恒安国际（01044.HK）近日被做空。12月11日，做空机构 Bonitas Research（博力达思）发布报告称，“我们认为恒安自2005年以来已经伪造了人民币110亿元的净收入，这在资产负债表上表现为虚假现金。鉴于恒安负债累累的现状，我们认为其股权价值最终接近于零。” 恒安国际于13日发布了澄清公告，而博力达思于当天就回以第二份报告。一方面，恒安国际声称将考虑对博力达思采取法律行动；另一方面，博力达思则“鼓励任何有能力发现福建恒安真实情况的人，在其他人落入恒安的投资陷阱之前站出来。” 博力达思

我认为，不能据此断定恒安国际的卫生巾业务虚增了巨额利润。 首先，一个行业内最优秀的企业可以获得远高于竞争对手的利润率。博力达思显然也考虑到了这一点，报告中这样说： 2004年，恒安报告的卫生巾业务的营业利润率为23.9%。虽然23.9%的营业利润比竞争对手首席财务官建议的品牌卫生巾生产商的峰值利润率高出50%，但我们确信恒安的领先市场份额和规模已经具有一定的规模经济效益。我们认为，对于像卫生巾这样的消费品来说，为恒安的规模经济给予50%的利润率优势是合适的(如果不是慷慨的)。 如果我们将恒安 200

表：恒安国际2017年末货币资金和银行贷款