拼多多拟发行可转债打造农产品上行平台

推动更多农产区实现现代化改造，是拼多多的使命和职责所在。

北京时间9月24日凌晨，新电商平台拼多多（NASDAQ：PDD）宣布拟发行8.75亿美元可转换优先债券。债券初始认购者可在13天内额外认购1.25亿美元。据此推测，拼多多此次发行的规模将在10亿美元左右。

拼多多方面表示，本次发行所得款项将主要用于平台研发投入和新农业基础设施建设。作为中国最大的农产品上行平台之一，拼多多将继续大力投入农业科技研发和农产品上行体系建设，加速推动中国农业现代化进程，为农业生产者和平台4.83亿消费者创造更多价值。

创多个中概股可转债纪录

拼多多披露的信息显示，本次可转债发行为无抵押模式，债券将于2024年10月到期。本次可转债的利率定价区间为0.00%0.25%，转换溢价定价区间为32.5%-37.5%。

接近本次发行投行的人士表示，由于本次发行出现高倍数超额认购，最终拼多多可转债利率定价为0.00%，创下过去15年中概股科技公司首个0%到期收益率和0%票息发行可转债的纪录。有分析认为，这代表了资本市场对于拼多多长期价值的强烈认可。

自1843年诞生以来，可转债一直是成长型企业重要的融资工具。西方经济学主流研究认为，可转债是企业持续满足未来融资需求的主要手段。1998年的一份调查结果显示，在发行可转债之后，企业具有长远战略意义的投融资行为会显著上升，因此，可转债是有利于企业长期发展的融资策略。

能够发行可转债的企业通常而言具有两个特征：第一，是具备已得到资本市场普遍认可的潜力和价值；第二，业务仍处于高速发展期，股价存在被市场低估的情况。因此，可转债被视为是成长型巨头企业的“专属”融资方式。

从历史上看，诸多科技巨头在发展的关键时期，都曾经通过发行可转债来进一步实现高成长。据不完全统计，在上市前或者上市初期通过这一方式募集资金的科技巨头包括亚马逊、雅虎、奈飞等。

发行可转债，意味着企业的成长潜力得到资本市场的初步认可。可转债的利息率比普通债券低，原因是资本市场愿意通过降低利息率来换取未来的转股溢价。因此，利息率越低，证明投资者对于企业的未来越乐观。

据统计，在过去十五年间，中国科技企业在国际资本市场发行可转债的利率通常在1%-1.5%之间，部分甚至高达4%。

投行人士认为，与其他成长型企业相比，拼多多已经形成了成熟的商业模式，服务于中国最主流的用户群体，持续高速增长的潜力得到认可。

目前，拼多多平台已拥有4.83亿活跃买家，从用户数上看，已成为中国第二大电商平台。

“发行人赎回条款”已经成为美国高成长科技公司发行可转债中的常见条款。一份统计数据显示，2019年，美国发行可转债的科技公司之中，超过一半都设置了“发行人赎回”条款。

拼多多可转债的顺利发行，意味着在中国互联网发展二十多年之后，拼多多终于成为首家同时实现0%票息和0%到期收益率和设置“发行人赎回”条款的国际科技平台型企业。

上述投行人士认为，这不仅是对拼多多的强烈肯定，也从侧面证明了中国新一代科技企业正在得到国际资本的更多理解与承认。

而最终可转债的转换溢价则按照37.5%的最高上限来定价。按照公司2019年9月24日在纳斯达克市场的30.99美元收盘价计算，相应的最初转股价约为42.61美元。即本次债券的最初转

股比例为每1000美元本金金额可转换为公司的23.4680股ADS。

高盛、美林、巴克莱、瑞银为此次发行进行了联合承销。

首只具“发行人赎回权”中概股

值得注意的是，作为新电商平台，拼多多此次发行可转债还创造了中国科技企业的另一次新纪录。公告显示，此次拼多多发行的可转债中设置了“发行人赎回”条款。

根据该条款，在2022年10月1日或之后，如果拼多多股票在连续30个交易日之中至少有20个交易日收盘价不低于档期转股价格的130%，拼多多将有权按照债券面值的103%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。

