拒绝“大水漫灌”的全面降准

目前，长期国债利率与货币市场利率已经倒挂，其状态不可持续，久违的全面降准大概率不会造成大水漫灌并刺激债券“疯牛”，逆周期政策实施和信用扩张将修正期限利差倒挂。

目前，长期国债利率与货币市场利率已经倒挂，其状态不可持续，久违的全面降准大概率不会造成大水漫灌并刺激债券“疯牛”，逆周期政策实施和信用扩张将修正期限利差倒挂。

隔夜回购利率低至1.4%，全面降准是否会重演“大水漫灌”？ 1月4日，在国务院总理李克强调研商业银行之后，国务院发布公告称，要“适时运用好全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具”，人民银行于当晚宣布对所有存款类机构普遍降低存款准备金率1个百分点，其中， 2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。结合其他的货币收放操作，本次“全面降准”预计将净投放长期资金8000亿元。

在2019年新年伊始，2018年全年经济数据尚未公布之际，市场已经感受到了宏观经济“寒冬”临近，但本次全面降准被金融市场寄予厚望。宏观分析师们普遍预期2019年内还将有多次降准，甚至有下调存贷款基准利率的可能，并认为结合当前经济下行压力以及降准的空间，对于金融资产，尤其是对于利率债有利。

值得注意的是，人民银行在公告中强调，此次降准仍属于定向调控，并非“大水漫灌”，稳健的货币政策取向没有改变。目前接近历史新低的货币供应量增速、超额存款准备金率、信贷与社会融资规模等指标，共同印证降准仅能对 货币流动性起到一定的补充作用。

从存款准备金这一货币政策工具的作用来看，信贷需求扩张在前而货币创造在后，而在目前金融机构风险偏好不足、稳增长依靠财政政策的形势下，普遍降准本身对刺激私人部门信贷几乎没有多少作用，更像是一种对于为了积极财政逆周期干预的辅助措施。2019年一季度地方债发行已经确定提前，人民银行又首次在年初提出要保持市场利率合理稳定，虽然经济基本面好转的拐点远未到来，但是短期内的利率市场风险正在积聚。

全面降准没有“大水漫灌”

根据人民银行的官方估算，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利（MLF）操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑2019年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。根据Wind数据统计，2019年2月和3月各有两次MLF自然到期，回笼货币量为1.2万亿元。

降准政策分两次实施，和春节前现金投放的节奏相适应。除了增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源 以外，置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元，通过银行传导有利于实体经济降成本。

若以本次乃至2019年很可能会继续多次发生的全面降准作为货币政策大幅放水的依据，那么投资者不妨反思，如果信贷与货币创造机制运转正常，货币流动性充足，人民银行又何必动用降准呢？

既然已经有了具备信贷扩张激励机制的定向降准，人民银行必然是要通过普遍降准来完成定向降准实现不了的功能，因此帮助商业银行直接购买政府债券这一可能性是比较大的。

降准首先是减少商业银行在中央银行的法定存款准备金，同时增加商业银行在中央银行的超额存款准备金，金融机构不仅可以用这部分资金来放贷，还可以用于归还中央银行的再贷款，也可以选择继续存放在超额存款准备金账户上或是购买政府债券。

降低法定存款准备金率是人民银行从被动对冲到主动投放流动性的有效工具。人民银行原行长助理张晓慧曾撰文指出，“出于抵御国际金融危机冲击、维护经济稳定的目的，在2011年第四季度到2016年期间，为应对‘热钱’集中