猪肉价格上涨对CPI影响几何？

本次猪肉的供给冲击或被疲弱的总需求淡化，但其对年底通胀的影响不应被市场低估，笔者估算中性假设下四季度CPI将达到3.4%。

本次猪肉的供给冲击或被疲弱的总需求淡化，但其对年底通胀的影响不应被市场低估，笔者估算中性假设下四季度CPI将达到3.4%。

国家统计局9月10日发布的8月CPI同比上涨2.8%，超出8月初市场预期的2.4%。其中猪肉价格同比上涨46.7%，影响CPI同比约1.08个百分点。8月份猪肉价格环比涨幅达到23.1%，影响CPI环比约0.62个百分点。尽管CPI涨幅超出市场预期，但业内普遍认为未来通胀压力不大，CPI同比到年底可能在3%上下。

从整体经济形势来看，目前的总需求仍然疲弱，表现在核心CPI同比不高且8月还有所下降，PPI同比为负且继续走低，近月来工业、消费、投资增速均下滑，出口也受外需和贸易战影响表现疲弱。从需求角度看，似乎未来没有任何通胀的压力，这也是大家认为未来通胀不大可能大幅上升的主要原因。然而，笔者认为，本次猪肉的供给冲击可能远大于从前，猪肉价格大涨本身除了直接拉高CPI以外，还可能通过对其他商品的溢出效应进一步推升通胀，有必要测算此供给冲击对CPI的影响程度，以便对未来的通胀走势进行正确的判断。

本文从数据的角度，探讨猪肉价格上涨原因，未来的可能上涨幅度，以及对CPI的影响。分析表明，供给下滑尤其是近月出栏数大跌，是猪肉价格上涨的主要原因。在年末生猪出栏数回升5%、下降10%和下降25%这三种假设情形下，考虑溢出效应后四季度CPI将分别达到3%、3.4%和3.9%。

本轮猪价上涨主因是供给下降

本次猪肉价格如此大幅快速攀升，原因主要来自供给方面。根据农业农村部的监测，受“非洲猪瘟疫情”影响，从2018年四季度以来，中国生猪和能繁母猪的产能持续下降。此外，在2014年《畜禽规模养殖污染防治条例》和2016年原环保部办公厅、原农业部办公厅发布《畜禽养殖禁养区划定技术指南》后，各地以环保为由关闭了大量养猪厂，也是此次猪肉供给大幅下降的重要原因。

根据国家统计局公布的数据，2009年以来，中国的生猪存栏数基本维持在4.5亿-4.8亿头，但从2014年以后，生猪存栏数持续下跌，2018年年底跌至4.3亿头。存栏数在2019年大幅下跌，至2019年6月跌至不足3.5亿头，同比跌幅达15%，为近二十年来之最。而农业农村部统计的数据下降幅度更大，2019年6月生猪存栏数仅2.4亿头，同比跌幅达25.8%，至8月则进一步扩大到38.7%，已不足2亿头。上海农委统计的上海市生猪存栏数在6月至8月同比均下跌30%以上，也可作为辅证。

8月21日，国务院常务会议提出，综合施策恢复生猪生产，取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定，发展规模养殖、支持农户养猪，加强动物防疫体系建设，保障猪肉供应等五方面举措，以稳定生猪生产，保障猪肉供应。但从政策出台到猪肉供给缺口消失，还需要较长时间。预计猪肉供给短缺的情形将维持至2020年年中或之后的更长时间。紧供给或继续推高年底猪价与CPI

本轮猪价上涨的特点是价格高、涨幅大、涨速快。以Wind公布的来自中国畜牧业信息网的22省市猪肉平均价来看，目前猪肉价格已经超过了从2006年以来的上一高点30.41元/千克。本次猪周期起点可以从2018年5月开始计算，距离上一轮猪周期低点2014年4月约四年。上一轮从最低点17.17元/千克涨至最高点30.32元/千克，涨幅不足77%，再上一轮的涨幅也未超过105%。而本轮猪周期从2018年5月18日的15.86 元/千克上涨至2019年9月6日的36.6元/千克，涨幅已经超过130%，并且从趋势看未来还将继续上涨。本轮周期内猪肉价格上涨速度快，同样以22省市平均价看，8月环比上涨了18.7%，为 2006

