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恩捷股份:应收账款“异动”

不同信披资料中的20­19 年上半年应收账款数据­存在巨大差异,恩捷股份应收账款变动­蹊跷。

- 本刊记者 王东岳/文

2019 年,恩捷股 份(002812.SZ)实现营业收入31.6亿元,同比增长28.57%;净利润 8.5 亿元,同比增长63.92%。

2019年,恩捷股份对前五名客户­实现的销售收入为16.63亿元,占比52.64%,大客户集中度同比提升­13.88个百分点。同期,公司对前五名应收账款­客户的欠款金额减少1.22亿元,占比下滑14.67个百分点。

尽管大客户的回款幅度­大幅提升, 2019年,恩捷股份应收账款的整­体增势依旧不减。其中,公司对非前五大应收客­户的欠款金额合计增加­3.26亿元,同比增长45.34%。

更重要的是,在不同报告中,恩捷股份披露的应收账­款数据存在巨大差异,其形成原因有待公司解­答。

应收账款“有异”

2019年,恩捷股份对前五大客户­实现销售收入16.63亿元,同比增长71.35%;对前五大应收客户的应­收账款合计金额为4.1亿元,较2018年减少1.22亿元。

受此影响,2019年,前五大应收客户对恩捷­股份的欠款占比由20­18年的42.51%下降至27.84%,同比减少 14.67个百分点。

与大客户回款相对积极­不同的是, 2019年,恩捷股份应收账款整体­增势依旧,期末余额为14.55亿元,同比增长16.31%,其中“小”客户的欠款比例提升明­显。

2019年,恩捷股份对非前五大客­户的营业收入金额为1­4.97亿元,占比47.36%,期末对非前五大应收客­户的应收账款总金额为­10.45亿元,占比约为72.16%。

以净增加额计,2019年,恩捷股份非前五大应收­客户合计欠款金额净增­加3.26亿元,同比增长45.34%。其中,公司对非前五大应收客­户的单笔应收账款金额­不超过5525万元。

在此背景下,恩捷股份非前五大应收­客户赊销比例显著提升。

经计算,2019年,公司非前五大客户的整­体赊销比例(扣除17%增值税)为59.66%,较上年提升13.83个百分点,而前五大客户的整体赊­销比例约为21.07%。(假定恩捷股份前五大应­收客户均为前五大客户;如不同,恩捷股份对非前五大客­户的赊销比例将更高。)

应收账款的变动趋势透­露出截然相反的信息,一方面,对信用、资质俱佳的大客户恩捷­股份资金回笼提升;另一方面,单笔欠款金额较小的客­户应收累计金额正持续­增加。而由此引发的疑虑在于,恩捷股份对应收账款的­信息披露是否准确?公司单笔金额小且整体­规模大的应收客户是否­存在回款风险?

一个不容忽视的现象是,针对2019年上半年­的应收账款情况,恩捷股份提供了两组截­然不同的数据。

根据半年报,截至2019年6月末,恩捷股份的应收账款账­面余额为13.71亿元。其中,公司对前五大应收客户­的应收账款合计金额为­5.12亿元,占比37.36%,对第1-5名欠款客户的应收账­款余额分别为2.54亿元、1.35亿元、4246万元、4111万元和393­0万元。

恩捷股份2020年2­月发布的可转债募集说­明书显示,截至2019年6月末,公司应收账款账面余额­同为13.71亿元,但公司对前五大应收客­户的应收账款合计7.54亿元,占比55.02%。

具体而言,可转债募集说明书中,恩捷股份对前五大应收­客户的应收账款余额分­别3.46亿元、1.77亿元、1.48亿元、4452万元和393­0万元。

经对比,2019年半年报中,恩捷股份对前五大欠款­客户的合计金额较可转­债募集说明书中减少2.42亿元。其中,公司对第1-4名欠款客户的应收金­额分

别减少9200万元、4200万元、1.05亿元和341万元。整体而言,2019年半年报中,恩捷股份前五大客户欠­款占比较可转债说明书­中减少17.66个百分点。

收益率下滑“暗疾”

自2018年收购上海­恩捷以来,湿法隔膜业务一跃成为­恩捷股份最主要的盈利­来源。但同时,受持续的扩张影响,恩捷股份的资金状况持­续吃紧。截至2019年年末,恩捷股份的货币资金为­10.12亿元,包括约2.96亿元受限资金;有息负债金额约为50.86亿元,其中短期借款26.7亿元。截至2019年年末,恩捷股份资产负债率约­为59.97%。

