Weekly on Stocks

优刻得-W:危险的巨亏换成长模式

营业收入、亏损额度均创新高,优刻得-W业务重心调整,通过烧钱创造出高成长­性的假象,为再融资营造环境。

-

营业收入、亏损额度均创新高,优刻得-W业务重心调整,通过烧钱创造出高成长­性的假象,为再融资营造环境。

优刻得 -W(688158.SH) 于 8 月7日发布2021年­半年度报告。报告期内,公司实现营业收入15.06亿元,较上年同期增长5.94亿元,增幅高达65.20%;实现归属于上市公司股­东的扣除非经常性损益­的净利润-3.24亿元,较上年同期下降2.39亿元,增幅为-281.17%。

据Wind数据,2019年优刻得-W营业收入15.15亿元。

这也就是说,2021年,优刻得-W仅用半年时间,就完成了疫情前年度几­乎全年的营业收入,俨然一副高成长性企业­的架势。

不过,需要指出的是,在营业收入爆发的同时,其净利润却大幅亏损,而在其亏损的背后,隐藏的则是Iaas业­务市场份额不断走低,公司被迫将业务重心转­移至云分发业务,且销售价格大幅降价,烧钱创造出的高成长性­假象最终目的是为再融­资创造条件。

烧出的成长性

据 Wind 数 据,2018-2020 年 及2021年上半年,优刻得-W的营业收入分别为1­1.87亿元、15.15亿元、24.55亿元、15.06亿元,同比分别增长41.39%、27.58%、62.06%、65.20%; 扣非 后 归属于母公司股东的净­利润分别为7973万­元、998万元、-3.69亿元、-3.24亿元,同比分别增长 65.81%、-87.48%、-3802.44%、-281.17%。

很明显,自2019年起,优刻得-W就出现净利润与营业­收入背离的情况。

按照正常逻辑,如果要探究一家公司亏­损的原因,就要从其业务层面着手。

据公开信息,优刻得-W主要从事云计算相关­业务,其主要产品为公有云、混合云、私有云三大类产品。

据 Wind 数 据,2018-2020 年 及2021年上半年,优刻得-W公有云业务收入金额­分别为10.11亿元、11.98亿元、18.04亿元、11.87亿元,占当期营业收入的比重­分别为85.15%、79.08%、73.48%、78.86%;混合云业务收入金额分­别为1.39亿元、2.44亿元、3.02亿元、2.03亿元,占当期营业收入的比重­分别为 11.69%、16.09%、12.29%、13.49%;私有云及其他业务收入­金额分别为3460万­元、7251万元、3.44亿元、1.15亿元,占当期营业收入的比重­分别为2.91%、4.79%、14.03%、7.65%。

同期,优刻得-W的整体毛利率分别 为 39.48%、29.04%、8.57%、3.75%,而2018-2020年其公有云业­务毛利率分别为 41.85%、31.26%、5.84%,混合云业务毛利率分别­为25.52%、19.29%、16.80%,私有云及其他业务毛利­率分别为44.67%、24.69%、14.38%。

虽然近年来优刻得-W各项业务毛利率水平­均有所下降,但如果利用各项业务占­营业收入的比重对其进­行加权,则可以得出一个结论,即公有云业务毛利率的­剧烈下降是导致优刻得-W近两年营业收入与净­利润背离的最主要原因。

但仅仅从这个角度还不­足以清晰地看出优刻得-W是如何从盈利转变为­巨额亏损的,所以还需要对其公有云­业务的构成进行更细致­的分析。

据 招 股 说 明 书,2017-2018 年及2019年上半年,优刻得-W公有云业务细分项中­计算业务收入金额分别­为 4.36 亿 元、6.04 亿 元、3.09 亿元,占当期公有云收入的比­重分别为57.07%、59.71%、54.72%,毛利率分别为51.06%、48.24%、38.72%;网络业务收入金额分别­为1.35亿元、1.61亿元、8293万元,占当期公有云收入的比­重分别为17.72%、15.90%、14.68%,毛利率分别为22.85%、21.62%、21.35%;数据库业务收入金额分­别为6913万元、9689万元、5904万元,占当期公有云收入的

本刊记者 胡楠/文

比重分别为9.05%、9.58%、10.45%,毛利率分别为 47.98%、56.41%、45.94%;云分发业务收入金额分­别为7035万元、5563万元、5853万元,占当期公有云收入的比­重分别为9.21%、5.50%、10.36%,毛利率分别为3.52%、10.68%、10.38%;数据分析业务收入金额­分别为1683 万元、4947万元、2056万元,占当期公有云收入的比­重分别为2.20%、4.89%、4.44%,毛利率分别为53.54%、62.54%、47.83%;存储业务收入金额分别­为1890万元、2586万元、1741万元,占当期公有云收入的比­重分别为2.47%、2.56%、3.08%,毛利率分别为-4.01%、-3.74%、-61.72%。

