当前TMT成长板块拥挤度如何？

3月美联储议息会议宣布将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至4.75%-5.00%，幅度符合市场预期。当前美联储面临“经济增长、控制通胀和金融稳定”三方面平衡的压力，议息会议关于后续加息的表述也相应出现调整，由此前的“持续升息是适当的”改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，暗示本轮加息周期或接近尾声。

2022年3月至今，美联储累计加息9次合计475BP，对全球经济和资本流动均产生重大影响。硅谷银行和瑞士信贷风险事件发生后，美联储和瑞士央行出手释放流动性缓解了市场的担忧情绪。同时，市场开启降息定价，CME美联储观察显示，市场预期下半年将开启降息。3月8日起，美债利率呈现快速下行，截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点。随着恐慌指数的回落，全球风险资产反弹，外资重回净流入A股。

对于国内而言，海外银行事件对A股企业的影响有限，但在高利率环境下，仍需关注金融风险进一步蔓延的可能，同时也不排除美联储年内降息预期会落空，这也将导致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动。

2023年年初至今，在CHATGPT的持续催化下， A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。截至3月24日，申万一级行业中的传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占比均超过近一年均值+2倍标准差的水平；传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的99%、100%、92%和74%分位，显示TMT板块微观交易处于拥挤状态。

如何看TMT行业的持续性？参考2020-2021年的新能源（车）行情，在新能源汽车渗透率的持续提升下，市场资金持续向相关板块集中。在新能源（车）交易集中度超过近一年均值+2倍标准差后不久，微观交易结构的拥挤促使行业指数走势波动率提升，短期呈现阶段性整固；从1-2年维度看，随着行业高景气持续验证，新能源成为2020-2021年期间内外资金共同增配的方向，陆股通资金和国内公募机构对新能源的配置比例持续攀升。

当前TMT成长板块交易集中度快速提升后，短期行业波动率或有抬升。中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线。另外，从机构配置角度看，截至2022年年底，公募基金在传媒、通信、计算机行业的配置比例处于近年来较低水平，全年维度来看机构资金存在增配空间。

1-2月的经济数据显示居民消费和房地产投资增速明显改善，验证经济整体呈现回升势头。在经济增长动能恢复过程中，A股企业盈利有望逐步上行，这对于当前至4月底的“业绩验证期”的A股市场起到支撑作用。此外，央行宣布降准0.25个百分点，反映了政策呵护市场流动性，促进经济平稳增长的态度，有利于稳定市场信心。

同时，A股微观资金面具备支撑：首先，近期基金发行已逐步回暖，3月至今权益类基金发行份额达340.07亿份，为近6个月以来新高，将对A股底部区间形成支撑；其次，杠杆资金风险偏好呈现回升。截至3月23日，A股融资余额突破1.5万亿元，融资资金已连续8周呈现净买入。

总体而言，受益于CHATGPT的持续催化，年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。参考2020-2021年的新能源（车）行情，当前TMT成长板块交易集中度提升后，短期行情走势波动率或相应抬升；中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线，另外，从机构配置角度看，全年公募资金在TMT板块存在增配空间。

行业配置上，建议关注：AI相关的TMT、数字经济有望成为全年主线；受益于美债利率下行，估值存修复空间的半导体行业；“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央国企投资机会。

中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线。

近日，财政部原部长楼继伟在《比较》发表《新时代中国财政体系改革和未来展望》一文。楼继伟认为探讨财政体系的未来发展导向需要问题导向，并提出可行的选择方案。其中之一是建立适合作为地方税的税种。楼继伟在文中称，房地产税是最适合作为地方税的税种，在经济转为正常增长后应尽快开展试点。2013年以来，全国人大常委会预算工委、财政部会同有关方面积极推进房地产税立法工作，取得阶段性成果。但由于房地产市场全国差异很大，实际情况十分复杂，房地产税立法工作需要循序渐进、稳妥推进。楼继伟在文中称，房地产税立法工作的难点有很多，最大的难点是房地产如何估值。一般来说应以完全产权、交易不受限的住宅为估值基准。而现实中大量的住房产权不完整、交易受限。解决的办法是以基准估值为基础做适当的打折，但问题十分复杂。还有其他诸多难点，导致该税法探索了多年仍未正式成法。为积极稳妥推进房地产税立法与改革，引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健康发展，2021年10月23日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。2022年3月，财政部有关负责人表示，房地产税改革试点依照全国人大常委会的授权进行，一些城市开展了调查摸底和初步研究，但综合考虑各方面的情况，2023年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。楼继伟在文中表示，2021年10月全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点，可以说是带着问题探索。考虑到当时的经济状况，财政部对外宣布2022年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，当然是实事求是的。他认为，产权不完整、交易受限的确是房地产税立法的最大难点。主要的难点在于城镇与农村实行不同的土地制度，最终解决这一难题还需破解城乡土地二元制度架构。在建立地方税税种方面，除了房地产税适时启动试点外，楼继伟认为还可以将部分品目消费税征收环节后移，转为零售环节征收，相应地由中央税改为地方税。企业所得税和个人所得税可以继续作为中央地方共享税种。当然这两个税种本身仍有改进的空间。

