大参林：募资规模膨胀，增长仍存考验

大参林近年业绩增长不佳，变更会计估计或是为将来增利做准备。

近日，大参林（603233.SH）发布30.25亿元定增计划，大部分用于新建连锁药店。近年来，公司业绩增长却远不及以往，主要地区的收入增速明显下滑。巨额融资之下，公司重要股东却在持续减持。

大参林2021年四季度为亏损，这也是公司上市以来首次单季度业绩亏损。虽然2022年公司利润有所增长，但这是在基数较低的情况下实现的。一方面业绩不佳；另一方面公司延长了固定资产折旧年限，或是为了将来增利做准备。

募资规模再膨胀

1月18日，大参林发布定增预案，拟募集不超过30.25亿元，其中16.38亿元用于医药连锁门店建设项目。

上市以来，除IPO募集9.89亿元以外，大参林实施了两次再融资：2019年4月，公司公开发行可转债募集10亿元;2020年10月，公司再次实施可转债发行，募集资金14.05亿元。

截至2022年9月30日，大参林货币资金为37.15亿元、交易性金融资产5636万元，合计37.71亿元；公司有息负债共计28.78亿元，包括短期借款6.18亿元、一年内到期的非流动负债8.89亿元、长期借款9031万元、应付债券（可转债）12.81亿元。频繁融资的情况下，大参林资金仍较为紧张。

不过，若可转债顺利转股，公司资金压力会大大降低。另外，公司每年还有可观的现金流入，2019-2021年及2022年前三季度，大参林期末应收票据及应收账款为3.56亿元、4.32亿元、7.39亿元、8.71亿元，应付票据及应付账款为32亿元、42.15亿元、47.38亿元、46.35亿元，公司对上游资金占用远高于下游对其资金的占用，因此每年经营净现金流入明显高于净利润，各期分别为17.08亿元、19.54亿元、15.55亿元、20.78亿元，而净利润分别为6.97亿元、10.83亿元、8.04亿元、9.25亿元。

本次定增投资计划中，大参林拟使用16.38亿元投资医药连锁门店建设项目，其中10.98亿元用于门店装修及设备购置，5.4亿元用于支付租金。

对于租金这种非资本性的支出，用募集资金来支付似乎不太常见。更何况，大参林本次定增已准备募集9亿元用于补充流动资金。

大参林2020年发行可转债募集资金中4.06亿元用于医药零售门店建设项目，包括3.44亿元的固定资产投资，以及6150万元的保证金。该项目所需租金1.23亿元、存货3.08亿元，均未使用募集资金。

同行公司近几年新建连锁药店所使用的募集资金，大多也都投向了资本性支出部分。例如，益丰药房2020年发行可转债募集15.81亿元，其中6.81亿元用于新建连锁药店项目，大部分用于固定资产投资，包括工程投资4.88亿元、设备购置费1.18亿元；2022年益丰药房发行可转债预案拟募集25.47亿元，其中12.85亿元用于新建连锁药店项目，全部用于工程建设费用，包括工程投资11.02亿元、设备购置费1.83亿元。老百姓2022年定增募集17.40亿元，其中5.73亿元用于新建连锁药店项目，包括工程投资5.1亿元、设备购置费6279万元。

公司虽然频繁募集巨额资金，控股股东及其一致行动人却在不断减持。公告显示，公司董事柯康保自2020年12月3日至2021年3月2日期间减持公司股份538万股，郧西智威减持151万股，减持比例为0.82%、0.23%，若以期间大参林均价86.76元计算，减持金额约5.98亿元。2021年6-7月，柯金龙减持900万股，邹朝珠减持680万股，减持比例为1.14%、0.86%，减持总金额分别为 3.3 亿 元、3.09 亿 元。2021年11-12月，柯舟减持283万股，梁小玲减持282万股，王春婵减持663万股，减持比例为0.3581%、0.3572%、

0.8392%， 若以期间均价 37.86 元计算，减持金额约4.65亿元。也就是说， 2021年以来，公司控股股东及其一致行动人累计减持金额达到17亿元。

业绩失速

虽然大参林近年来通过并购、直接投资等方式不断在各地扩张，但公司业绩增长却远不及以往，尤其是公司2021年度净利润有不小幅度的下滑。2021年，大参林营业收入为167.59亿元，同比增长14.92%；扣非净利润为7.18亿元，同比下降29.77%。

