数字经济两大基石稳增长作用几何？

依据《数字中国规划》的“2522”的布局框架，其中的两大基础是打通数字基础设施大动脉和畅通数据资源大循环，亦即数字基建与数据要素。数据要素方面，市场化提速，筑牢数据财政根基。政策面：近年来政策布局围绕数据要素市场细化深入，国家数据局成立有望加快数据确权、定价、交易、安全四大问题的解决，加速全国数据要素市场培育；基本面：自政策定调将数据要素作为生产要素参与分配以来，中国数据要素市场进入快速扩容阶段，2021年数据产量占全球9.9%，数据交易量增速全球领先。据国家工信安全中心测算，2020年中国数据要素市场规模达到545亿元，“十三五”期间市场规模复合增速超过30%；预计“十四五”期间将突破1749亿元。其中细分方向如数据存储、数据分析、数据加工、数据交易等有望进入群体性突破的快速发展阶段。数字基建方面，完整范围自底向上可分为物理层、软件层、数据层、价值层、应用层五部分。本文主要聚焦物理层数字基建。作为发展数字经济基石之一，适度超前部署数字基础设施建设是近期政策基本定调。“东数西算”工程正式全面实施以来，中央及地方对于推进数字基建的政策密集出台，已成为当下稳增长的重要抓手。如发改委表示将适度超前部署数字基础设施建设、《数字中国规划》中提出打通数字基础设施大动脉等，地方政府如河南、深圳、北京等均有具体举措出台。

截至2021年年末，广义数字经济占GDP比重约为40%，是当前最具活力、创造力、辐射最广的经济形态。近年来数字经济增速显著高于GDP增速，而2022年11月“适度超前部署数字基础设施建设”的政策定调，将进一步强化“数字经济”的稳增长的政策取向。2023年的主线三条线索之一“政策路线切换”的核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。

本文聚焦数字经济，先看数据要素，从土地财政到数据财政，数据要素对GDP增长贡献上行趋陡。2021年中国产业数字化与数字产业化占GDP比重分别为 32.5% 和 7.3%；2021 年数据要素对GDP增长贡献率与贡献度分别为14.7%和0.83个百分点，且自2018年以来明显提速；信息传输业2021年数据要素投入产出弹性达3.044；地产信用深度衰退+数据要素市场加速构筑下，数据财政有望成为后土地财政时期的重要补充。

再看数字基建，算力提升对GDP拉升效果显著，且存在明显倍增效应。计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.5 ‰和1.8 ‰，同时该提升效果存在显著规模效应（基于十五个主要样本国家）；据中国信通院测算，算力投入1元，将带动3-4元的经济产出，投入产出比优异。2021年全球算力规模增长44%，数字经济规模与名义GDP分别增长15.6%和13%。且算力规模排名与GDP排名存在显著正相关。

基于数字经济三大预期差与三大产业趋势，在投资建议上以三条线索作为投资主线。线索一：数字经济的铺路石——通信运营商、光模块、数据中心/超算中心等；线索二：产业数字化的排头兵——传媒&互联网&数字医疗&智能网联汽车等；线索三：数字经济与国产替代共振核心区——信创&工业软件等。

维持数字经济“三大预期差→三大趋势→三大投资线索”的三主线推荐逻辑，两大基石方向仍是优先推荐，亦即线索一：数字经济的铺路石。数据要素核心方向，通信运营商：“数字中国建设全面参与方+中国特色估值受益方+数据要素供应方与服务方”三重逻辑共振；数据要素链：数据采集/存储/加工等受益产业扩容与数据要素价值重估。数字基建核心方向：光模块、数据中心/超算中心等，属于数字经济底层技术或核心领域，受益于数据流量与算力需求爆发。

2023年的主线三条线索之一“政策路线切换”的核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。

签署联合声明

当地时间3月21日下午，中国国家主席习近平在莫斯科克里姆林宫同俄罗斯总统普京共同签署并发表《中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》。关于乌克兰问题，双方认为，联合国宪章宗旨和原则必须得到遵守，国际法必须得到尊重。俄方积极评价中方在乌克兰问题上的客观公正立场。双方反对任何国家或国家集团为谋求军事、政治和其他优势而损害别国的合理安全利益。俄方重申致力于尽快重启和谈，中方对此表示赞赏。俄方欢迎中方愿为通过政治外交途径解决乌克兰危机发挥积极作用，欢迎《关于政治解决乌克兰危机的中国立场》文件中阐述的建设性主张。双方指出，解决乌克兰危机必须尊重各国合理安全关切并防止形成阵营对抗，拱火浇油。双方强调，负责任的对话是稳步解决问题的最佳途径。为此，国际社会应支持相关建设性努力。双方呼吁停止一切促使局势紧张、战事延宕的举动，避免危机进一步恶化甚至失控。双方反对任何未经联合国安理会授权的单边制裁。

央行降准0.25个百分点

为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准略超过市场此前预期，不过业内人士普遍认为，此次降准具有必要性。展望未来，中国人民银行表示，将坚决贯彻落实党的二十大、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院决策部署，精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。