1-2月工业企业利润同比下降22.9%

3 月 27 日， 国 家 统 计局披露1-2月工业企业利润，数据显示，1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降

22.9%，连续7个月在负值区间持续下探，且创2022年5月以来新低。国家统计局工业司统计师孙晓解读，这一利润总额同比降幅受量价等多因素影响。一是从收入看，尽管工业生产有所回升，但市场需求尚未完全恢复，企业营业收入同比下降1.3%，降幅较上年12月份扩大1.0个百分点；二是从成本看，营收降幅大于成本降幅，导致企业毛利下降，下拉工业利润18.6个百分点；三是从价格看，PPI受同期基数较高影响，1-2月份同比下降1.1%，降幅较上年12月份有所扩大，对企业盈利形成较大压力。受上述因素影响，原材料和装备制造业利润降幅较大，分别下拉工业利润15.7、6.5个百分点。

推进REITS常态化发行

3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITS）常态化发行相关工作的通知》，并称将进一步完善相关业务规则。该通知自印发之日起生效。为进一步推进REITS常态化发行工作，此次《通知》共提出4方面12条措施。一是加快推进市场体系建设，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITS。二是完善审核注册机制，优化审核注册流程，明确大类资产准入标准，完善发行、信息披露等基础制度。三是坚持规范与发展并重，突出以“管资产”为核心，构建全链条监管机制，促进市场主体归位尽责。四是凝聚各方合力，完善重点地区综合推动机制，统筹协调解决REITS涉及各类问题，推动完善配套政策，抓紧推动REITS专项立法。此举是为了贯彻党的二十大和中央经济工作会议精神，按照国务院工作部署，根据《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号）要求，进一步健全REITS市场功能，推进REITS常态化发行，完善基础制度和监管安排。2022年以来，证监会会同国家发展改革委落实国办发19号文要求，加快推进REITS常态化发行，并从市场培育、项目推荐、审核注册、监管资源配置和完善配套政策等方面提出10条措施。证监会表示，2020年4月基础设施REITS试点启动以来，各项工作平稳有序推进，市场认可度较高，运行总体平稳，达到预期目标。截至2023年2月末，已上市 REITS25 只，募集资金超过800亿元，项目涵盖收费公路、产业园区、污水处理、仓储物流、清洁能源、保障性租赁住房、新能源等多种资产类型，形成了一定规模效应、示范效应。在各方共同努力下，初步探索走出了一条既遵循成熟市场规律、又适应中国国情的REITS发展之路。

国资委打造现代新国企

3月27日，国资委党委学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想和党的二十大精神研讨班开班，组织引导广大党员干部在前期全面系统学习宣贯的基础上，进一步深学深思深悟，紧密结合国资央企改革发展和党的建设工作实际，研讨贯彻落实的思路举措。会议强调，要“坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，不盲目追求规模，切实把重点重心放到大力转变发展方式，提高效率效益上来，加快打造一批能与发达国家大型跨国公司同台竞技的世界一流企业”“牢牢把握国资央企工作的总要求，紧紧围绕党之大计、国之大计谋划推动国资央企工作，更好落实国家战略，聚焦主业、做强实业，围绕党的二十大作出的推动新型工业化、加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国等重大部署，围绕区域协调发展战略、区域重大战略深化央企与地方合作，推动国资央企高质量发展”。会议强调，国资央企要保持战略定力，始终聚焦“两个途径”、发挥“三个作用”。聚焦“两个途径”，即提高企业核心竞争力和增强核心功能。会议要求，要确保行动有力，着力打好“七套组合拳”。要打好党建引领的组合拳，以高质量党建引领企业高质量发展；打好创造价值的组合拳，引导企业更加注重表外资产、长期价值，突出效益效率、创新驱动、产业优化升级、服务大局，短期在精益管理上持续下功夫，长期要聚焦战略重点、扩大有效投资、提升创新能力，不断提高资产回报水平；打好科技自强的组合拳，围绕产业链加快部署创新链，集中优化政策和工作措施，加快实现重大突破；打好深化改革的组合拳，围绕党和国家赋予国有企业的新使命新任务，推进新一轮

