东芯股份闯关科创板：低毛利率冲规模疑虑难消

东芯股份的产品毛利很低，成本结构中的原材料占比超过80%，导致业绩对于原材料价格的变动极为敏感。

世界半导体贸易统计协会预计2023年中国国内存储芯片市场规模将达6492亿元，发展空间极为广阔，然而中国存储芯片的自给率仅为15.70%，这对于中国企业而言是一个巨大的机会。

在政府倡导集中精力解决一大批“卡脖子”技术的背景下，以集成电路为主业的东芯股份正在申请科创板IPO。

产品售价不断下滑

按照分工模式不同，集成电路企业的商业模式主要分为两种：IDM模式，即相关厂商独立完成IC设计、晶圆制造、封装、测试全流 程；Fablessfoundry模式，即垂直分工的商业模式，无生产线的IC设计、晶圆制造以及封装测试厂商。早期行业由IDM模式主导，但随着工艺节点的缩小，资金的投入呈现出指数级增长，专业化分工有利于提升芯片产业的研发效率和资金投入效率，逐渐出现了专业化分工的Fabless-foundry模式，而东芯股份采取的是Fabless-foundry模式。

东芯股份是一家存储芯片设计公司，主要为客户提供NAND、NOR、DRAM、MCP等存储芯片。根据世界半导体贸易统计协会数据，2019年存储芯片的市场规模继续领跑，行业销售额占集成电路整体销售规模比达到31.93%，与逻辑芯片并列市场第一。

从存储芯片产品来看，主要包括DRAM、NAND Flash 和 NOR Flash 三种产品。根据中国产业信息网的信息，在2019年全球集成电路存储芯片市场中，DRAM是存储芯片领域最大细分市场，占存储市场规模的比例高达58%， NAND Flash约占40%左右的市场份额， NOR Flash占据1%的整体市场份额。由此来看，DRAM和NAND是集成电路存储芯片市场中的主流产品。

从东芯股份的产品结构来看，2020年，公司主要产品销售收入合计为7.83亿元，其中NAND产品收入为3.98亿元，占比为50.89%；NOR产品收入为1.83亿元，占比为23.33%；DRAM产品收入为4687万元，占比为5.99%；MCP产品收入为1.33亿元，占比为16.98%；技术服务产品收入为2201万元，占比为2.81%。公司NAND产品和NOR产品收入合计占比近75%，而DRAM产品收入较小，是公司的短板。

从纵向发展来看，2018-2020年，公司NAND系列产品销售收入分别为1.77 亿 元、1.48亿元和 3.98 亿元，占主营业务收入比例为34.74%、28.94%、50.89%。三年来，公司NAND系列产品收入占比呈现上升趋势，但售价却呈现下滑趋势。2018-2020年，NAND系列产品的平均单价分别为5.47元/颗、3.74元/颗、4.66元/颗。

2018-2020 年，公司NOR系列产品销售分别为9717万元、1.66亿元、1.83亿元，实现了持续稳定增长，占主营业务收入的比重为19.06%、32.41%、23.33%。三年来，公司NOR系列产品收入占比小幅增长，但售价也在不断下滑。同期，NOR系列产品的平均单价分别为2.07元/颗、2.01元/颗、1.93元/颗。

2018-2020 年，公司DRAM系列产品销售分别为6840万元、6088万元、4687万元，占主营业务收入的比例为13.42%、11.86%、5.99%，占比逐年下降，售价也是下滑趋势。同期，DRAM系列产品的平均单价分别为6.02元/颗、3.82元/颗、5.59元/颗。

过往三年，东芯股份三大产品的价格都出现了不同程度的下跌，招股书（上会稿）称，“存储芯片产品具备高度的通用性及行业的高度集中，客户对价格变动较为敏感，同时由于存储芯片终端需求随宏观经济呈周期性波动，而产能有一定的滞后性，往往造成供需关系的错配，因而芯片价格的波动较大。”

市场占有率较低

东芯股份自主研发的存储芯片产品包括SLC NAND Flash、nor Flash和利基型DRAM。

从销售地区来看，2020年，公司境内销售为5627万元，占比7.19%；境外销售为7.26亿元，占比92.81%。公司产品主要以境外销售为主，但从全球来看，公司的市场占有率处于较低水平。

2019年，NAND Flash全球市场规模达到460亿美元，东芯股份所从事的SLC NAND Flash全球市场规模约为16.71亿美元，占SLC NAND Flash市场份额约为1.26%，而行业内大型供应商铠侠、华邦电子（2344.TW）、旺宏电子（2337. TW）等企业占据了较高的市场份额。