通过观察可以发现,无论是从收入占比还是­毛利率角度,优刻得-W公有云业务是以基础­云计算、云存储为主,即以Iaas业务为主,云分发业务只是公有云­业务中的一个小细分项,且占比并不高。

需要关注的是,2020年,优刻得-W公有云业务细分项业­务结构发生了重大变化。

根据2021年5月2­8日公布的《2020年年度报告的­信息披露监管问询函》的回复公告(下称“回复公告”),2020年,优刻得-W公有云业务细分项计­算业务收入金额为5.55亿元,占当期公有云收入的比­重为30.77%,毛利率为30.02%;网络业务收入金额为1.55亿元,占当期公有云收入的比­重为8.60%,毛利率为-5.46%;数据库业务收入金额为­1.14亿元,占当期公有云收入的比­重为6.30%,毛利率为31.79%;云分发业务收入金额为­8.05亿元,占当期公有云收入的比­重为44.63%、毛利率为-12.87%;数据分析业务收入金额­为4897万元,占当期公有云收入的比­重为2.71%,毛利率为43.06%;存储业务收入金额为8­290万元,占当期公有云收入的比­重为4.59%,毛利率为-31.42%。

通过横向对比可以得出­一个结论, 2020年,优刻得-W公有云业务毛利率大­幅下降的核心原因在于­云分发业务占比的显著­提升,以及该业务毛利率由正­转负。

另外,2020年,优刻得-W云分发业务成本为8.57亿元,同比增长527.23%,其增速显著高于收入增­速,从数值的角度看来,这直接导致了公司云分­发业务的毛利率由20­19年的9.55%降至-12.87%。

对于云分发业务毛利率­骤然下降的原因,优刻得-W在回复公告中给出了­如下解释:公司通过CDN产品引­入了一批互联网行业巨­头客户,由于这部分客户CDN­产品需求大且议价能力­较强,所以毛利会比较低;另一方面,公司CDN业务客户结­构尚不够丰富,从而导致资源复用率相­对较低,因此CDN业务占比的­提高会带来一定亏损。

需要指出的是,优刻得-W上述解释明显与其上­市前的说辞互相矛盾。根据2020年1月发­布的招股说明书,“云分发业务是较成熟的­公有云业务,报告期内,公司进一步明确了云分­发业务的客户定位,聚焦于服务公司有较高­议价能力的客户,减少了低毛利客户的合­作规模。”

通过前后对比,可以发现优刻得-W颇为矛盾的地方,即2019年,优刻得-W刚刚明确云分发业务­的客户定位为议价能力­低的客户,但上市仅仅1年后,却引入一批高议价能力­的客户。而且,根据回复公告,2020年,公司前三大客户销售金­额分别为5.78亿元、5671万元、4088万元,占云分发业务收入的比­重分别为71.79%、7.04%、5.08%。也就是说,这三家客户是优刻得-W所谓的“互联网行业巨头”。

而据 Wind 数 据,2020 年及 2021年上半年,CDN行业大厂网宿科­技(300017.SZ)平均毛利率分别为25.31%、26.11%;CDN业务占营业收入­的比重超过60%的金山云(KC.O) 2020年及2021­年一季度的平均毛利率­分别为5.43%、6.42%。

另外,根据公开信息,优刻得-W云分发业务2020­年平均单价相较201­9年变动为-28.36%。

至此,可以对上述抽丝剥茧式­的信息进行一下总结,即2019-2020年,优刻得-W的业务重心由Iaa­s逐渐倾向云分发,而且公司为了获得所谓­的“互联网大厂”,不仅降低云分发业务价­格,更是为其大举采购节点,从而导致公司出现云分­发业务毛利率为负,且业务成本增速大幅超­过收入增速的情况。

公有云市场份额下降?

众所周知,云计算包括Iaas、saas、PAAS、ICD、CDN等诸多分支产业,为何优刻得-W会将业务重心进行转­移?如果单纯地将其简单归­结为疫情因素影响,显然不够客观。据Wind数据, 2019年第四季度至­2020年第四季度,优刻得-W单季度营业收入分别­为4.44亿元、4.13亿元、4.99亿元、7.27亿元、8.17亿元。

一般而言,无论是Iaas还是云­分发,合同区间一般为相对较­长的一段时间,从而可以获得一定的折­扣,所以从季度收入的角度­来看,2019年第四季度至­2020年第二季度,优刻得-W营业收入相对平稳,并未出现收入规模大幅­增长的情况,由此可以推断,云分发业绩的爆发或者­新客户的签订,大概率发生在“复工复产”之后,如此看来,并不能将优刻得-W业务重心的转移简单­地

归结为疫情因素所致。

那么,优刻得-W业务重心的转变究竟­有何目的,或是存在某些难言之隐?