但是，同行公司基本保持了业绩的正增长。例如，老百姓2021年营收为156.96亿元，净利润为6.69亿元，分别同比增长12.38%、7.75%；益丰药房2021年营收为153.26亿元，净利润为8.88亿元，同比增长16.6%、19.42%；一心堂2021年营收为145.87亿元，净利润为9.22亿元，同比增长15.26%、16.66%。

值得说明的是，大参林2021年四季度为亏损，这也是公司上市以来首次单季度业绩亏损。年报显示，公司2021年第四季度营收为44.04亿元，同比仍增长7.67%，但净利润为-2710万元，相比同年一季度的3.41亿元、二季度的3.05亿元、三季度的1.73亿元大幅减少；另外，2017-2020年的第四季度，公司净利润分别为1.08亿元、1.18亿元、1.46 亿元、1.95亿元，2021年是公司四季度表现最差的一年。

同行公司在同期利润均为正值。老百姓2021年四季度净利润为1.37亿元，益丰药房为1.92亿元，一心堂为1.58亿元。

2022年前三季度，大参林营收为148.18亿元，同比增加19.93%；净利润9.23亿元，同比增加12.82%。需要注意的是，公司2021年前三季度净利润已经有所下滑，相比2020年前三季度净利润8.67亿元，公司2022年前三季度净利润仅增加6.48%，年复合增速仅3.19%。

大参林的营收大部分来自于华南地区，虽然公司近几年在其他地区的收入有了较大幅度的增长，但华南地区收入增速却有所下滑。

2019-2021年及2022年上半年，大参林华南地区营收分别为94.64亿元、119.78亿元、128.08亿元、69.24亿元，同比增长 24.29%、26.57%、6.93%、10%。这是否意味着，大参林在华南地区的拓展已近极限？本次定增中，大参林仍计划在广东、广西投资开设新的医药连锁店，此外公司还不断进行并购，未来该地区营收增长如何还有待观察。

增利诀窍

2022年8月29日，大参林发布关于会计估计变更的公告，拟延长公司固定资产中房屋建筑物和机器设备类折旧年限。变更前，公司房屋建筑物折旧年限为20-30年，折旧率为3.17%-4.75%；机器设备为 4-5年、19%-23.75%。变更后，公司房屋建筑物的折旧年限为20-40 年，折旧率为 2.375%-4.75%；机器设备为4-10年、9.5%-23.75%。

公司上述会计估计变更将在一定程度上影响公司利润。2021年，大参林对固定资产计提的折旧为1.86亿元，其中对房屋建筑物和机器设备计提的折旧合计为6211万元。需要注意的是，近几年持续投资之下，公司在建工程金额快速增长，2019-2021年末及2022年三季度末，公司固定资产账面价值为9.38亿元、11.16亿元、11.54亿元、11.07亿元，在建工程期末余额为1.82亿元、1.71亿元、7.66亿元、9.6亿元。

另据2022年半年报，公司工程进度相对靠后的有多个工程。例如，大参林一号产业基地项目预算数为5.5亿元，工程累计投入占预算比例为8.41%；南昌大参林产业基地项目(一期)分别为1.6亿元、24.44%，茂名大参林生产基地立库项目为4500万元、61.37%，营运中心建设项目为7.5亿元、73.12%，枣庄阿胶厂房(一期)为1.2亿元、79.04%，南宁大参林中心项目为3亿元、82.98%，汕头大参林医药产业基地项目 (粤东运营中心)为2.2亿元、90.72%。计算可知，公司在建工程未投入金额达9.4亿元。

此外，根据公司本次定增预案，医药连锁门店建设项目门店装修及设备购置投资额为10.98亿元，新增设备金额较高。

因此，随着上述在建（拟建）项目陆续建成，公司延长固定资产使用年限的做法将可以增加公司利润，且影响不小，不容忽视。

此外，大参林其他种类固定资产的折旧计提相比同行公司更温和。财报显示，大参林电子设备、运输工具、其他设备的折旧年限分别为5年、5-10年、5-20年，而老百姓运输工具、电子及办公设备的折旧年限均为5年，益丰药房办公设备、电子设备、运输工具的折旧年限分别为5年、3年、10年，一心堂电器及电子设备、运输设备、工具用具、货架柜台的折旧年限分别为3年、4年、5年、5年。

另外，大参林账面上还有7569万元的开发支出，据2022年半年报，其中大部分为药品批文工艺验证。老百姓、一心堂账面上无任何的开发支出，益丰药房开发支出为3525万元，主要为云服务平台建设。

截至发稿，大参林未就文中问题做出回复。