年以来的最高点，统计局公布的8月环比23.1%，也为2005年公布此环比以来的历史高点。

判断未来猪价上涨幅度，一是需要估计猪肉的需求弹性；二是需要估计供给的下降程度。

需求弹性的计算一是根据历史数据回归，得到生猪出栏数下降1%，价格上涨0.85%，这里潜在的假设是价格波动都是由供给变动导致的。然而实际的需求弹性可能更小（即出栏数下降导致价格上涨的幅度可能更大），例如2019年7月生猪出栏数同比下降11.3%，而价格同比上涨了27%。商务部尚未公布8月的出栏数数据，但根据广东省生猪定点屠宰企业屠宰量计算，8月广东出栏生猪环比下降20.2%，而从历史数据看广东省出栏数环比与全国出栏数环比相差不大，据此推算，全国猪肉价格应上涨17%-48%，实际上涨了23.1%，与上面估算的弹性相符。本文按8月环比计算，认为出栏数下降1%会导致猪肉价格上涨1.14%。

未来供给下降程度较难估计，从4月至8月，生猪存栏和出栏数均下降了约25%，但简单外推的误差也很大。根据北大国发院卢锋老师的研究《问题出在供给侧——飙升肉价系列1》，作者通过比较出栏率变动，认为近期出栏率抬升增加了猪肉供给，但生猪生产系统目前超负荷运转和透支将难以为继。同时，根据广东屠宰企业生猪屠宰前平均重量看，从2016年至2019年4月基本在114公斤左右，但从2019年5月开始大幅下滑至107公斤左右，说明近期生猪生产确实有透支产能。这也解释了为何8月生猪出栏数猛烈下降。对9-12月的出栏数判断上，笔者分别取三种情形来分析，一是乐观情形，假设到12月生猪出栏数比8月增加5%；二是中性情形，到12月时出栏数再下降10%；三是悲观情形，到12月时再下降25%。

猪肉在CPI中的权重约在2.3%至2.7%之间（按照最新统计局公布的猪肉同比涨幅和对CPI的拉动计算，权重为2.31%，按环比计算则为2.68%），本文取均值2.5%计算。

按照历史数据的季节性因素推测，四季度CPI应该在3%左右，到12月大约为3.3%。而根据正常季节性，猪肉价格在9月后应该略有下跌，到年底约比9月低10%。

在乐观情形下，12月猪肉价格将比8月末下降5.7%，与正常季节性效果相差不大，12月CPI维持在3.4%左右，四季度CPI维持在3%；在中性假设下， 12月猪肉价格将比8月末再上涨11.4%，比正常季节性推算高21.4%，将拉动CPI约0.5个百分点，12月CPI将达到3.8%，对应四季度CPI将达到3.3%；在悲观假设下，12月猪肉价格将比8月末再上涨28.5%，比正常季节性高38.5%，拉动CPI1个百分点，12月CPI可能将达到4.3%，对应四季度CPI将达到3.7%。防范猪肉涨价的溢出效应

上文仅考察了猪肉本身对CPI的影响，但猪肉价格可能对其他商品也有溢出效应，一部分原因是居民会使用其他肉类等食品进行替代；另一部分是由于生活成本增加可能推升其他商品价格。

考察猪肉环比与其他CPI商品环比的相关性。由于未季调的序列其相关性可能仅反映了相同的季节性，因此考察季调后环比序列的相关性。从历史序列看，猪肉价格对其他商品的影响并不大，主要影响其他肉类、食用油和鸡蛋价格。猪肉涨幅与牛肉的相关性为0.12，羊肉为0.06，鸡蛋为0.12，食用油和油脂为0.17，水产品0.09，与其他食品类的相关性不大，与非食品类也几乎没有相关性。以上具有相关性的产品占CPI的权重约为5%，取平均相关性为0.12，可以算出若猪肉价格相对于基准上涨1%，其溢出效应将再拉动CPI约0.24个百分点。考虑溢出效应后，上述乐观、中性和悲观对应的12月CPI同比分别为3.4%、4%和4.5%，相应的四季度CPI同比分别为3%、3.4%、3.9%

需要说明的是，文中依据的弹性和相关是基于历史数据的统计估计，弹性和相关性本身并不稳定。在当前猪肉价格走势较为极端的情况下，判断猪肉价格对CPI的影响需要密切关注生猪存栏出栏数据、猪肉高频价格走势以及对其他商品的溢出效应。作者就职于北京大学宏观经济与金融研究中心，本文仅代表作者个人观点

在中性假设下， 12月猪肉价格将比8月末再上涨11.4%，比正常季节性推算高21.4%，将拉动CPI约0.5个百分点，12月CPI将达到3.8%，对应四季度CPI将达到3.3%