2019年，NOR Flash全球市场规模约为27.64亿美元，旺宏电子、华邦电子、兆易创新（603986.SH）、赛普拉斯以及美光科技（MU）合计占全球NOR市场份额的90%左右，而东芯股份NOR Flash产品的市场份额约为0.86%。

2019年，DRAM全球市场规模达到603亿美元，其中利基型DRAM全球市场规模约为55亿美元，利基型DRAM产品主要供应商包括南亚科技、芯成半导体等企业，东芯股份的产品主要为利基型DRAM产品，占利基型DRAM市场份额约为0.16%。

目前，东芯股份业务规模占中小容量存储芯片市场比例约为0.54%，与行业领先企业相比占比较低。

产品竞争力匮乏

存储芯片生产具备资本密集型特点，规模效应较为明显，由于在品牌、规模等方面领先于后来者，行业的先进入者、领头羊在成本方面具备较为明显的优势。从行业特点来看，存储芯片行业的毛利率往往更能代表公司的核心竞争力。

从这两年来看，东芯股份NAND系列产品的平均单价从5.47元/颗下降到4.66元/颗，下降幅度为14.81%。对于产品价格的下降，公司在招股书（上会稿）中解释为：一是2019年NAND系列产品出现行业周期性波动，市场价格出现了较大幅度的下降；二是2019年下游终端应用产品通讯设备的主控搭配需求由PPI NAND转变为SPI NAND，公司低容量的1G SPI NAND销量明显增加，2019年销售 2690 万颗，较 2018年增加935万颗，因低容量产品价格略低，进而拉低NAND平均单价。

不可否认，低容量的1GSPI NAND快速增长拉低了东芯股份的毛利率，但从与竞品对比来看来看，公司的毛利率水平远低于竞争对手。

从整体来看，2018-2019年，东芯股份的综合毛利率分别为22.28%、15%，而同期竞争对手兆易创新综合毛利率分别为 38.25%、40.52%，华邦电子毛利率分别为36.29%、21.75%，旺宏电子毛利率分别为 37.69%、27.48%，普冉股份毛利率分别为24.79%、27.46%。同期，行业平均毛利率分别为 34.25%、29.30%，可见东芯股份毛利率均处于较低水平。

从存储芯片行业特点来看，虽然客户对价格较为敏感，但该行业的进入壁垒并不算低，从毛利率对比来看，东芯股份的产品竞争力有待进一步提升。

成本结构隐忧

东芯股份主营业务的毛利率之所以较低，主营业务的成本较高也是一个重要因素。2018-2020年，公司主营业务成本分别为3.96亿元、4.37亿元和6.10亿元，其中原材料占比在80%左右，封测费用占比保持在15%左右。因此，东芯股份的盈利能力在很大程度上取决于原材料的价格变化。

从前五大供应商的角度似乎也能说明这一点。2018-2020年，东芯股份向前五大供应商的采购金额占比分别为83.16%、83.81%及84.88%，供应商高度集中。

从主要原来料来看，2018-2020年， NAND晶圆的采购单价为9593元/片、7674元/片、7296元/片，NOR晶圆的采购单价为8511元/片、7436元/片、7894元/片，DRAM晶圆的采购单价为8328元/片、7552元/片、7900元/片。从整体来看，东芯股份原材料的采购价格呈下降趋势，但同时公司主要产品的售价也在下降。

2018-2020年，NAND系列产品的平均单价下降幅度为14.81%，而NAND晶圆的采购单价同比下降23.94%； NOR系列产品的平均单价下降幅度为6.76%，而NOR晶圆的采购单价同比下降7.25%；DRAM系列产品的平均单价下降幅度为7.14%，而DRAM晶圆的采购单价同比下降5.14%。

从这三年的对比来看，东芯股份产品平均售价下降幅度均低于采购单价下降幅度，但这仍然掩盖不了公司综合毛利率低于竞争对手的事实。尤其是2018-2019年，NAND系列产品价格下降31.63%，而同期NAND晶圆的采购单价仅下降20%。由此来看，20182020年，NAND系列产品的平均单价下降幅度低于NAND晶圆的采购单价，更多是基于周期性原因所致，并不是因为公司产品有较高的议价能力。

2018-2020年，东芯股份收入分别为5.1亿元、5.14亿元、7.84亿元，净利润分别为-2180万元、-6384万元、1953万元。也就是说，2020年扭亏在望，公司就在当年迫不及待地提交了科创板IPO申请。