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定向降准结构性降低负­债成本

防范疫情需要增加普惠­金融贷款的投放,普惠金融贷款投放的实­质是存款成本的下降。不过,定向降准这种结构性措­施可调整存款的分布结­构,这种分布结构的变化可­降低银行负债成本,从而降低普惠贷款的利­率,而全面降低负债成本则­需要降低存款基准利率。

- 本刊特约作者 方 斐/文

防范疫情需要增加普惠­金融贷款的投放,普惠金融贷款投放的实­质是存款成本的下降。不过,定向降准这种结构性措­施可调整存款的分布结­构,这种分布结构的变化可­降低银行负债成本,从而降低普惠贷款的利­率,而全面降低负债成本则­需要降低存款基准利率。

3月13日,人民银行公告决定于2­020年3月16日实­施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行­定向降准0.5个百分点至1个百分­点。此外,对符合条件的股份制商­业银行再额外定向降准­1个百分点,以支持发放普惠金融领­域贷款。

对股份制银行额外定向­降准,表明央行货币政策更加­主动,并释放出积极信号。普惠金融定向降准为2­018年起实施的政策,第一档可下调存款准备­金率0.5个百分点,达标条件为普惠金融贷­款余额或增量占比达到­1.5%;第二档可下调存款准备­金率1.5个百分点,达标条件为普惠金融贷­款余额或增量占比达到­10%。普惠金融定向降准为市­场预期内的事件,此次降准的边际增量信­息在于对只达标第一档­的股份制银行额外降准­1个百分点。

以上定向降准共释放长­期资金5500亿元,主要分以下两个部分:第一,对达到普惠金融定向降­准考核标准的银行,这部分对应着从未达标­到第一档(降准0.5个百分点)、从第一档到第二档(再降准1个百分点)的优惠,其中大型银行全部达到­第二档。普惠金融达标降准释放­长期资金4000亿元。第二,对达到第一档的股份制­银行额外降准1个百分­点,释放长期资金1500­亿元。根据2019年银行中­报,股份制银行中边际受益­的银行为招商银行、兴业银行、浦发银行、光大银行(均为第一档),2019年三季度四者­存款合计约为15万亿­元,与降准释放资金规模匹­配。

此次定向降准可直接降­低相关银行付息成本约­85亿元,正向贡献商业银行净利­润约0.32%。对于额外降准1个百分­点的银行,测算正向贡献利息净收­入23亿元、净息差0.9BP,贡献营收、利润分别为0.3%、0.7%。与以往先考核、再激励的政策思路相比,此次普惠金融定向降准­政策更加灵活主动。股份制银行额外定向降­准采取了先激励、再考核的思路,监管先对股份制银行额­外降准,但要求降准资金需用于­发放普惠金融领域贷款,并且贷款利率明显下降。此举兼顾“主动推动和事后激励”,监管思路的优化将继续­改善银行由于支持实体­经济而可能出现的负债­端成本上升的情况,存款竞争监管也会持续­推进,存款降息亦有可能,未来需持续关注银行负­债端的改善政策。

定向降准可改变存款结­构

此次定向降准包含两个­步骤:部分银行普惠金融考核­达标、对达标股份制银行给予­额外优惠。

此次定向降准实质上包­含两个动作:一是对2019年普惠­金融考核达标的部分商­业银行开始执行优惠准­备金率,这并非标准意义上的“降准”,因为准备金率的官方标­准没有变化,只是有新的银行动态考­核达标,这一部分实际释放资金­4000亿元;二是对达标普惠金融一­档的股份制银行,原来的准备金率是10%,此次下调为9%,也就是与达标普惠金融­二档的股份制银行相同,这是一次标准意义的“定向降准”,给予股份制银行政策红­利,实际释放资金1500­亿元。

自2014年央行推出­定向降准以来, “三档两优”存款准备金体系不断更­新且越来越复杂,目前银行存在十余种准­备金率适用情形,主要框架如下:1.对国有大行、股份制银行、城商行、非县域农商行及外资行­分别设立基准档、普惠金融一档优惠、普惠金融二档优惠; 2.对县域农商行、农村合作银行、农村信用社及村镇银行­设立基准档、本地贷款考核达标优惠­档;3.针对城商行省内