李强做强制造业

3月21日至22日，中共中央政治局常委、国务院总理李强在湖南调研并主持召开先进制造业发展座谈会。他强调，要深入学习贯彻习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神，全面落实党的二十大战略部署，牢牢把握高质量发展这个首要任

务，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，大力发展先进制造业，推进高端制造，加快建设现代化产业体系。李强指出，实体经济特别是制造业是中国经济的根基所在。随着国内外形势发生复杂深刻变化，中国制造业发展面临一个重要关口，我们坚守制造业的决心不能动摇，做强制造业的力度必须加大。在先进制造业发展座谈会上，来自全国各地的8家企业负责人谈了情况和建议。李强指出，实体经济特别是制造业是中国经济的根基所在。随着国内外形势发生复杂深刻变化，中国制造业发展面临一个重要关口，我们坚守制造业的决心不能动摇，做强制造业的力度必须加大。要紧紧围绕制造业高端化、智能化、绿色化发展，加强战略统筹谋划，推进高水平科技自立自强，推动传统制造业改造升级和战略性新兴产业培育发展，加快中国制造向中国创造、中国产品向中国品牌转变。要营造市场化、法治化、国际化营商环境，强化支持先进制造业的政策导向，形成先进制造业发展良好生态。

首批主板注册制IPO询价启动

3月22日起，首批主板注册制企业IPO询价正式启动。在已披露发行安排的10家主板IPO企业中，中重科技和登康口腔率先开展初步询价，符合条件的网下投资者将在今日交易时间内，提交拟申购价格和拟申购数量。紧接着，3月23日和3月24日两天，中电港、海森药业和中信金属等其他已披露发行安排的8家主板注册制IPO企业，也将陆续开展询价。根据发行安排，该10只主板注册制新股将在3月27日至3月29日网上申购。本次主板全面注册制改革，一个重要的变化在于主板股票的定价也实行了市场化，突破了以往23倍市盈率的隐形标准答案。根据发行安排估算，首批主板注册制新股有望4月中旬上市。

前两个月吸收外资增长6.1%

商务部最新发布的数据显示，2023年1-2月，全国实际使用外资金额2684.4亿元人民币，同比增长6.1%，折合397.1亿美元，增长1%。业内人士指出，中国吸收外资在高基数基础上持续增长，展现出较强韧性。从行业看，服务业实际使用外资增长10.1%。高技术产业实际使用外资增长32%，其中高技术制造业增长68.9%，高技术服务业增长23.3%。从来源地看，“一带一路”沿线国家和东盟实际投资同比分别增长11%和11.8% （含通过自由港投资数据）。

全社会用电量同比增长11%

国家能源局3月16日在官方网站上发布2月份全社会用电量等数据。数据显示， 2月份全社会用电量同比增长11.0%。分产业看，第一产业用电量84亿千瓦时，同比增长8.6%；第二产业用电量4523亿千瓦时，同比增长19.7%；第三产业用电量1235亿千瓦时，同比增长4.4%；城乡居民生活用电量1108亿千瓦时，同比下降9.2%。1-2月，全社会用电量累计13834亿千瓦时，同比增长2.3%。分产业看，第一产业用电量174亿千瓦时，同比增长6.2%；第二产业用电量8706亿千瓦时，同比增长2.9%；第三产业用电量2485亿千瓦时，同比下降0.2%；城乡居民生活用电量2469亿千瓦时，同比增长2.7%。同日，中国电力企业联合会发布的2023年1-2月电力消费情况显示，1-2月，全国22个省份全社会用电量实现正增长；工业用电增速高于全社会平均水平；四大高载能行业用电量均实现正增长，其中有色行业用电增长较快。中电联预计，2023年中国经济运行有望总体回升，拉动电力消费需求增速比2022年有所提高。正常气候情况下，2023年全国全社会用电量将比2022年增长6%左右。

中汽协呼吁理性对待汽车促销

3月份以来，汽车促销降价引起市场端的广泛关注和热议。近日，中国汽车工业协会分析了当前汽车市场动态，结合近期各方反映的情况，中汽协认为此轮降价的炒作应尽快降温，使行业回归正常运行状态，确保全年行业健康平稳发展。一是结合2022年以来汽车市场表现，采取稳增长措施很有必要。2022年四季度，尤其是12月份全国疫情暴发以来，汽车产销节奏再次受到严重影响。进入2023年，1-2月份汽车行业整体销售下降明显，企业终端库存急剧上升，经营压力加大，企业采取各种措施降低库存。地方政府也为新年一季度开好局出措施、活市场，包括湖北省在内的地方政府与企业联合推出了较大力度的促消费政策，旨在拉动本地汽车消费，为企业纾困解难。二是促销多为老款库存车型，夸大降价宣传对消费者产生误导。此轮短期的促销原因是多方面的，各企业推出的优惠车型多为长库龄、老款或滞销库存车型。

