乐信：观察重心在下半年

一季度整体上消费不差，消费金融也跟着香，乐信当季的数据自然也不错。不过观察的重心还是应该放到下半年，既分高下也决生死。

分析互联网金融公司的基本框架方法论，最简单来说，就是眼观三端，即从资金端（资金的来源与资金成本）、资产端（客群，谁借了钱，坏账情况如何）和风控端（如何采取风控措施来降低损失，提高利润）。具体来看乐信公司（LX.0），以及其一季度财报。

一季度整体上消费不差，那么消费金融肯定也跟着香，乐信一季度的数据自然也不错，交易额609亿元，同比增长41%；管理在贷余额1070亿元，同比增长28%；收入29.8亿元，同比增长74%；净利润3.3亿元，同比增长302%；调整后的EBIT为4.38亿元，同比增长181%；总用户数1.94亿，同比增长13.7%。公司发展整十年，乐信手上现在有了一个1000亿元的大盘子，在这么大的盘子上做take rate（抽佣率），确实能做出点鲜衣怒马的业绩。可以看到一个V型的业绩表现，对比上一年一季度业绩有了明显反转，已经连续四个季度在上行通道里，而管理层给出的二季度的指引是预期二季度交易额在630亿-635亿元，同比增长28%-29%。

乐信盈利是哪里来的呢——也很简单，乐信一边对接金融机构要资金，一边是对接用户，所以资金成本降低，多出来的就是利润。而国内资金成本在连续降低，一季度乐信助贷资金成本从2022年四季度的6.8%下降到6.6%，是最近三年来的最低水平。另外合作的金融机构也乐意把资金以低成本给到乐信（因为不是表内放贷，所以本质上是助贷业务）这个渠道端，也说明认可客群质量（资产质量）。利润的一个方面来自于公司的降本增效，比如管理费用9704万元，同比降低17%。

另外，国内还是会有比较宽松的货币政策，那么其资金成本大概率是进一步走低。

再来看看资产端和风控端。个人消费贷或者小微企业贷的特点就是：用户数量庞大，但同质性高，而客单金额相对小。数量庞大是好事，客群分散；但是同质性高是坏事，因为一荣俱荣一损俱损。但是金额小又是好事，单笔的潜在亏损小。其实说白了风控，主打的就是一个异质与分散。强调客群信用能力的同时看好分散程度。

而风控方面的成绩是坏账水平，基本上那么多年在炼丹炉里熬，几千家里跑出几个零头，互金头部几个公司，坏账的问题都不会太大。乐信一季度入催率（M0到M1里的比例）下降，30天及以上逾期率相比上个季度改善到4.57%，下降5个基点；90天以上逾期率维持在与上个季度持平的水平2.53% （90天以上逾期率比较滞后）。这些指标不说好于，也至少与商业银行的信用卡业务能打个难解难分。

怎么去追踪每一笔贷款的质量？专业上会用所谓的vintage曲线来分析，就是对于某一个月份发放的资产，在其生命周期中的某一个MOB（账龄）去观察，这笔资产的情况，一般是预期情况。比如乐信，vintage loss（核销掉的坏账）走势和期限结构密切相关，一定程度代表不同放款vintage的风险水平；而最新放款月在结构调优下，其预估年化损失会进一步下降。

最后说一下场景，乐信有一个天然的电商消费场景，也能承接一些蚂蚁分出去的流量。以我为例，这几年我淘宝天猫上的消费上涨趋势气势如虹，但我花呗额度（虽然很少用）呈现跳水之势。我猜测无论是微粒贷也好或者花呗借呗也好，为了控制规模不无序扩张，都有所收紧。而这些分散的需求分流，虽然GMV盘子不算大，乐信也能消化掉不少，在电商整体比较平淡的背景下，可以说是逆势上涨了（一季度电商业务GMV 11.3亿元，同比增长68.8%，电商累计成交用户数同比增长71.2%）。

提醒一下，2023年一季度，大多数人确实是实实在在地发泄了一波因地制宜的、量身定做的、适合自己腰包大小的报复性消费，所以当季数据很好看。但整个二季度仍然需要考量。观察的重心还是应该放到下半年，既分高下也决生死，如果下半年真正拐回来了，才真的是在大周期上V型反转，黎明要来。