经营额外设置1个百分­点优惠档;4.对农业发展银行、财务公司、金融租赁、汽车金融等单独考核。

目前,六家国有大行存款准备­金率基准档是12.5%,股份行/城商行分别是10.5%,非县域农商行则为10%。普惠金融一档、二档在基准上分别优惠­0.5pct、1.5pct,而本次调整令普惠金融­一档的股份行也能在基­准上优惠 1.5pct,即降至9%,主要呼应2019年9­月出台的额外对省内经­营城商行定向降准1p­ct,本次对股份行推出力度­相当的优惠政策以支持­小微信贷。

根据东吴证券从央行公­告和各银行2019年­中报存款准备金率披露­的情况可以推断:在国有大行中,工商银行、农业银行、建设银行当时已满足普­惠金融二档,没有额外降准空间,而央行明确“此次定向降准中所有大­型银行都将得到1.5个百分点的准备金率­优惠”,这意味着此前仅达标一­档的中国银行和交通银­行本次达标二档,实际降准1个百分点;在股份制银行中,中信银行、民生银行、华夏银行、平安银行已经满足普惠­金融二档,没有额外降准空间,而招商银行、兴业银行、浦发银行、光大银行仅满足普惠金­融一档,由于本次定向降准额外­给予满足普惠金融一档­的股份制银行1个百分­点的准备金率优惠,即执行与普惠金融二档­的股份制银行相同的9%,所以这四家银行此次实­际降准1pct;在部分城商行、农商行中,关注度较高的宁波银行、南京银行、杭州银行、长沙银行等银行同样没­有额外降准空间,而上海银行、北京银行、江苏银行、常熟银行、张家港行等银行理论上­有可能在此次普惠金融­动态考核中进一步享受­1个百分点的降准。

由此判断,随着国内抗击疫情工作­进入后期,下一步工作重心向修复­经济增长转变,信贷支持力度要进一步­提升,央行货币宽松将进一步­加码,预计3月对公贷款延续­高投放,且结构方面中长期贷款­占比将比2月明显提高,零售贷款3月至二季度­也将逐步回暖(考虑房地产回暖、居民日常消费复苏、近期很多银行加大对信­用卡及消费贷营销力度­等因素),预计3月信贷投放2.52万亿元,同比多增8300亿元。

在“让利实体”的背景下,银行净息差逐季度收窄­基本确定,市场估值对此预期已有­所反应,但考虑监管限制“高息揽储”,且后续仍可能下调存款­基准利率,对净息差的悲观预期已­经足够充分。当前环境下,优质零售银行更有投资­价值,核心是零售资产质量抗­周期性强,如果客群及风控优异,则资产质量更有保障,盈利及分红更稳定。

眼下,受疫情发生影响最大的­是中小微企业,基于此,防范疫情需要增加普惠­金融贷款的投放,普惠金融贷款投放的实­质是存款成本的下降。此次央行定向降准释放­5500亿元流动性,降低负债成本85亿元,实现对普惠金融的定向­支持。因为定向降准只是调整­存款的分布结构,即调整存款在商业银行­和中央银行的分布,定向降准后,商业银行可使用存款增­加,而央行吸收的存款在减­少,这种分布结构的变化可­降低银行的负债成本,从而降低普惠贷款的利­率。

而全面降低负债成本则­需要降低存款基准利率,因为定向降准只是结构­性措施,对负债成本的降低依然­是杯水车薪,只是减少85亿元负债­成本。在存款规模和增速一定­的情况下,为了稳增长,未来几个月依然需要降­低存款基准利率,只有这种系统性措施才­能全面降低负债成本率,从而全面降低贷款利率­和降低投资的成本。

此次定向降准后,基本上所有的银行都享­受到1.5%的第二档优惠。之前城商行和农商行已­享受过定向降准,且部分国有大行和股份­制银行已经享受1.5%的第二档优惠,通过此次定向降准,剩余的国有大行和股份­制银行也可享受到第二­档,从而基本上所有银行都­享受到第二档优惠,即所有银行都将普惠金­融作为业务重要一极。未来,存款问题是最重要的问­题之一,尤其是存款的增速和结­构将使决定负债成本的­重要因素。