在终端市场，这些车型此轮促销前已经有了可观的优惠价格，终端宣传为了吸引眼球，夸大降价力度，增加获客，对消费者容易产生误导。中汽协呼吁，营销宣传要得当，媒体报道应该客观准确。三是中国新能源汽车快速增长，燃油车也在加速技术升级。未来很长一段时间两者是共存关系，共同满足不同消费需要。消费者应根据自己的使用场景和需求做出自我选择。四是价格战不是长久之计，汽车市场应尽快回归正常秩序。降价处理库存，适当回收成本是正常经营措施，但不能因此沦为价格战。价格战不会长久，物有所值是永恒的商业法则。汽车产业在中国式现代化的新征程中，承担着建设汽车强国的重任。汽车企业应该着眼长远，在产品技术、质量、服务、品牌力等方面多下功夫，致力于高质量发展。地方政府在稳增长、促消费的过程中，方式方法要得当。政府、企业、媒体应对此理性看待，共同维护市场秩序。中汽协呼吁，社会和媒体应对汽车行业健康可持续发展提供积极的舆论导向，营造良好消费心理和市场氛围。中汽协表示，希望汽车行业尽快回归正常市场秩序，为国民经济稳增长做出应有贡献。

百年瑞信30亿瑞士法郎卖了

当地时间3月19日，瑞士第一大金融机构瑞银集团宣布，将以30亿瑞士法郎的价格收购瑞士第二大金融机构瑞士信贷。2月，瑞信宣布2022年净亏损73亿瑞士法郎，连续第二年净亏损。3月14日，瑞信发布报告称，该行对财务报告的内部控制存在“重大缺陷”。在19日召开的新闻发布会上，瑞士联邦政府表示，面对目前困难形势，瑞银集团收购瑞信是恢复金融市场最近缺乏的信心的最佳解决方案，同时也是管理瑞士及其公民面临风险的最佳解决方案。瑞信成立于1856年，距今已有 167 年的历史。瑞信曾是2008年次贷危机中为数不多损失较少的金融机构之一。同时，瑞信位列监管机构密切关注的30家全球系统重要性银行。正是因为瑞信在全球资本市场的重要影响力，其被视为“大到不能倒”的金融机构。瑞士监管机构担心，如果不采取措施，信心危机可能会蔓延到其他银行。瑞银集团19日的公告称，此次收购是在瑞士联邦政府、瑞士金融市场监管局和瑞士国家银行的支持下实现的。两家银行都可以通过瑞士国家银行获得流动性支持。除了大幅折价外，此次交易还打破诸多常规，如交易跳过股东批准流程、160亿瑞士法郎的瑞信AT1债券被瑞士金融监管局宣布清零等。

美联储加息25个基点本轮加息或接近尾声

美国联邦储备委员会3月22日宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%的水平。在连续第九次加息后，美联储当天暗示本轮加息接近尾声。美联储在为期两天的货币政策例会后发表声明。就近期发生的银行业动荡，声明强调“美国银行体系健全且富有弹性”。另外，声明中未提及俄乌冲突的影响，还删除了“预期持续加息将是合适的”措辞。 声明称，最近的指标表明美国的支出和生产温和增长，就业增长有所回升且势头强劲，失业率保持在低位。最近的银行事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。美联储仍然高度关注通胀风险。声明称，为支持实现充分就业和2%较长期通胀率的目标，美联储决定将联邦基金利率目标区间上调到4.75%至5%之间，且将密切关注即将到来的数据信息并评估其对货币政策的影响。美联储预计，一些额外的政策收紧可能是合适的，以形成足够限制性的货币政策立场。在确定未来加息幅度时，美联储将考虑货币政策的累积收紧、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融的发展状况。美联储将继续缩减资产负债表规模。当天，美联储还公布了备受金融市场关注的经济预测概要。与2022年12月的概要相比，美联储将2023年和2024年的GDP增速预期中值分别下调了0.1和0.4个百分点至 0.4% 和 1.2%， 将 2023年和2024年的通胀预期、核心PCE价格指数中值各上调了0.1个百分点至3.6%和2.6%。此外，概要里的加息路径点阵图显示，联邦基金利率到2023年年末预将达到5.1%，与美联储官员12月的预测中值一致，暗示2023年再加息一次后本轮加息将结束。美联储主席鲍威尔在货币政策例会后的记者会上强调，“我们致力于恢复价格稳定”，目前美国通胀压力仍然很大。在被问及美联储是否担心继续加息会进一步加剧银行业的困境时，他表示，美联储真正关注的是宏观经济结果，银行业问题导致的信贷紧缩在某种程度上产生了与加息一样的效果。最新预测显示，美联储将再加息一次。彭博新闻社援引投资策略师的观点说，鲍威尔的讲话比以往温和，但仍略显“鹰派”，他再次强调将通胀率降至2%是有代价的，但让通胀率保持在较高水平的代价更为严重。投资者在明确了美联储仍将维持高利率直至通胀降温后，股市出现抛售。有分析认为，美联储的举措可能会增加美国经济陷入衰退的压力。