广发基金罗国庆:迎接指数投资新时代

被动投资方式的普及是中国金融市场逐渐成熟化、国际化的客观产物,也可营造进一步深化金融改革的有利环境,主管部门和市场机构值得在此领域开展更多探索实践。

Capitalweek - - Contents - 本刊记者 魏枫凌/文

被动投资方式的普及是中国金融市场逐渐成熟化、国际化的客观产物,也可营造进一步深化金融改革的有利环境,主管部门和市场机构值得在此领域开展更多探索实践。

2018年是中国基金行业20周年庆。20年来,整个基金行业得到了大发展,作为子行业的指数基金也不例外,截至2018年三季度末,全市场指数基金总规模已超过6000亿元,其中ETF规模占比最大,接近一半。

罗国庆长期从事指数化投资工作,他所任职的广发基金指数投资部上线产品数量是目前国内最多的,涵盖宽基、行业、主题/策略、债券、海外等各类型指数产品。

指数化投资对标一篮子金融资产,能够更好地跟踪指数和平滑市场波动、分散风险,在海外成熟市场已经占据实钱机构的多数仓位。

历史经验显示,当金融市场指数处于相对低位但个券风险分化的时候,指数基金——尤其是宽基指数基金往往会受到投资者的关注,并且在后续市场整体出现正向价值回归时能够取得不错的表现。值得注意的是,尽管A股市场2018年整体处在熊市,但是截至2018年三季度末,广发基金A股指数产品总规模升至213亿元,相比2017年年末增长79亿元,增幅达到59%。

中国证券市场监管部门一方面推动长期机构投资者入市;另一方面致力于 推广个人投资者理性投资的理念,以促进形成有利于资本市场长期稳定发展的市场生态。此外,通过发行债券指数基金并上市交易,有助于提升二级市场流动性,在中国金融改革中健全收益率曲线。

随着中国金融市场投资者结构在开放与优化过程当中逐渐与国际接轨,指数化基金也将会在市场长期供求平衡当中扮演更重要的角色,为中国证券市场进一步深化改革塑造有利的环境。罗国庆在接受《证券市场周刊》专访时表示,指数化投资凭借分散化投资、低成本、透明等优点,给市场提供了越来越多的投资工具,是下一步优化基金行业生态发展的适宜工具,买方规避指数投资风险的需求也给卖方提出了新的要求。

海外成熟金融市场的发展历程显示出了指数化投资方式的生命力。罗国庆认为,指数化投资要在新时代的中国金融市场获得更大发展,从基金行业自身来看,不仅需要基金公司加强投资者教育,还需要提升风控和IT方面的能力建设,在指数追踪和衍生工具应用方面做到精细化管理。

近期,主管部门从宏观领域推动养老金入市、改革银行理财,到微观领域 遏制上市公司随意停牌、放松股指期货交易限制,都是对指数化投资有利的政策变化。罗国庆期待上述政策逐步落地见效,并建议可推出诸如收益互换、转融券业务等工具,帮助指数基金管理人能够更紧密地跟踪指数。

国内外资产管理行业都有明星崇拜的传统,在募资时更依赖于基金经理的明星效应和渠道推广,但指数基金本身追踪指数,即使是近年兴起的smartβ也仅有限地融入主动管理因素,是一个单只基金去明星化的工具,而且指数基金相对低的费率也不具备渠道优势,但却对基金公司整体运营能力提出了更高的要求。

国内的指数基金产品体系也还有很大的完备空间。罗国庆指出,目前,中国的指数编制局限于国内,随着金融市场的双向开放,指数的编制可以进一步放宽地区的限制,比如MSCI指数就涵盖了全球各地。

另有期货资管人士表示,中国有必要扩大期货指数基金的供给,一方面优化期货市场投资者结构;另一方面为资产配置类机构提供底层资产。一名外资投行交易员表示,指数化投资在中国的发展最大的阻碍仍是金融市场流动性不

足,当前中国市场纳入全球指数,迫切需要主管部门继续从市场制度和机制方面提升流动性,例如,完善债券做市商制度。

《证券市场周刊》:中国指数基金发展至今经历过哪些主要的历史节点,有没有过一些重要的飞跃或是波折?

