提升客户黏性与二次开发。

存量和增量保单的价值

国信证券则从存量保单和新增保单的角度，采用以下估值模型：寿险业务市值=α×新一年保单价值+β×存量保单价值来对险企进行估值测算，如忽视周期因素，则估值见底。

具体测算如下，增量保单估值倍数，正常范围为15-27，为存量保单估值倍数，正常范围为1左右。但对于内地寿险企业而言，情况变得复杂许多。首先，就新单而言，内地寿险企业的储蓄型保单占比较高，且保底利率相对较高，α应当更低，而就存量保单而言，鉴于资产负债久期差过大，周期风险较强，存量保单倍数应当更低。根据我们的估值模型，如若将新单下滑的因素纳入考量，在最悲观的情况下，我们将新单未来的增长空间打八折，同时假设存量保单的估值不变（即忽略周期因素），则寿险公司的基本面估值基本见底。

中国平安在2019年至2021年1-6月的新单累计保费分别为84.6亿元、71.9亿元和 73.6亿元，同比增速分别为 -8.5%、-15.1% 和 2.3%。 在 2021 年上半年，中国平安的新单累计保费增速基本保持平稳，只是保单的销售节奏有所波动，同时预计两全险的新单占比提升，重疾险有所下降，新业务价值率有所承压，我们预计2021年上半年新业务价值的同比下滑幅度在10%左右。

在具体估值层面，我们仍然沿用“存单+新单”的逻辑，假设新业务价值下滑幅度为 20%，存单估值倍数为0.3 （与以往相同），中国平安对应的估值为55.1元。如若忽略周期因素，以及与地产相关的系统性因素，基于基本面估值，我们认为中国平安的估值底部就是55元左右。

从寿险新单情况来看，销售节奏波动，新单同比降幅6月有所收窄。根据中国平安的数据，集团在2021年1月和2月的新单保费增速创下历史高点，特别是1月份的保单规模量较大，占上半年一半以上。不过1月和2月的高增速，必然拉低3-6月的增速，过度消耗了客户需求，造成一定的销售节奏波动。这背后的主要原因是重疾险定义切换于1月末生效，旧重疾产品享有新旧定义择优赔付的优势，由此预计1月、2月旧重疾产品的销售量大幅攀升，使得整体新单保费的同比增速达到31%和24%，创下近年来历史新高，但此举也过度消耗了客户需求，导致3月以后新单同比下滑。这是行业因为政策调整而产生的小β ，并不足以全然否定行业的成长性，寿险行业仍有成长空间。

6月，中国平安单月新业务保费增速达到-12%，降幅较上月-31%有所收窄。上半年，因为重疾险定义切换将于1月末生效，旧重疾产品享有新旧定义择优赔付的优势，所以 1月、2 月旧重疾产品的销售量大幅攀升，整体保费同比增速达到31%和24%，创下近年来历史新高。

从寿险单月保费来看，新华保险（0.39%）>中国太平（-0.82%）>中国人寿（-3.44%）>中国太保（-7.65%）>中国平安（-7.91%），财险单月保费，中国太平（14.39%）>中国财险（9.32%） > 中 国 太 保（2.25%）> 中 国 平 安（-1.09%）。

从公募持股来看，公募二季度大幅减仓中国平安等保险股，持股总量回到2016年的水平。对比2020年年末和2021年年中的公募基金重仓明细，中国平安的重仓排名从第三名降至第八名，被宁德时代和药明康德等新能源和医药标的取代，持有基金数下滑54%，占流通股比重下降50%至4%，持股总市值下降65%至272万元。总体而言，整体持股总量回到2016年的水平。

公募对中国平安的重仓量回到2016年，是市场对整个保险板块持股信心不足的缩影。不过从长远来看，不必悲观。居民对养老、财务管理和医疗等服务的需求离不开寿险和健康险行业，我们对寿险行业及健康险赛道的发展长期看好。

从储蓄的角度分析，寿险就是“大部分的固收资产+少部分的股权资产”。自疫情爆发以来，受益于充裕的流动性，股票市场表现远超预期，以公募基金为代表的权益投资品种吸引了非常多的资金，在一定程度上延迟了储蓄寿险的销售。从保障角度分析，保障型寿险受到了重疾定义切换的影响，销售节奏有所波动。与此同时，在寿险行业渠道改革的背景下，代理人渠道及保费本身的波动影响了投资者对寿险行业的成长预期。

但从大趋势来看，经济的转型离不开长期资金的集中管理，同时居民对养老、财务管理和医疗的需求离不开寿险和健康险行业，我们仍然看好寿险及健康险行业的长期成长。

行业因为政策调整而产生的小β，并不足以全然否定行业的成长性，寿险行业仍有成长空间。