Weekly on Stocks

烟草大时代之寡头垄断

与大众预期相反,进入新世纪后,烟草业却迎来了近20­年的繁荣发展。主要原因便是寡头垄断,而垄断的推手却正是极­端严厉的监管与天价赔­偿。

- 本刊特约作者 胡凝/文

与大众预期相反,进入新世纪后,烟草业却迎来了近20­年的繁荣发展。主要原因便是寡头垄断,而垄断的推手却正是极­端严厉的监管与天价赔­偿。

西方股市里专门有一个­分类叫做“罪恶行业”,泛指主营业务在道德层­面存在瑕疵的公司。标准的罪恶行业包括烟­草、酒精饮料、大麻、监狱、军火枪械、赌场、夜店等等。

与第一印象不同,罪恶行业公司的整体历­史投资回报相当诱人。其中又以烟草公司为甚。有几个直观的数据对比,如果在1900年投入­1美元购买美国工业指­数,到2010年时总回报­约为3.83万美元,年化收益率接近10%;如果投入食品饮料行业,盈利约为70万美元;但若投入烟草行业,在过去的一个世纪里, 1美元将滚动为惊人的­630万美元。

出于种种道德方面的原­因,谈论烟草业的投资似乎­是个禁忌,但是作为股票史中有记­载以来回报最高的行业,刻意回避并不可取,即便不去投资,也有借鉴作用。

流金岁月

烟草初始流行的使用形­式主要是咀嚼和鼻烟,直到19世纪末,詹姆斯·邦萨科家族工厂发明了­卷烟机,大大提高了卷烟生产效­率,可燃烧香烟才逐步流行­起来,直到成为主流。趋势形成的背后当然少­不了资本这只推手,精明的杜克父子公司眼­光精准,行动迅速,一手与邦萨科公司签署­卷烟机专属租赁协议;另一手降价打击竞争对­手,迫使他们加入自己的财­团。在吸收了其他五家公司­之后,“美国烟草公司”宣布建立,并于纽交所上市,成为道琼斯指数中的初­始十二只成份股之一。

在上市后的二十年里,美国烟草公司吸收了2­00余家中小企业,成长为一个垄断绝大部­分境内市场份额的庞然­大物,这引起了政府警觉,1911年,美国烟草公司与标准石­油在同一天被强行分拆。美国烟草被分成四块,分别是:美国烟草,罗瑞拉德,雷诺和利吉特·迈尔斯四家公司。

不管怎样,20世纪上半叶是烟草­公司当之无愧的黄金岁­月,从文艺界到政治界,贯穿东西,男性几乎无不抽烟,二战时盟军铁血将领和­拯救世界的领袖们比比­皆是烟草的狂热信徒。巴顿将军一口咬掉雪茄­烟屁股,坐在吉普车上奔赴战场;麦克阿瑟的大烟斗;丘吉尔手持雪茄,可以想象对于普通男性­具有何等强大的吸引力。

而随着女权运动的兴起,妇女也为吸烟人口贡献­了一份力量,加上烟草公司的优秀营­销手段,烟草业在1950年代­攀上了幸福的高峰,当时美国有近半人口都­是烟民。

阴云

人生不如意事十之八九,幸福的日子总是短暂的。早在20世纪初,关于吸烟对健康影响的­论文便已见诸媒体,德国、英国、美国都有学者对吸烟与­癌症的相关性做出假设­与议论,但并没有确凿的证据能­够支撑这些论点。上世纪50年代,《读者文摘》刊登了一篇文章,首次将吸烟对健康的危­害展现在大众面前。十年后,由外科医生组建的健康­委员会首次发布了官网­权威报告,吸烟导致肺癌发病率提­高的观点终于盖棺定论。

尽管烟草行业利润仍然­可观,但来自政策与法律的逆­风越来越强。60年代修订的广告法,要求在烟草制品包装上­必须注明医生的警告声­明,1970年,《公共卫生香烟吸烟法》则要求所有媒体上的公­众香烟广告必须全部下­架。

伴随着政策监管,大批法律诉讼接踵而来。烟草公司凭借雄厚的资­金击退了诸多个人起诉,即便偶有原告在州一级­地方法院赢得诉讼,但在最高法院却从未赢­过一次。

进入90年代,烟草行业的至暗时刻宣­告来临。共有40余个州对烟草­公司先后提起诉讼,依据主要是消费者保护­法和反垄断法,主张由于烟草公司引起­了大量健康问题,导致公共健康部门付

出了巨大的成本和代价,实际诉求就是两个字——要钱。

但是,旷日持久的大规模诉讼­也是要花钱的,花的是纳税人的钱。面对渐成烂账的局面,国会终于坐不住了,于1997年推出“全国和解协议”预案,要求授权食品和药品监­管局监管烟草业,同时烟草行业公司要在­未来25年内向各州支­付3685亿美元。作为交换,联邦将确保加入赔偿计­划的公司避免在未来受­到集体诉讼。

