高送转的秘密

高送转与上市公司及其大股东的市值管理动机密切相关,当上市公司希望股价上涨时,会推出高送转方案。

Capitalweek - - Contents - 本刊特约作者杨柳/文

高送转与上市公司及其大股东的市值管理动机密切相 关,当上市公司希望股价上涨时,会推出高送转方案。

高送转概念股成为市场关注的热点。11月23日,上交所正式发布《上海证券交易所上市公司高送转信息披露指引》,对上市公司的送转股行为进行规范。民生证券统计了2017年年报上市公司的高送转案例,发现高送转的公司多分布在计算机、电子等成长型行业,具有高股价、高每股净资产、高盈利能力、高成长、小市值等特点。

计算机、机械设备、电子等成长型行业中,高送转的公司占比更高。高送转公司的股价显著高于其他公司,可见将股价调整至合理水平以保持股票流动性为高送转的动机之一。高送转的公司有更高的每股收益、每股未分配利润和资本公积金,较高的每股净资产是高送转的基础。此外,高送转公司有更高的净资产收益率和营业收入、净利润增长率,更小的总市值和更高的市净率。

民生证券统计显示,高送转、低送转和不送转的公司平均股价分别为38.78 元、26.17 元和 14.81 元,高送转的公司股价明显较高;高送转、低送转和不送转公司的每股净资产分别为7.94元、6.52元和4.47元,每股未分配利润和每股资本公积金的排序也相同。充足的每股未分配利润和资本公积金是高送 转的重要条件。高送转、低送转和不送转公司的每股收益分别为0.77元、0.64元和0.29元,上市公司在高送转后仍希望维持相对较高的每股收益。

高送转公司的盈利能力和成长性具有一定优势。高送转、低送转和不送转的公司2017年净资产收益率中位数分别为8.73%、8.75%和5.59%。高送转和低送转公司的盈利能力显著高于不送转的公司,送转股在优质公司中更普遍。高送转、低送转和不送转公司的2017年主营业务收入增长率中位数分别为 27.49%、22.56% 和 16.13%,净利润增长率中位数分别为23.01%、18.02%和12.38%,高送转的公司成长性具有明显优势。

高送转公司的市值更小、市净率更高。高送转、低送转和不送转的公司2017年年末总市值中位数分别为51.62亿元、60.68亿元和66.50亿元。高送转公司的规模更小。高送转、低送转和不送转公司2017年年末市净率中位数分别为 4.50、4.01 和3.04,高送转的公司市净率更高。然而不同送转比例的公司2017年年末市盈率中位数并无明显差异,这与送转股公司的净资产收益率更高有关。

民生证券研究发现,高送转不是未来盈利预期好的信号,且高送转带来的超额收益率仅在除权前存在。

高送转、低送转、不送转的公司2018年前三季度主营业务收入增长率的中位数分别为 22.43%、16.43% 和11.70%,2018年前三季度净利润增长率的中位数分别为 13.16%、11.91% 和8.24%。高送转公司在高成长方面的优势延续到了下一年。但是,不同送转比例的公司2018年前三季度主营业务收入增速均出现一定程度下滑,下滑的程度与送转比例不存在明显关系,而高送转、低送转和不送转公司2018年前三季度净利润增速较2017年全年增速下滑的百分点中位数分别为9.85%、6.11%和4.14%。

可见,高送转的公司盈利增速下滑更明显。给定高送转公司有更高质量的前提,则其次年表现不佳。因此,高送转很难作为未来盈利预期更好的信号。

高送转的公司在方案公布前有显著的超额收益,在方案公布至股权登记日也有显著的超额收益,但在除权后,股价表现不好。

民生证券还表示,2017年年度高送转的公司股权质押率更高,高送转、低送转和不送转的公司2017年年末的股权质押率分别为 17.82%、13.54% 和14.90%;且2017年增发新股的公司占比更高,高送转、低送转和不送转的公司2017年增发新股公司占比分别为15.98%、13.00%和11.46%;2018年上半年,大额限售股解禁与减持的公司占比更高,高送转、低送转和不送转公司分别为40.21%、31.50%和21.21%;国有企业占比更低。

可见,高送转与上市公司及其大股东的市值管理动机密切相关,当上市公司及其大股东希望股价上涨时,会推出高送转方案。

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