有投行出身人士对此项条款解读时表示，当这一条款被触发时，公司选择按原价赎回可转债，而股价已经涨了130%，没有投资人会愿意被原价赎回，所以这个条款“相当于一个变相的强迫转股动作”。

“发行人赎回”条款，指的是发行公司股票价格在一定时间内连续高于转股价格一定幅度后，公司有权按照事先约定的价格购回未转股的可转债。

这一条款是为了保护成长型企业的发展利益，作为成长型企业，其市场价值在特定时间内存在被低估的情况，因此，发行人赎回权的设计，能够确保成长型企业在发展过程中不至于因为股价被低估而遭受损失。

发展至今，这已经成为美国高成长科技公司发行可转债中的常见条款。一份统计数据显示，2019年，美国发行可转债的科技公司之中，超过一半都设置了“发行人赎回”条款。

正因这一条款是对发行企业的特殊保护，因此，资本市场也会对设置这一条款的企业有所要求。具体来看，首先，要求企业已经具备被验证的商业模式；其次，企业要有证明自我长期价值的能力。

在过去一段时间以来，因为中国市场和企业的特殊性，中概股企业在发行可转债的过程中，有意回避了这样一条可以保护自身利益的特殊条款。

为什么是拼多多敢于吃螃蟹？有投行人士表示，第一，阿里巴巴、京东等企业已经成功在资本市场普及和建立了电商平台的商业信任；第二，拼多多是适应于未来发展和需求的新电商平台，拥有可期待的长期价值。

不久前，《巴伦周刊》曾刊发分析文章表示，在中国消费者将不断加大国内消费的背景下，以拼多多为代表的“中国优先”消费股讲述了与众不同的资本故事。过去一年来，拼多多借助农货上行、新品牌计划等项目，成功在农业、工业制造业领域挖掘内需，驱动消费。

而从产品上看，拼多多与阿里巴巴、京东不同，是为移动互联网而生的新电商平台。随着移动互联网的普及和稳定，拼多多独创的社交拼团、娱乐购物等电商新玩法，也能够满足用户的新需求。

在这一背景下，拼多多成为首家设置了“发行人赎回”条款的中概股公司。这一则条款，不仅意味着拼多多的长期价值得到肯定，也有助于中国科技企业获得更多国际资本认可，为中国企业在全球市场上的投融资打开新的通道。

打造农产品一体化上行模式

拼多多此前公布的二季度财报显示：拼多多当季经营活动产生的净现金流为41.48 亿元，对比2018年同期为10.876亿元。在此推动下，截至6月30日，拼多多持有现金、现金等价物及受限资金达407亿元。

拼多多方面表示，此次发行所得款项将主要用于平台研发投入和新农业基础设施建设。基于庞大且日益增长的农产品订单，以及平台领先的技术实力，拼多多正致力于打造覆盖全国主要农产区的一体化上行模式，大幅提升国内农产品流通环节的效率，推动覆盖产区加速现代化农业建设进程，带动中国边远地区实现产品上行和产业下沉。

在宣布本次发行的前一天，拼多多联合11所中国高校共同举办了首届“农业科技创新与丰收中国”论坛。该论坛为2019年“中国农民丰收节”的主要载体之一，旨在通过创新技术和模式探索，推动人才和科技下沉，为脱贫攻坚战和乡村全面振兴做出重要贡献。

作为唯一参与本次论坛的互联网企业，拼多多是国内“互联网+农业科技”的主要引领者之一。

拼多多的农产品上行工程，基于一套需求侧推动流通侧和供给侧变革的全新体系。通过分布式AI技术和商品流模式，拼多多在短时间内聚集海量需求，从而迅速消化掉大批量的当季农产品。

2018年，拼多多实现农（副）产品订单总额653亿元，成为中国最大的农产品上行平台之一。拼多多方面表示，预计2019年平台农（副）产品的上行规模将超过1200亿元。

拼多多方面表示：平台依靠农产品起家，推动更多农产区实现现代化改造，是拼多多的使命和职责所在。基于现有规模和技术优势，拼多多将继续农业产业的资金和技术投入，致力于为覆盖产区的每一块农田提供现代农业解决方案，在帮助千万级农户增产增收的同时，让4.83亿平台用户享受更多平价优质的农产品。