的目的，公告表示，益佰投资拟投资设立民营骨科专科医院，为满足医院经营需要，购置房产作为新医院经营用。

做生意的人都知道，轻资产的租赁方式相比重资产的自购房产方式能最大效率的利用资金。

目前A股资本市场上，爱尔眼科（300015.SZ）、美年健康（002044.SZ）也均从事专科医院业务，前者经营的是眼科连锁医院，后者经营的是体检连锁医院，这两家上市公司开设的医院大多数均是采用租赁方式开展，以自购房产方式开展的情况极其少见。

对于上面这种最基本的常识，益佰制药的当家人窦啟玲不会不知道，但是为什么仍然要采用购置房产方式来开展呢？

聪明的投资者不难看出，这次交易的根本动机恐怕就是为了解决窦啟玲的高质押危机。毫无疑问，通过这笔交易，窦啟玲可以从上市公司套现1.62亿元的真金白银，足以解决当前的燃眉之急。

但是对于上市公司而言，这笔交易显然有损中小股东的利益。

首先，从资金状况来看，截至2018年三季度末，益佰制药短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付 债券分别为9.71亿元、5270万元、2.57亿元、4.96亿元，有息负债合计 17.71亿元，而上市公司账面货币资金只有8.54亿元，连短期负债都不能全部覆盖。

而且，2018年前三季度，益佰制药的经营现金流表现也不好，为-9842万元。因此，按照目前的资金状况，上市公司花大价钱买房子显然是不合时宜的。

再者，从交易价格来看，这6套房产建筑面积合计8220平方米，对应平均单价为1.97万元/平方米。

这6套房产均位于贵州省贵阳市观山湖区金阳南路，其中窦啟玲女士名下4套房产，分别是观山湖区金阳南路298号睿力上城A组团商业中心的1层1号、2层1号、3层1号、4层1号，总建筑面积5965平方米；窦雅琪女士名下2套房产，分别是观山湖区金阳南路298号睿力上城A组团2栋1层1号和2栋2层1号，总建筑面积2255平方米。该等房产权利性质为商品房，规划用途为经营办公用，符合其再上市政策规定。

益佰制药11月16日发布的购买房产补充公告称，观山湖区金阳南路298号睿力上城的A组团商业中心的1层1号商业类房地产的评估单价为3.27万元/平方米。一般来说，商铺租金一层为最高，租金随着楼层升高而降低，地下部分也较低。所以本次评估，2层商业单价、3层商业单价、4层商业单价分别为一层单价的80%、50%、35%。

此次交易选用的是市场评估法，评估过程中选择了三个比较交易实例，案例A是贵阳世纪城、案例B是金阳世纪城合肥路、案例C是金阳世纪城。补充公告称，这些案例属于同一区域，或同一供需圈内相邻地区、类似地区，用途相同或接近；交易类型相同，属于正常交易，这三个楼盘在2018年9月的交易 单价分别为3.25万元/平方米、3.2万元/平方米、3.09万元/平方米。

随后，《证券市场周刊》记者以贵阳世纪城为例，通过房天下按照发布时间排序，查询到了这个楼盘的最新挂牌价格。11月19日，贵阳荣城地产的中介谭洪发布的帖子显示，世纪城商铺1层挂牌单价为2.2万元/平方米，地 址 链 接 是 http://gy.shop.fang.com/ shou/3_340111079.html?channel=1,16。

通过对比可以发现，贵阳世纪城目前在房天下的挂牌价格大幅低于公告披露的交易价格，背后的原因是什么？上市公司对此有必要给出合理解释，否则大股东存在严重侵占上市公司利益之嫌。

最后，从时机上来看，这笔交易也显得不合时宜。

最近一轮楼市的转折点始于2016年10月，一线城市调控政策全面收紧，限购、限贷升级，新房限价全面实行，使得一二手住宅成交量应声而落。2017年3月，调控政策再次升级，覆盖城市也扩大到大多数二线城市，随后受政策波及的城市成交量均出现显著下滑。进入2018年，调控政策完全没有放松的迹象，受政策影响的一二线城市和部分三四线城市成交量依然维持低位。

“2019年整个房地产市场恐怕会持续下行。”全国房地产商会联盟主席、中国房地产业协会前副会长顾云昌在接受媒体采访时表示，“从2018年下半年，特别是‘金九银十’可以看出，我们已经进入下行通道，增速逐渐放缓，2018年的交易量能够与2017年持平就不错了。目前看来还增加了4%，到年底可能差不多持平，但2019年交易量恐怕还要下降。”

中原集团研究总监刘渊2018年撰文认为，过去两年，房价的飙升不容易