深化改革行动，着力打造现代新国企；打好优化布局的组合拳，坚持边发展、边突破、边布局，大力开辟新领域新赛道，坚韧不拔、真抓实干，一张蓝图绘到底；打好完善监管的组合拳，大兴调查研究之风，紧密联系国资央企实际，问需于企、问计于企，切实把调研成果转化为推进工作的实际成效；打好守牢底线的组合拳，更好统筹发展和安全，建立多层次风险监测和防控体系，压实责任、严格落实措施，严防安全生产风险，提升本质安全水平。

沙特阿美出手溢价九成买中国公司股权

3月27日晚间，荣盛石化公告称，公司控股股东荣盛控股拟将所持公司股份10.13 亿股，以 24.3 元 / 股的价格，转让给沙特阿美全资子公司公司AOC，对价总额246亿元。转让后，AOC将持有公司10%加1股股份。根据荣盛石化公告，其控股股东荣盛控股于3月27日与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司 10.1亿股以 24.3元/股的价格通过协议转让的方式转让给AOC，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《战略合作协议》，建立了战略合作关系，双方及其关联方同时签署了《战略合作协议》项下一系列商业合作协议，推动双方各自战略目标实现和长期可持续发展。以3月27日荣盛石化股价计算，沙特阿美此项交易价格溢价约88%。根据上述协议，转让完成后，沙特阿美将通过AOC持有荣盛石化10%加1股股份。荣盛石化还透露，一揽子协议签订后，公司及子公司将进一步巩固与沙特阿美现有原油采购业务的合作关系，获取每日48万桶的长期稳定的原油供应，以及其他化工原材料的供应，并有望进一步拓展化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性。

美取代俄成最大原油供应国

根据欧盟统计局(Eurostat)3 月28日发布的数据，2022年12月，欧盟18%(近3450万桶)的原油进口来自美国。这是一个巨大的转变。根据欧盟统计局的数据，直到最近，俄罗斯一直是欧盟最大的原油供应国。在2022年1月底前，俄罗斯占欧盟总进口量的31%，而美国以13%的份额排在第二。但2022年2月爆发的俄乌冲突导致欧洲能源供应格局出现剧变。欧盟国家削减了对俄罗斯能源的进口，并对俄罗斯的石油和煤炭出口实施制裁。2022年12月，欧盟禁止进口俄罗斯海运原油，并为俄油设置了价格上限，禁止托运人、保险经纪人和其他公司在俄油价格超过60美元每桶的情况下提供服务。俄乌冲突爆发后，一些欧洲国家也开始减少对俄罗斯天然气的进口。俄罗斯方面则开始切断流向欧洲大陆的天然气供应。俄罗斯国有能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司 (Gazprom) 先是削减了通过北溪1号管道输送的天然气，该管道占2021年欧洲进口俄罗斯天然气总量的35%左右。2022年9月，该公司以技术问题为由关闭了该输气管道。欧盟统计局数据显示，俄罗斯在欧洲天然气进口中的份额已大幅下降，从2022年第一季度的31%降至2022年底的近19%。这使得美国成为欧盟第二大天然气供应国，占有近20%的份额，仅次于挪威，后者占欧盟天然气进口的近31%。数据提供商Vortexa的高级分析师杰伊·马罗(Jay Maroo)表示，俄乌冲突爆发前，美国对欧洲的原油出口就一直在增长，不过冲突增加了从其他来源获得原油供应的需求。欧盟统计局表示，2022年2月至4月期间，欧盟从俄罗斯进口的原油量波动很大。但从2022年9月开始，进口量逐渐下降，直到12月仅占进口总额的4%。该机构表示，到2022年年底，欧盟最大的原油供应国是美国、挪威和哈萨克斯坦，这表明欧盟成功适应了不断变化的石油市场格局，并几乎摆脱了对俄罗斯石油的依赖。