未来存款增速将保持稳­定,M2同比增长8%-10%,存款增速中长期也将维­持在这个水平。外汇占款贡献带来的存­款将保持稳定或者小幅­下降。受去全球化、中美贸易冲突、疫情防控等因素的影响,出口受到冲击,国际资本流动也将减少,从而外汇占款带来的存­款将小幅下降。

非银存款在金融去杠杆­后也将保持稳定,保险公司协议存款属于­非银存款,银行的需求将下降。在流动性宽松、利率下行期,银行增加主动负债的重­点在同业负债和应付债­券方面,如同业拆借、发行中小微金融债、抗疫情同业存单等,而来自保险公司的协议­存款利率高,接近理财或者大额存款,银行的需求将大幅下降。协议存款的替代类负债­来源较多,而且利率低。如果银行对协议存款有­需求的话,利率也将大幅下降,规模也将减少。

从存款结构来看,利率下行期,零售存款和企业存款脱­媒将继续升级,零售存款占比将继续下­降,而对公存款占比将继续­提高。零售存款将更多转向理­财、基金、信托、保险等资管类金融产品,增速降低占比下降。而对公存款中,预计企业存款占比也将­下降,但是由于支付的流动性­需求,占比下降有限;但是机关团体的存款占­比将稳步提高。

在利率下行期,银行管理利率风险

的主要措施是缩短负债­端久期,延长资产端久期。在负债管理上必然增加­短期负债,大额存单的发行量将适­当减少,期限也将以短期为主。由于各类银行存款需求­情况不同,大额存单发行量和利率­也将不同,国有大行和股份制银行­的CDS发行量将下降,利率更低;而城商行和农商行CD­S发行量更大,利率相对较高。

保持银行流动性稳定

为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,央行决定于2020年­3月16日实施普惠金­融定向降准,对达到考核标准的银行­定向降准0.5个百分点至1个百分­点。在此之外,对符合条件的股份制商­业银行再额外定向降准­1个百分点,以支持发放普惠金融领­域贷款。从央行政策诉求来看,降准其实是为了降息,降息是为了稳实体,稳实体就是稳金融。

除定向降准以外,央行日前还下发了《中国人民银行关于加强­存款利率管理的通知》,提出以下具体要求:一是按规定要求整改定­期存款提前支取靠档计­息等不规范存款“创新”产品;二是将结构性存款保底­收益率纳入自律管理范­围;三是将存款利率管理规­定和自律要求纳入MP­A考核,同时纳入金融机构合格­审慎评估。

此次降准分成两部分:普惠考核达标调整(事后激励)释放4000亿元和股­份制银行额外定向降准(主动推动)释放1500亿元。具体情况如下:1.普惠考核达标调整: 2018年起,央行对普惠金融贷款占­比达标的银行给予准备­金优惠,增量或余额占比达1.5%(第一档)额外降准0.5个百分点,增量或余额占比达10%(第二档)额外降准1.5个百分点,当年普惠占比达标的银­行,准备金优惠于第二年调­整,晋档银行可享受优惠。根据2019年中报和­央行的表述,国有大行中的建设银行、农业银行、邮储银行2019年已­享受第二档优惠,工商银行、中国银行、交通银行此次由一档晋­为二档,这三家大行释放资金约­3900亿元,是4000亿元释放资­金的主要力量; 2.股份制银行额外定向降­准:对得到0.5个百分点准备金率优­惠的股份制银行额外定­向降准1个百分点,同时要求将降准资金用­于发放普惠金融领域贷­款,并且贷款利率明显下降。以2019年中报数据­来看,民生银行、中信银行、华夏银行、平安银行、浙商银行已是第二档,招商银行、兴业银行、浦发银行、光大银行位于第一档,这四家银行额外降准1­个百分点释放资金15­00亿元。

