越来越大的蚂蚁
“我们在蚂蚁上的增长比在任何其他数字平台都要快。”景顺长城基金管理公司的副总经理李黎说。她的公司有两只货币市场基金从2018年年初开始在蚂蚁上销售，管理的资产规模已经从当时的6.65亿元飙升到今年6月的1140亿元。
蚂蚁进军保险业要更晚一些。过去十年里，它为阿里巴巴上的网购提供运费险，不满意的客户可以免费退货。但它直到最近两年才将自己的资产管理模式用到保险上。它与大型保险公司合作，推出了寿险、车险和医疗保险，同样是作为分销平台收取服务费。资产管理和保险这两块现在构成了它总收入的近1／4。
蚂蚁大军行进
单看数字，蚂蚁似乎势不可挡。它在每个目标市场上都有令人眼花的增长速度。它得益于科技业常见的网络效应：人们用它越多，它对更多借款人、放贷人和投资者的吸引力就越大。这是一个良性循环，对蚂蚁的股东而言更是如此。然而，仍有三方面的风险可能使蚂蚁的发展放缓：监管、竞争，以及它自身的商业模式所固有的风险。
中国的监管环境变化莫测。官员不停歇地调整针对银行和投资者的规则，修补快速增长的经济中出现的漏洞。
确实，监管机构已经在蚂蚁的发展道路上设置过诸多障碍。它首次尝试推出虚拟信用卡被叫停。严控信贷证券化打乱了它的贷款模式。政府标准化二维码的计划可能会削弱它的支付业务，进而削弱其市场主导地位。另一项将于11月生效的新规将迫使蚂蚁持有更多资本。
但是，如果所有这些障碍都是为了阻止蚂蚁前行，那么它们并未成功。因此还有另一种解释。监管部门对金融创新的隐患保持警惕，因而不断在蚂蚁周围设置安全护栏。不过总的来说，它们还是喜欢蚂蚁的。它不仅将信贷导向小用户和小微企业，还向政府提供了更多有关资金流动的信息。写过一本马云传记的邓肯·克拉克（Duncan Clark）引用一句老话“山高皇帝远”来形容监管部门长期以来难以监视中国全部的角角落落。“蚂蚁基本上已经让北京在山上打通了隧道，在山顶上放飞无人机。”他说。
蚂蚁的另一个威胁来自竞争对手。2013年之前，移动支付基本上是蚂蚁的专属地盘。但腾讯利用其无孔不入的应用微信挤进了这个市场，分去了近40％的市场份额。其他公司也有金融方面蚂蚁集团各类业务（单位：亿元）
●支付
●贷款
●资产管理
●保险
资料来源：蚂蚁集团、《经济学人》 *注：基于2019年各类收入估算的抱负。以外卖递送知名的应用美团现在也提供贷款了。电子商务公司京东的金融部门和在线理财平台陆金所都有望在今年上市。
到目前为止，这些竞争对手在金融领域里的足迹远小于蚂蚁。部分原因是它们的业务没有那么广。中国精品投行蓝莲花的杨子潇说，以腾讯为例，它拥有高频但低价值的消费数据，不如蚂蚁的数据那么丰富，后者背靠占据了中国在线零售半壁江山不止的阿里巴巴。
但这同时也与企业文化有关。蚂蚁历史上最具争议的事件发生在2011年，当时马云将蚂蚁从阿里巴巴剥离出来，却没有通知共持有阿里巴巴约70％股份的软银和雅虎。马云解释说这是因为中国的法规禁止外资控股国内支付公司。但原本或许是有一些变通办法的。有些人怀疑他是想引入有影响力的国内投资者。成为独立公司的蚂蚁
在早期的几轮融资中确实吸引了大型国有企业。
不过，回过头来看，剥离蚂蚁是有明确的战略依据的。作为一家独立公司，蚂蚁有动力去探索银行系统的非核心领域并激进地采取行动。另一家电子商务公司的一位高管表示，自己公司的金融部门担心犯错，有可能损害集团的核心零售业务。相比之下，蚂蚁已经多元化，现在它的收入只有不到10%来自阿里巴巴。对于中国其他电商巨头来说，蚂蚁的成功提供了一个模板。现在它们可能落后了几年，但金融科技的赛跑还远未结束。