罗国庆:相较于已有40年发展历史的美国市场指数基金,中国指数基金行业整体起步较晚,前期发展也并不一帆风顺,近10年来指数基金行业才迎来真正意义上的快速发展。

2008年至2018年三季度末,全市场指数基金规模由1000亿元左右增长至6194亿元,增幅超过5倍。特别是2009年,指数基金在当年迎来井喷式增长,规模增幅超过2倍。这一方面得益于2009年的市场行情;另一方面也得益于指数化投资在市场中接受度的提高,指数产品特别是ETF作为反弹行情中较为便捷的投资工具,受到投资者的欢迎。类似的情况还出现在2014年,当年市场指数基金规模增幅也达到50%以上。

2018年以来,特别是近一段时间, ETF规模也迎来了较大幅度增长,我们认为在不久的将来,指数化投资将迎来全新的发展阶段。

《证券市场周刊》:国内外市场被动型基金与主动型基金整体上的历史业绩对比是怎样的?

罗国庆:根据SPIVA的历史数据指数,从2006年至2016年的10年中,美国市场主动型基金业绩低于宽基指数标普1500回报的比例为82.9%,欧洲市场主动型基金业绩低于宽基指数标普欧洲350回报的比例为88.3%。这说明长期来看,海外市场被动投资基金整体上能战胜绝大多数主动管理基金。

国内的情况也类似。在同时期整体上看,中证500收益率超过80%以上包 含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型的主动型基金(回报表位列TOP 20%),部分年份中证500指数表现更是远超主动基金的平均水平(见表)。长期来看,指数基金能够战胜绝大部分主动型基金。

《证券市场周刊》:结合国际成熟市场的经验,主动型基金和被动型基金的委托人群是否有一些比较明显的差异?通常哪些主要因素会影响到委托人在主动和被动之间的选择? 罗国庆:根据美国投资者协会的数

据,目前美国持有公募基金的家庭中,约有1/3的家庭持有一只以上的指数基金,这说明在成熟的美国市场,选择被动型基金的委托人群与主动型基金相比还有一定差距。国内的情况也类似,大家在谈论买基金的时候,往往提到的还是主动型基金。不过,这种情况也在逐渐发生改变,越来越多的投资者开始关注并投资指数基金,这从指数基金规模的增长也可以看出。

具体到委托人群的特征,我们认为较为成熟的机构投资者往往会利用指数投资工具作为配置的底层资产;当然被动型基金的委托人群中也不排除缺少时间和精力来对股票和主动型基金做研究 的人士或者初入市场的投资新生代,这部分投资者通常会选择基金定投等方式来配置指数产品。

《证券市场周刊》:无论是在股票还是债券市场,考虑到投资者整体上会有顺周期性,当指数处于单边牛市或者是单边熊市的时期,相应的指数基金如何应对投资者的申购或者是赎回压力,以使得基金能够较为准确客观地追踪指数? 罗国庆:单边市场行情下的投资者 申购和赎回对指数基金跟踪指数带来的影响,本质上属于仓位变化带来的跟踪误差,所以,我们可按仓位型跟踪误差的处理方式来对其进行控制。在风险可控情况下,若对应指数有股指期货工具,可部分采用期货替代现货,利用期货的杠杆作用放大仓位,从而减小跟踪误差。另外,优化每日申购、赎回、分红的现金管理策略,也可降低由于仓位原因导致的跟踪误差。

《证券市场周刊》:要促进指数基金这一基金子类别的发展,需要哪些客观条件? 罗国庆:从海外指数基金的发展历 程来看,指数产品的壮大通常与市场中可投资品种增多、分散化投资的意义逐步显现密切相关。目前,中国市场的环境十分有利于指数基金的发展。一方面,从普通的个人投资者角度来看,许多进入理财市场的新生代投资者缺少对个股的研究,专业知识相对较少,需要一段时间积累自己的投资经验,而跟踪大盘或者是某些特定行业和主题的指数基金正好为其提供了良好的投资工具;另一方面,从机构投资者的角度来看,随着公募FOF、智能投顾等方面的发展以及养老金入市,机构在进行大类资产配置时需要更多清晰、明确且覆盖面广的投资工具,而指数基金正好符合以上标准。

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