8月27日，芒果超媒（300413.SZ） 发布 2020 年中报，当期实现营业收入57.74亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%。在上半年长视频市场下滑的背景中，取得了不俗的业绩。 在资本市场上，芒果超媒股价站稳1000亿市值，成为文化传媒行业中唯一的千亿市值公司。 同时Wind数据显示，截至8月21日，芒果超媒陆股通持股数量相对一季度末增长了78%。 从业绩逆势增长，到市值破千亿大关，再到北向资金的青睐有加，芒果超媒的投资逻辑是什么？

要做到这一点，内容自制是大势所趋。 正如国信证券研报指出，长视频的竞争，看似是一条谁都能入局的“低门槛”赛道，实则是时间越久，越能在大浪淘沙中发现，这是场有着“高门槛”规则的残酷竞争，只有拥有强大内容自制优势的团队才能在“路遥知马力”中胜出。 芒果超媒就是这一领域脱颖而出的“头马”。 上半年，芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长929万，增幅50.57%；较2019年年中增长84.3%。作为对比，腾讯视频增长会员数约800万，爱奇艺会员数小幅回落。 面 对 强 势 的“爱 优腾”，上半年公司

其中仅芒果超媒等两家公司年营收突破百亿元。

不过，在行业大洗牌下，近半年行业龙头的归属初现端倪。芒果超媒凭借长视频方面的自制内容取得了看得见的利润快速增长，又以独一无二的全产业链生态优势在文化传媒板块中最具未来成长性的想象空间。

以投资者最为看重的盈利指标ROE来 说，20172019年，芒果传媒ROE分 别 是 16.62%、15.35% 和13.16%，虽然略有波动，但总体相对稳定，这种盈利能力的稳定性，在整个文化传媒行业中难能可贵。

2019年，在申万二级分类互联网传媒行业59家公司中，芒果超媒ROE排名第10，在Wind二级分类媒体行业中，芒果超媒ROE高居第二；截至2020年3月底，芒果超媒ROE （TTM）13.15%，在59家公司中排名第11，而行业平均值为-68.53%。按照投研机构的盈利预测，芒果超媒2020-2022年ROE依旧会稳定在15%左右。

可以说，芒果超媒已经具备了文化传媒板块龙头公司的“王者之相”。

市场于是闻风而动，芒果超媒站上千亿市值，而距离各家券商研究员的市值预期，仍有一定的空间。

西部证券对于芒果TV给出的PS倍数为9倍，估值1431.8亿元，加上以PE估值的其他业务，总估值1583.44亿元。

综合来看，券商主要按照会员数及ARPU来对芒果超媒进行估值。开源证券按2022年年底芒果TV MAU将达3.48亿的预测，认为其付费会员数或将达6342万；由于自制能力和稀缺性，市场认为对于芒果TV单付费用户的估值，或可给予更高水平。更重要的地方在于，估值最终应落在盈利能力上。而盈利能力，正是其他长视频平台稀缺、而芒果TV独具优势所在。

值得注意的是，除了多家券商研究所的一致预期，芒果超媒的价值也受到“聪明钱”北向资金的认可。Wind数据显示，2020年年初至6月30日，代表北向资金流向的陆股通对芒果超媒的持仓增加到3084.91万股。至2020年8月21日，北向资金持股数量增加到了3619万股，相对2020年3月31日增长了78%。

资本市场的表现，包含了对实体经济中行业兴衰的预期。从长期表现来看，每一代人都有属于自己一代的龙头股。展望未来，被“后浪”的需求所推动的行业，才是A股市场成长性的集中体现。文化传媒行业所代表的娱乐消费浪潮，势必在中国经济转型中占据重要位置。而作为行业龙头的芒果超媒，更是有着成为长期配置标的的潜质。以此观之，北向资金的大幅增仓就不难理解了。