美银行股史诗级暴跌后全球经济或将失去十年

3月28日，引爆美国银行危机的2家银行：硅谷银行、签名银行的股票复牌后双双遭遇史诗级暴跌，硅谷银行、签名银行股价跌幅超99%，两家银行的股票现已进入OTC市场交易。这一波欧美银行业危机，或将加剧全球经济衰退。当地时间3月27日，世界银行在发布的最新报告中警告称，几乎所有推动经济增长的力量都在逐步减弱，而今，银行危机的蔓延可能会使经济增速进一步放缓，预计未来十年全球经济平均增速为2.2%，远低于2010年4.5%的峰值，将创三十年来的最低增速。报告解释称，2020年后的十年间，投资和生产率增速正在放缓，全球劳动力正逐步老龄化，劳动力扩张速度更慢。现在全球贸易增速相较于21世纪初慢得多。银行危机的恶化可能会加剧增长制约，全球经济可能将步入“失去的十年”。 世界银行指出，对全球经济的挑战并非短期，经济增速放缓的长期威胁也正悄然酝酿。世界银行在报告中称，银行业危机对经济增长的潜在危机更大，预期将在两年后拖累经济增速达1.8%。因为银行业的崩溃对经济的影响更为直接和严重，可以导致金融市场的崩溃和信贷的缩紧，进而影响到企业和消费者的投资和支出。

《华尔街日报》微软推出AI新应用

微软3月28日推出了一款名为“Security Copilot”的网络安全助手，该工具使用GPT4生成式人工智能模型帮助安全领域的专业人员识别漏洞、威胁信号并更好地分析和处理数据。

Copilot 适配于Word、Ppt、excel、outlook 等微软的商业软件组合，是“一套不断成长的安全类型的专用技能，每天接收超过65万亿个信号”。

在其所投资数十亿美元的 Openai 推 出 CHATGPT系列产品之后，微软也随后发布了众多新应用，将GPT技术广泛地应用于其现有的软件之中。

《福布斯》高盛重组融资业务部门

在继2022年10月份将投资银行和交易业务进行合并的大动作之后，高盛目前正在对资本市场业务核心部门的领导层进行调整。

签署日期为3月22日的内部备忘录显示，之前担任全球信贷金融业务部门联席主管的迈克尔· 玛氏将出任“欧洲、中东和非洲（EMEA）”融资集团的负责人，约翰·格林伍德将担任拉美地区融资团队的负责人，并继续担任“项目、基础设施和权益投资部门”负责人。

之前仅担任美洲地区房地产融资主管的米莉亚姆 · 惠勒将出任高盛的全球房地产融资部门主管。

《财富》美光加大裁员

在公布了创纪录的季度亏损之后，全球存储芯片巨头美光科技决定加大裁员力度。

截至3月2日的2023财年第二财季，美光科技的营业收入为36.93亿美元，而上年同期为77.86亿美元；单季净亏损23.12亿美元，而上年同期为盈利22.63亿美元。

2023财年上半财年，美光科技的营业收入和持续经营净利润分别为77.78亿美元和-25.07亿美元，而上年同期则分别高达154.73亿美元和45.69亿美元。

业绩凄惨之下，美光科技决定将裁员比例从10%提高至15%。

《吉普林》化肥供应将持续紧张

全球最大的化肥公司Nutrien（ntr）首席执行官肯 · 塞特兹表示，作为主要出口国，白俄罗斯和俄罗斯的出货量部分受到限制，随着替代渠道的日益枯竭， 2023年营养钾肥的供应仍然紧张。

塞特兹认为，“展望2023年，我们认为全球化肥供应将继续存在挑战，这将在市场上造成供应缺口”。

目前，必和必拓正在加拿大西部开发价值57亿美元的Jansen项目，该项目实施地点距离Nutrien矿山很近，据称必和必拓有兴趣以合适的价格与Nutrien达成更多的交易。