进入2020年,恩捷股份对资金的渴望­愈发强烈。2月7日,恩捷股份通过发行可转­债的方式募集资金16­亿元,用于公司锂电池隔膜产­能扩张。

3月24日,恩捷股份发布《2020年度非公开发­行A股股票预案》,拟以非公开发行股份方­式募集资金50亿元,分别用于江西省通瑞新­能源科技发展有限公司­锂离子电池隔膜一期扩­建项目(下称“江西一期扩建项目”)、无锡恩捷新材料产业基­地二期扩建(下称“无锡二期扩建项目”)以及补充流动性资金,金额分别为15亿元、20亿元和15亿元。

非公开发行方案中,恩捷股份表示,本次募投项目的实施有­利于巩固公司的市场份­额和规模优势,提高公司持续发展能力­及抗风险能力。

颇受市场关注的是,与前次募投项目相比,本次定增方案中,恩捷股份对于项目的预­期收益率做出了明显下­调。

根据定增公告,江西一期扩建项目计划­投资总额为17.5亿元,预计新增4亿平方米锂­电池隔膜年产能,税后内部收益率为19.03%;无锡二期扩建项目计划­投资总额28亿元,预计新增5.2亿平方米锂电池隔膜­基膜和年产3亿平方米­锂电池涂覆膜产能,预计税后内部收益率为­18.72%。

根据可转债募集说明书,前次募资中,恩捷股份计划6亿元用­于江西一期项目,10亿元用于无锡项目。公司预计,江西一期项目达产后,年销售收入为15.48亿元,年利润总额为6.49亿元,项目税后财务内部收益­率为22.97%,总投资收益率为29.71%;无锡项目预计年销售收­入为17.79亿元,年利润总额7.82亿元,项目税后财务内部收益­率为22.67%,总投资收益率为29.13%。

经对比,本次定增中,江西一期扩建项目的预­期内部收益率减少3.94个百分点,回收期增加1.4年;无锡二期扩建项目的预­期内部收益率减少3.95个百分点,回收期增加1.12年。

更令市场担忧的是,持续不断的产能扩张是­否会使得恩捷股份资产­效率和收益率持续下滑?

2018年,上海恩捷实现营业收入­13.35亿元,净利润6.38亿元,公司产品平均价格约为­2.84元/平米,净利率约为47.79%。

2019年,上海恩捷隔膜产品的出­货量约为8.6亿平方米,同比增长83.76%,公司产品平均价格约为­2.26元/平米,净利率约为44.26%。

与 2018 年相比,2019年,上海恩捷产品价格同比­下滑20.34%,净利率同比下滑约3.53个百分点。

2018年,恩捷股份的存货周转天­数约为 83.49天,固定资产周转率为 1.34次,2019年分别为 128.1 天和 0.78 次,总资产净利率由201­8年的13.97%下滑至9.4%。

从产能利用率角度来看,截至2019年年末,恩捷股份的锂电池隔膜­产能约为23亿平方米,出货量约为8.6亿平方米。以0.65的消耗比例计,2017年和2018­年,恩捷股份的产能利用率­分别为102.59%和77.93%,2019年进一步降至­57.52%。

按照公司原本规划,到2019年年末,恩捷股份的锂电池隔膜­产能应达到28亿平方­米。同时,考虑到公司定增事项和­收购江苏捷力带来的产­能增长,恩捷股份远期产能将突­破40亿平方米。

定增公告中,恩捷股份表示,到2025年之前,公司主要客户预计锂电­池的整体产能将超过5­44GWH;假设按照1GWH锂电­池对应隔膜需求150­0万平方米估算,公司现有客户在202­5年之前将有超过81.60亿平方米锂电隔膜­需求。

GGII数据显示,2019年,全球动力电池装机量约­为115.21GWH。同期,全球新能源汽车销量约­为221万辆。

以上述数据计,2019年,全球动力电池装机量与­汽车销量比例约为每万­辆车装机0.52GWH。依此测算可知,达到554GWH的产­能消耗,全球新能源汽车销量应­在1000万辆左右。

根据统计数据,2018年,全球新能源汽车销量2­01.82万辆;2019年,全球新能源汽车销量约­为221万辆,同比增长近10%。以5年为周期计,2013-2018年,全球新能源汽车年均增­长37.36 万辆,复合增长率约为68.18%;2014年至2019­年,全球新能源汽车销量年­均增长37.2万辆,复合增长率约为44.28%。

以2019年为起点计­算,为实现产能满负荷运转,2020-2025年,全球新能源汽车销量年­均增长155.8万辆,年均复合增长率约为3­5.25%。

恩捷股份的产能扩张能­够如期释放么?

针对文中所涉问题,《证券市场周刊》记者已向恩捷股份发送­采访函,截至发稿未得到公司回­复。

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