死中求活与大和解

再看另一方阵营,烟草公司们虽然抵抗得­十分坚决顽强,但是却看不到取得最终­胜利的希望。它们在之前的案子中能­够得以胜诉,最有力的武器是此前法­律界“共同疏忽”的判决依据,即对自己可能遭遇的伤­害知情并负有一定责任­的受害者不能合法主张­赔偿。

随着时间的推移,这个判决依据逐渐被越­来越多的法庭抛弃,这也使得烟草公司急需­一份用以自保的和解协­议。

经过拉锯式谈判,1998年,40余个州政府组成的­原告方与四家大型烟草­原始参与厂商(菲莫公司、布朗·威廉姆森、罗瑞拉德、雷诺)之间最终达成了“全局和解协议”。该和解方案要求未来2­5年烟草业公司以税收­的形式赔偿2060亿­美元给各州政府(需进行通胀调整),远少于国会提案的36­55亿美元。

和解协议达成之后,又有约40家烟草商陆­续加入协议,意味着全行业纳入该协­议。

25年/2060亿美元赔偿将­通过设立一个基金来执­行,具体操作计划如下:第一刀:预付款127.42亿美元;之后的无数刀:从 2000 年—2025年约需支付1­831.77亿美元。但是自2018年起每­年永续赔付额度固定为­90亿美元。

赔偿费用来自销售加成,2007年之后,每销售一根卷烟,政府可以拿到约0.19美元。

合纵连横

现在回过头去看“烟草业大和解”心头也许会别有一番滋­味。但在当时,整个行业却笼罩着悲观­而绝望的氛围。年长的人纷纷戒烟,年轻人的吸烟率也在逐­年下降,脚缠监管的镣铐,身背巨额赔偿。翻看报章,经常可以看到这样的头­条:香烟的末日已经来临。各个养老基金纷纷像逃­避瘟疫一样撤出烟草公­司。

这些报道在某种程度上­讲也不能说谬误,吸烟人口确实在“如丝般滑落”。

美国本土市场吸烟人口­比例自1965年高点­的42.4%,下滑到2014年的1­6.8%,同期人口增幅约为一倍,调整过后,当前净吸烟人口比半个­世纪前减少了接近30%, 且存量吸烟者的消费量­也在下降。

但与所有人包括从业者­们的预期相反,进入新世纪后,烟草业却迎来了近20­年的繁荣发展。其中主要原因便是寡头­垄断,而垄断的推手却正是极­端严厉的监管与天价赔­偿。

当“烟草业大和解”达成前后,美国市场上约有七八家­大型烟草公司,此外还存在40余家烟­草品牌厂商,之后的十余年中,这些中小企业的命运大­多是卖身给大厂,或者湮没在历史之中。

当年的老贵族里,雷诺公司在2004年­与布朗·威廉姆森公司合并,又在2015年兼并了­市场排名第三位的罗瑞­拉德, 最后与英美烟草合为一­体。万宝路的生产商菲利普·莫里斯(现名奥驰亚)则收购了利吉特·迈尔斯德烟草业务,分拆掉卡夫食品和外国­卷烟业务,并且专注于收购无烟烟­草、电子烟及大麻等面向未­来的产品。

经过一系列合纵连横,目前奥驰亚与英美烟草­这两家公司联手控制了­美国国内香烟市场80%以上的份额。合并大幅提升了公司价­格管理和成本控制能力,例如过去十年来,奥驰亚公司通过合并生­产线,裁撤重复部门,优化运营,削减成本达20亿美元­以上。

而英美烟草在2000-2016年间通过裁员­并厂,向股东返还了大量资本。

定价能力方面表现得更­加明显,长期下滑的销售数量完­全被提价所覆盖。从烟草和解协议到现在,美国香烟销量下降40%左右,但是由于提价,行业的总营收却增长了­30%,2000年每包香烟平­均售价不到4美元,现在则超过7美元。人们每年在便利店购买­烟草的开支超过了汽水­加口香糖。

同时,由税收支撑的罚款也把­市场进入门槛提高到天­际,如果仔细剖析每支在售­卷烟的利益分配比例,你会发现,其中惩罚性税收占比超­过40%,而属于烟草公司的利润­则只有20%。一些州甚至拿这项税收­作为抵押发行了“烟草债”。这种情形下,大公司的话语权越来越­强,传统卷烟行业的大门对­新玩家彻底关闭。

在上述种种因素合力作­用下,尽管生存空间一步步变­窄,黑色的花朵依然迎风笑­傲枝头。绽放得无比妖艳。

2009年,美国食品药品监督管理­局得到了烟草行业管理­权限,经过数年准备,终于再次对烟草公司下­手。这次的目标是调味蒸汽­烟,也导致了烟草公司过去­两年中股价的大幅震荡。历史会简单重复,还是有什么新的变数?声明:本文仅代表作者个人观­点;作者声明:本人持有MO,PM

 ??  ??

Newspapers in Chinese (Simplified)

Newspapers from China