信贷支撑社融力度减弱

4月社融增速回落，人民币贷款和企业债增量收缩以及表外融资减少是4月社融表现低于预期的主要原因。尽管信贷结构持续优化，但随着信贷对社融支撑力度的减弱，信用收紧趋势已较为明显，社融增速将是温和缓慢回落的过程。

4月社融增速回落，人民币贷款和企业债增量收缩以及表外融资减少是4月社融表现低于预期的主要原因。尽管信贷结构持续优化，但随着信贷对社融支撑力度的减弱，信用收紧趋势已较为明显，社融增速将是温和缓慢回落的过程。

5月12日，根据央行披露的4月金融和社融数据，4月新增人民币贷款1.47万亿元，同比少增2293亿元；人民币存款减少7252亿元，同比多减2万亿元；M2增速为8.1%，同比下降3个百分点，环比下降1.3个百分点；M1增速为6.2%，同比提高 0.7个百分点，环比下降 0.9个百分点；4月新增社融1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，月末余额增速为11.7%。

4月信贷总量如期回落，中长期贷款投放仍保持较强力度。4月新增人民币贷款1.47 万亿元，虽然同比少增约2300亿元，但考虑到2020年疫情扰动，对比2019年及此前年份同期贷款保持多增，在一季度大幅投放后整体规模不弱。贷款余额增速为12.3%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.3个百分点。在货币政策回归常态的情况下，整体信贷投放节奏也将边际放缓。

从结构来看，4月信贷投放仍以中长期贷款为主。4月新增居民贷款5283亿元，同比少增1386亿元，主要是短期贷款拖累（新增365亿元，同比少增1915亿元），或与经营贷和消费贷方面的监管政策收紧有关；而居民中长期贷款新增4918亿元，处于月均常态水平，同比多增530亿元，多增的幅度继续放缓。

4月新增企业贷款7552亿元，同比少增2011亿元，主要是短贷和票据少增所致。对公贷款投放结构继续呈现缩短放长的格局，一方面短贷首次缩量2147亿元，虽然4月是小月，投放量仍弱于季节性，同比多减超2000亿元；票据实现2021年以来首次正增长2711亿元；另一方面中长期贷款新增6605亿元，同比多增1058亿元。

4月社融延续全线少增，社融增速降至11.7%。4月社融增量为 1.85 万亿元，同比减少1.25万亿元，余额增速为11.7%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.6个百分点，是 2020年以来增速首次同比回落。社融接近折半主要有高基数的原因（2019年4月增量为1.67万亿元），其中信贷、直融、表外均同比少增。

此外，4月企业债和政府债分别净融资3509亿元和3739亿元，与历年均值水平相当，但高基数下企业债同比少增超5700亿元，政府债虽小幅多增，但2021年发行仍然较为滞后。表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现汇票）总体缩量3693亿元，同比多减约3700亿元，信托贷款和未贴现承兑汇票缩量较多。4月对实体经济发放的人民币贷款增加 1.28万亿元，同比少增3439亿元。

总体来看，4月社融增速回落在预期之内，但总量或低于市场预期。贷款降温对社融的支撑力度削弱，表外和企

业债缩量明显有高基数的原因，更多还是体现了信用环境的边际收紧。从央行一季度货币政策执行报告定调来看，后续流动性仍将保持“合理充裕”，保持“货币供应量和社融增速与名义经济增速相匹配”，社融增速将是温和缓慢回落的过程。4月社融增速低于预期

根据中国银河的分析，尽管4月企业信贷需求旺盛，但新增社融低于预期。社融存量和累计新增社融增速继续回落，4月单月新增社会融资规模为1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，新增规模低于2.29万亿元的预期值。社融存量增速持续收窄，累计新增社融降幅扩大至两位数。截至2021年4月末，社融规模存量为296.16万亿元，同比增长11.67%，增速较3月回落0.64个百分点；前4个月新增社融累计规模为12.09 万亿元，同比减少14.75%，较前3个月的降幅扩大7.18个百分点。

人民币贷款和企业债增量收缩以及表外融资减少是4月社融表现低于预期的主要原因。具体来看，2021年4月，新增人民币贷款1.28万亿元，同比少增0.34万亿元；新增政府债券0.37万亿元，同比多增0.04万亿元；新增企业债融资0.35万亿元，同比少增0.57万亿元；新增非金融企业境内股票融资0.08万亿元，同比多增0.05万亿元；表外融资减少0.369万亿元，同比多减0.371万亿元。其中，信托贷款和未贴现银行承兑汇票减少0.13万亿元和0.22万亿元，同比分别多减0.14万亿元和0.27万亿元，信托贷款规模减少预计受到资管新规的影响。

金融机构新增信贷结构维持较优水平，增量主要来自居民和企业中长期贷款。截至2021年4月末，金融机构贷款余额3181.88万亿元，同比增长12.30%，增速较3月的12.6%进一步收窄；4月单月金融机构新增人民币贷款1.47万亿元，同比少增0.23万亿元。金融机构新增信贷结构较优，中长期贷款比重维持在较高水平。4月单月新增中长期贷款1.15万亿元，新增票据融资0.27万亿元，短期贷款减少0.18万亿元。居民部门短贷增速回落，中长期贷款实现持续增长，预计受益于楼市销量的增长和住户按揭贷款的增加。

4月单月居民部门新增信贷0.53万亿元，同比少增0.14万亿元；其中，新增短期贷款0.04万亿元，同比少增0.19万亿元；新增中长期贷款0.49万亿元，同比多增0.05万亿元。企业中长期贷款延续增长，信贷需求依旧旺盛。4月单月企业部门新增人民币贷款0.76万亿元，同比少增0.20万亿元；其中，短期贷款减少0.215万亿元，同比多减0.209万亿元；新增中长期贷款0.66万亿元，同比多增0.11万亿元。

4月末，社会融资规模存量296.16万亿元，同比增速为11.7%，较上月末回落0.6个百分点，4月社融增量为1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，表内贷款、企业债券融资同比少增以及表外融资减少是社融增速放缓的主要拖累项。受到2020年同期高基数的影响，4月社融增量略低于预期，但高于2019年4月的1790亿元，信用阶段性收紧趋势明显，预计后续社融增速仍将保持小幅下行，逐步恢复常态。

分项来看，4月新增人民币贷款1.28万亿元，受2020年同期高基数的影响，同比少增3399亿元。新增表外融资-3693亿元，同比多减3714亿元；其中新增委托贷款-213亿元，较2020年同期多增366亿元，新增信托贷款-1328亿元，较2020年同期多减1351亿元， 2021年是“资管新规”过渡期的最后一年，预计全年内非标融资仍然保持压降态势；受2020年高基数以及票据集中到期等因素的影响，4月新增未贴现银行承兑汇票的同比多减2729亿元。在直接融资方面，企业债券融资3509亿元，受到2020年同期高基数的影响，仍同比少增5728亿元；新增政府债券融资3739亿元，较2020年同期多增382亿元。

截至4月末，金融机构各项贷款余额为181.88万亿元，同比增速为12.3%，增速较3月末小幅回落0.3个百分点；金融机构新增人民币贷款1.47万亿元，受2020年同期高基数的影响，同比少增2293亿元，但相较于2019年同期多增4525亿元。从结构来看，4月新增人民币贷款仍然以中长期贷款为主，信贷