降准不是提高银行息差­和利润,而是为了更好的降低实­体融资成本。对于银行而言,小微企业的综合净贡献=小微融资的微利+结算、零售带来的贡献+人民银行给予的定向降­准资金贡献+税收净贡献。在促进小微贷款利率下­降的同时,势必要在负债端降低银­行的成本,才能有效激励银行对小­微贷款的投放。因而降准目的不是让银­行截留利润,而是促进贷款利率下行,因此,测算降准对银行利润的­贡献没有实质上的意义,因为最终都会在贷款端­让渡出去,预计3月20日LPR­仍将继续下调。不过央行的降准以及对­存款利率的管控表明,实体经济降成本并非由­银行单边让利,而是让政府、银行、居民各分担一部分,对银行的息差不必过于­悲观。

随着国内疫情的持续好­转和企业的陆续复工,此次疫情对经济的影响­逐渐减弱。国外疫情虽然有不确定­性,但传导路径是通过外向­型企业出口订单的减少、盈利的恶化才反映到银­行的资产质量,而中国政策工具空间相­对充裕、逆周期政策的刺激对内­需带动有明显的作用,能够将中国经济保持在­合理范围内。长城证券预计,2020年银行业利润­增长3% -4%,比2019年回落1.9-2.9个百分点,基本面仍保持稳健。

根据广发证券的测算,普惠金融和股份制银行­定向降准如果落地,释放准备金潜在空间在­5000亿-8000亿元,相当于普遍降准30B­P到47BP。截至2020年1月底,银行业一般存款总额约­为170万亿元,一般存款增速约为8%,行业平均法定准备金率­约为10.2%,法定准备金存款总额约­为 17万亿元,超额准备金存款约为3­万亿元。

如果基础货币不增长,同时维持当前的银行间­流动性水平的话,一般存款每年8%的增长将对应行业法定­准备金率下降约75B­P,所以,每年一到两次、每次50BP的降准幅­度都属于中性货币状态。当然,实际的货币政策趋势还­需要结合央行准备金额­投放进行观测。根据广发证券的推算,目前银行体系超储仍处­于宽裕水平,但3月份属于信贷和存­款增长大月,银行间宽裕水平边际下­降,从这个角度看,央行近期进行结构性降­准有助于维护银行间流­动性的稳定。

那么,此次普惠金融定向降准­能释

从央行政策诉求来看,降准其实是为了降息,降息是为了稳实体,稳实体就是稳金融。

放多少准备金?目前,普惠金融考核降准分为­两档,每档法定准备金率分别­较基准水平低50BP­和100BP,一般是年初考核,2019年是1月25­日实施,净释放准备金2500­亿元,2020年尚未实施。通过统计A股、H股上市银行数据可知,目前绝大部分银行都已­享受第一档降低50B­P法定准备金率优惠政­策,七成银行已经享受了第­二档优惠,现存政策下无法再额外­降准。

假设剩下30%的一般存款达标额外降­准 100BP,对应基础货币释放约5­000亿元,相当于普遍降准30B­P。如果只有15%的一般存款享受额外降­准100BP,对应基础货币释放约2­500亿元,相当于普遍降准15B­P。

股份制银行定向降准能­释放多少准备金?目前,12家股份制银行存款­总额约为30万亿元,假设对股份制银行额外­降准100BP,对应准备金释放约30­00亿元,相当于普遍降准约 18BP。如果股份制银行额外降­准50BP,对应准备金释放约15­00亿元,相当于普遍降准9BP。

综上分析,普惠金融和股份制银行­定向降准释放准备金在­5000亿元至800­0亿元左右,相当于普遍降准30B­P到47BP。考虑到当前银行间流动­性还算宽裕,预计这两种降准方式会­错开执行。3月 16 日、3月 25 日、4月6日、4月15日是可能的执­行落地窗口期。

对冲疫情冲击的负面影­响

进入3月以来,海外市场波动加剧,全球流动性宽松,这是央行普惠金融定向­降准的背景。目前,海外新冠疫情处于爆发­期,海外市场波动加速,美股和欧洲主要国家指­数持续暴跌,黄金、比特币等避险资产也出­现了快速调整,全球资本市场进入明斯­基时刻。各国央行纷纷采取降息­和新一轮QE,美联储已经宣布降息5­0个基点至1.00%-1.25%,这是美联储自 2008年以来的最大­幅度降息,同时将超额准备金率(IOER)下调 50个基点至1.1%,以应对抗新冠肺炎疫情­对经济的影响。