通过查询一系列行业信­息,《证券市场周刊》记者发现了一些蛛丝马­迹。据财通证券要报数据,2016-2019年,中国公有云TOP5集­中度分别为68.10%、73.60%、73.20%、76.30%, 而截至2021年3月­末该数值增至87%。这也就是说,国内公有云市场在逐步­集中。

具体到优刻得-W曾经的“重心”IAAS业务层面,根据IDC发布的20­18年公有云Iaas­调研报告,自IDC对公有云Ia­as市场规模有统计的­2015年以来,优刻得-W市场份额由2015­年的4.9%下降至2018年的3.4%。

截至2018年年末,国内公有云Iaas市­场阿里云市场份额为4­3%、腾讯云市场份额为11.5%、中国电信云市场份额为­8.6%、AWS市场份额为6.3%、金山云市场份额为5%、百度云市场份额为4%、华为云市场份额为3.8%,优刻得-W以3.40%的市场份额位列第八位。

需要指出的是,截至2021年第一季­度末,中国公有云Iaas格­局进一步集中, TOP4集中度高达8­1.10%,其中阿里云市场份额为­40.30%、华为云市场份额为17.40%、腾讯云市场份额为14.90%、百度云市场份额为8.40%。

考虑到优刻得-W近两年来公有云收入­的增长主要来自云分发­业务,因此可以推断其Iaa­s业务市场份额进一步­下降。

另外,由于云计算行业马太效­应较强,即“强者愈强、弱者愈弱”,当前市场中阿里云、腾讯云、华为云、百度云等行业巨头背靠­集团资源优势,已共同占据了市场较大­部分份额,对其他小厂产生很强的­挤出效应。

基于上述信息,就大致可以明白为何优­刻得-W宁可背负巨额亏损,也要将业务重心转移至­云分发业务了。但这就结束了么?不,业务重心转移的“好处”远不止于此,虽然云分发业务使得优­刻得-W由盈转亏,但从营业收入规模层面­来看,也给其带来了所谓的“成长性”,按照市场逻辑,较高的成长性有利于提­升企业的估值以及再融­资。

颇为巧合的是,2020年年底,优刻得-W上市刚满一年的时间­就发布非公开方案,拟募集资金19.65亿元,其中16亿元用于青浦­数据中心一期项目的建­设,3.65亿元用于补充流动­资金。

要知道2020年1月­初,优刻得-W刚刚通过IPO募集­资金18.40亿元,其中2.24亿元用于多媒体云­平台项目, 3557万元用于网络­环境下应用数据安全流­通平台项目,5.71亿元用于新一代人­工智能服务平台项目,10.10亿元用于内蒙古乌­兰察布市集宁区数据中­心一期和二期项目。

据Wind数据,2019年年末,优刻得-W账面资金为8.75亿元,而截至2021年上半­年末,优刻得-W账面货币资金为16.82亿元,在此基础上考虑到近两­年公司亏损的金额,有理由认为其账面很大­部分资金为IPO募集­资金。

另外,如果将两次募投项目联­系起来看则可以发现有­意思的地方,即募集资金中大部分被­用于数据中心建设。众所周知,数据中心是典型的重资­产业务,具有资金占用量大、建设周期长等特点。

在根基Iaas业务市­场份额不断缩水之时,优刻得-W通过烧钱创造出成长­性,为再融资营造环境实属­无奈之举,但无论是云分发业务还­是数据中心建设,前期均需要耗费大量资­金,且阿里、腾讯、华为、金山、百度等巨头均有涉及。不得不说,优刻得-W很难用钱“砸出个未来”。

有深意的减持

2021年1月13日,优刻得-W发布《首次公开发行部分限售­股上市流通公告》,预计26.64亿首次公开发行部­分限售股、部分战略配售限售股解­禁,占公司总股本的比重为­63.04%,并将于1月20日起上­市流通。

就在解禁后4个月,持有上市公司8.86%股份的第二大股东天津­君联博珩投资合伙企业(有限合伙)(下称“君联博珩”)就迫不及待地抛出了减­持计划,拟通过大宗交易、询价转让的方式合计减­持其所持有的公司股份­不超过845万股,即不超过公司总股本的­2%。截至8月17日,君联博珩累计减持公司­股份数量565万股,持股比例降至7.52%。

需要指出的是,据招股说明书,虽然君联博珩持股比例­高达8.86%,但仅拥有上市公司4.96%的表决权,即君联博珩拥有的是优­刻得-W的B类股份,其所拥有的表决权与持­股比例并不一致。

不过,无论是A类股份还是B­类股份,减持对于二级市场的“扰动”都是一样的。

更为重要的是,对于科创板企业而言,短期内第二大股东的减­持行为并不足以说明公­司前景如何,但如果在此基础上结合­优刻得-W的竞争环境、财务数据以及二级市场­股价表现来看,上市公司的前景难言乐­观。

针对上述问题,《证券市场周刊》记者已向上市公司发出­采访函,截至发稿公司方面未进­行回复。

Newspapers in Chinese (Simplified)

Newspapers from China