银行

从历史数据来看，经济下行期银行业绩更稳健，与实体企业相比，银行业净利润增速和ROE的稳定性更强、确定性更高。

冬天里的秋衣

展望2018和2019年上市银行基本面，2018年，上市银行净利润增速预计继续回升至 7.1%（2018年前三季度为6.8%），不良率小幅上升至1.51% （2018年三季度为1.49%）；2019年，上市银行营收增速预计将继续改善，主要受益于量升、价稳、中收回升、投资收益增长；但受宏观经济下行的影响，上市银行广义信用成本预计比2018年上升10BP至0.78%，净利润增速基本持平于7.0%，不良率上升7BP至1.58%。

细项分析

预计2019年上市银行资产增速将小幅回升至8.4%-8.8%。主要考虑到以下因素：第一，宽松周期下银行资产增速有回升趋势。若以10年期国债到期收益率观察宽松程度，发现宽松周期中银行资产增速倾向于回升；第二，限制因素仍在，但边际宽松，因此判断资产增速将小幅回升。主要观察三大限制：①资本上：2018年三季度，上市银行RWA同比增速低于内生增速，预计2019年资产增速仍有小幅上升空间；②资金上：预计2019H1融资底出现，存款压力边际改善；同时预期2019年仍有降准政策出台，支撑银行资产扩张；③ MPA上：实际上已经不构成硬约束，并且央行下 调MPA结构性参数、适度放宽考核要求，银行达标压力进一步减小。

资产配置方面，预计银行2019年将多配债券，债券占比将回升。主要考虑：第一，2018年三季度，有效贷款需求见顶。在经济下行背景下，银行更加偏好信用风险较低的大、中型企业。大、中型企业的贷款需求于2018年一季度、二季度相继见顶，预计2019年贷款有效需求将下降。第二，贷款超额收益预计将下降。一方面，贷款有效需求下降将导致贷款收益率下行；另一方面，贷款信用成本上升将进一步拖累贷款相对债券的超额收益。预计2019年银行表内新增资产将相对多配债券，贷款占总资产比重的上升幅度将趋缓。

2018年，净息差处于上升通道，上市银行单季净息差总体呈上升趋势。预计2018年四季度继续维持这一趋势，上市银行2018年全年加权平均累计净息差将继续上升至1.96%-1.98%。预计2019年上市银行单季净息差将先上后下，但累计平均净息差基本持平或略高于2018年全年平均水平。

预计2019年上市银行生息资产收益率将先升后降。从历史数据来看，2010年以来，老16家上市银行平均单季生息资产收益率滞后贷款加权平均利率一至 两个季度，根本上是由于资产重定价与续定价的滞后性所致。

贷款加权平均利率已经于2018年三季度见顶，有效贷款需求走弱和政策引导背景下，预计贷款利率将继续缓慢下行。2018年上半年，上市银行贷款到期期限为2.2年，2019年到期的贷款多为2016-2017年投放，新投放贷款利率中枢仍然高于到期贷款。若央行不降息，预计上市银行单季和累计生息资产收益率将分别于2019年一季度见顶回落，2019年全年平均收益率略高于2018年平均水平。

预计2019年上市银行付息负债成本率前低后高，预计2019年全年与2018年平均相比稳中略降。主要考虑：同业负债置换效应逐季减弱。假设维持2019年较宽松的货币环境，同业负债置换的影响将于2018年四季度、2019年一季度、2019年二季度逐季减弱。与此同时，存款成本率预计将缓慢上行。存款定期化、理财化的趋势难以改变，且2019年或将进一步放开存款利率上浮的自律约定，预计存款利率将继续上行。考虑到资产端收益率的下降，结构性存款利率2018年三季度至四季度已明显下降，预计存款利率上行将放缓。

预计2019年上市银行中间业务收