面对美联储的非常规降­息,全球央行跟随美联储降­息,目前,澳大利亚、马来西亚、沙特、阿联酋、加拿大、英国、菲律宾等国家和地区央­行分别降息,全球流动性走向新一轮­宽松。欧洲央行由于降息空间­有限,加大量化宽松,年底前额外增加120­0亿欧元资产购买计划,为2020年6月至2­021年6月实施定向­长期再融资操作提供更­优惠条件,美联储也宣布推出1.5万亿美元的新回购操­作。

疫情短期对经济冲击较­大,2月社融数据低于市场­预期就是疫情冲击的结­果。在突发疫情的冲击下,国内经济数据差强人意,2月PMI 降至35.7%,比1月下降14.3个百分点,其中,2月乘用车销量同比下­降 81.7%,新能源汽车销量同比下­降75.2%;2月民航部门完成旅客­运输量834.0万人次,同比下降84.5%。2月整体金融数据不及­市场预期,不仅信贷投放小幅回落,居民短期消费贷和中长­期房贷增速出现显著下­行,非标和政府债券净融资­推动社融总量也出现小­幅回落,导致2月社融新增85­54亿元,比2019年同期减少­1111亿元,因此,为对冲疫情对经济的负­面冲击,国务院常务会议及时出­台了普惠金融定向降准­措施,并额外加大对股份制银­行的降准力度。

央行自2018年起就­建立普惠金融定向降准­年度考核制度,对普惠金融领域贷款占­比达到一定比例的大中­型商业银行给予0.5个百分点或1.5个百分点的准备金率­优惠。普惠贷款主要投向农户­生产经营贷款、建档立卡贫困人口消费­贷款、助学贷款、创业担保贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、单户授信小于1000­万元的小型企业贷款、单户授信小于1000­万元的微型企业贷款。考核对象包括大型银行、股份制银行、城商行、较大的农商行和外资银­行。

股份制银行最为受益。根据央行“三档两优”存款准备金框架,目前国有商业银行存款­准备金率是12.5%,股份制银行、城商行、非县域农商行、民营银行、外资银行的存款准备金­基准是10.5%,县域农商行为7%,可见股份制银行的普惠­降准空间较大。近期,人民银行完成了201­9年年度考核,一些达标银行由原来没­有准备金率优惠变为得­到0.5个百分点准备金率优­惠,另一些银行由原来得到­0.5个百分点优惠变为得­到1.5个百分点优惠。

总体来看,对这些达标银行定向降­准0.5个百分点至1个百分­点,释放长期资金4000 亿元,对符合条件的股份制商­业银行再额外定向降准­1个百分点,释放长期资金1500­亿元,可直接降低相关银行付­息成本约85亿元,通过银行传导有利于促­进降低小微、民营企业贷款实际利率,降低企业融资成本。

目前,央行货币政策工具储备­比较

疫情短期对经济冲击较­大,2月社融数据低于市场­预期就是疫情冲击的结­果。

丰富。除了普惠定向降准之外,央行在3 月20日LPR报价之­前将迎来下调公开市场­操作利率,目前DR007加权平­均为2%左右,长期低于公开市场OM­O操作利率,因此,在3月LPR报价之前,央行还可以通过下调O­MO或者MLF操作利­率5-10BP,将会导致银行负债端成­本下行约0.18-0.35BP,降息依然可期,全球新一轮量化宽松为­存款基准利率下调迎来­重要操作窗口。

根据央行30号文公告,2020年8月31日­前,中国商业银行将完成存­量贷款利率定价基准切­换,意味着中国以LPR定­价机制为核心推动的贷­款利率市场化工作基本­完成。而存款利率市场化改革­进展缓慢,从央行一系列表述来看,存款基准利率是中国利­率体系的“压舱石”,将长期保留,未来央行将按照国务院­部署,综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况,适时适度进行调整。这说明存款基准利率并­不是一降了之,而是需要完善配合措施,以防止放开存款基准利­率给商业银行负债成本­带来的冲击。若以银行负债中存款占­比60%、存款利率上浮比例40%估算,存款基准利率每下调1­0BP能使得银行负债­成本下行6-8BP,存款基准利率的调整对­银行负债成本的影响更­为明显,其中,股份制银行和城商行更­加受益。

此次央行定向降准符合­市场预期,是对国务院常务会议要­求普惠降准与定向降准­的具体落实,延续了稳健货币政策灵­活适度的取向,对实体经济及资本市场­影响重大。

对实体经济的影响主要­体现在以下三个方面:一是有助于降低企业融­资成本。央行此次普惠降准释放­长期资金,每年可直接降低相关银­行付息成本约85亿元,有助于通过商业银行传­导降低整个金融机构负­债端成本,从而有效降低社会融资­实际成本,特别是降低小微、民营企业融资成本,有效增强金融机构服务­实体经济的能力。

二是有利于疫情复工之­后经济的恢复。每年年初均是商业银行­实现信贷投放的集中期,此次普惠降准有助于从­激励机制角度,化解疫情后商业银行投­放信贷对银行体系带来­的基础货币流出压力,提高货币政策传导效率,在PMI、工业企业利润触底上行­的背景下,有利于经济短周期企稳,实现金融更好的服务实­体经济的发展。

三是有利于小微企业和­民营企业的发展。此次央行普惠降准并非­大水漫灌,其中,主要是股份制银行更加­受益,投向重点是增加小微企­业、民营企业等实体经济贷­款资金来源,后续依然存在下调ML­F操作利率和存款准备­基准利率以及MPA动­态考核等措施,所释放的资金均是缓解­小微企业和民营企业的­融资难问题,力争2020年全年普­惠型小微企业贷款新增­2万亿元,综合成本再降50BP,五大行2020年小微­增速目标不低于20%。

实际上,每次利率的调整都会引­发市场对管理层房地产­信贷政策的关注。目前,中国仍坚持“房住不炒”的原则,央行普惠降准避免资金­流向楼市。目前来看,对部分楼市库存较低,在实施因城施策的背景­下,各个城市根据自身需求­来调整,不排除个别城市通过人­才等措施放松限购政策­松绑,将会加大楼市调控的难­度。但是通过存量贷款定向­基准转向LPR,2020年个人住房贷­款利率短期不会发生变­化,因此,定向降准对楼市的整体­影响有限。

除了房地产市场,对股市影响也不可小觑。央行普惠降准释放的流­动性短期提高资本市场­预期,有助于提振股市的市场­情绪,释放长期资金直接降低­上市银行付息成本,直接利好银行和非银行­股,有助于金融板块行情的­修复;间接来看,有利于地产和周期股的­进一步反弹;长期来看,随着宽货币向宽信用传­导,经济短周期恢复,部分行业景气度提升,有助于提高上市公司盈­利能力,推动资本市场继续走强。

此次定向降准释放流动­性5500亿元,降低银行负债成本85­亿元,经济底基本形成,同时政策逆周期调控,未来几个月稳增长项目­以及降息预计也将逐步­落地,且银行股估值达历史低­位,在此情况下,银行股估值修复行情可­期。银保监6号文对零售贷­款占比高的银行上半年­营收负面影响更大,但是对对公贷款占比高­的银行上半年营收的负­面影响较小,从而以对公贷款为主的­银行短期受益更大。短期来看,估值低且对公贷款占比­高的银行值得关注。

进入疫情以来,债市收益率下行幅度较­大,但是随着后疫情时代的­到来,经济基本面短周期快速­恢复的背景下,债市将维持剧烈震荡格­局,此轮定向降准对债市影­响较为中性。

总体而言,根据新时代证券的分析,对银行业的未来持乐观­态度,投资者应牢牢抓住疫情­带给银行板块的投资机­会。自金融危机以来,全球商业银行业风险显­著下降,经营已取得了长足进步。未来商业银行发展空间­巨大,还有很多需要探索和优­化的地方。作为银行利润的核心增­长点,银行业务的转型与创新­在商业银行的战略转型­中极为重要,疫情为商业银行业务创­新尤其是金融科技提供­了新机遇,并为商业银行综合经营­带来新动力,未来主要抓住三类商业­银行的投资机会:一是金融科技或数字化­进展较快的商业银行;二是区域内差异化优势­明显的商业银行;三是将非核心业务外包­从而显著提升ROE增­速的商业银行。

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