蚂蚁面临的最后一个威胁最具全球普遍性，那就是它商业模式的特性。无论采用什么方式，向小微借款人提供无担保贷款都有风险。事实上，新冠疫情对蚂蚁造成了严峻的考验。通过其应用发放的拖欠贷款（逾期30天以上的贷款）在2019年占未偿贷款总额的1.5％，到今年7月这一比例几乎翻了一番，达到2.9％。一些评论人士说，这反映了蚂蚁的市场影响力。鉴于支付宝和阿里巴巴在很多企业业务中的核心地位，没什么人敢拖欠蚂蚁的贷款，因为担心信用评级被降可能会损害自己的其他业务。
不过，许多银行人士相信蚂蚁在分析方面确有优势。“他们不需要看季报。他们看到你每天的资金流向。他们知道你的客户是谁。他们知道你客户的客户是谁。”一位银行人士说。根据电商的送货地址，蚂蚁掌握的有关某个人在哪里生活和工作的最新信息比银行要多。根据这个人购买的商品，它可以计算出其收入等级，以及习惯、偏好和生活方式。
但根据麻省理工学院与蚂蚁一起开展研究项目的金融学教授陈辉的说法，个人风险和系统性风险是两回事。支持蚂蚁算法的机器学习一次又一次地观察个体行为，进而能够检测出模式和异常。但是，如果历史数据中没出现过某些风险（例如巨大的经济冲击），同一套机器学习系统可能就会失败。
蚂蚁的策略还存在一些固有的局限性。其模式设计是以大量的小额借款人和投资者为目标。“它的分析优势在这个大众市场上最为显著，传统银行模式最难进入这样的市场。”陈辉说。大多数的企业贷款（约占中国贷款总额的60％）仍将是蚂蚁无法获得的业务。蚂蚁与银行之间的关系也很尴尬。它依靠银行在其平台上为贷款提供资金，但随着它的发展，银行可能会视它为竞争对手。目前这还不是什么大问题，因为蚂蚁关注的是那些被银行忽视的借款人。但这意味着蚂
蚁必须与它最初打算颠覆的机构交朋友。
人们对蚂蚁的投资和保险平台的前景也存在疑虑。蚂蚁擅长将货币市场基金销售给众多散户投资者。往价值链上游发展的路途可能会更艰辛。“它擅长销售便宜的产品，但保险业不是靠这个赚钱的。”咨询公司Enhance的山姆·拉德万（Sam Radwan）说。为达成一项高价值的复杂的保单（如可变年金）交易，保险经纪通常会与消费者多次交流。“一般客户买这么复杂的保险时不会信任在线经纪。”拉德万说。
令人不安的舞步
蚂蚁的全球野心也遇到了超出它自身掌控的问题。它持有印度的Paytm等约十家不同的亚洲金融科技公司的股份。蚂蚁的支持者曾想象过一个由蚂蚁连接起来的世界，它从信贷到投资的架构跨越国界。这一愿景在2018年受到了第一次打击，当时美国阻止了蚂蚁对汇款公司速汇金（MoneyGram）的收购，本来这项交易会让蚂蚁成为全球汇款领域里不可忽视的力量。蚂蚁计划将其IPO融资的1／10用于跨境扩张也就不足为奇了。
从蚂蚁的十年历史中可以得出的一个经验就是未来仍有无限可能。景顺长城的李黎对自己的基金管理公司在支付宝应用中的财富号大加赞赏，这是构成蚂蚁生态系统的数以万计的独立部分之一。9月，景顺长城在这个财富号上做了一场讨论市场展望的直播。70多万人观看了这场直播—这只是蚂蚁成为千百万人进入金融体系的一个主要入口的例子之一。而相比已经通过这个入口的人流，还有多得多的人尚在门外。蚂蚁很快就会知道他们住在哪里、赚多少钱、想要什么。它正向他们行进。原文选自《经济学人·商论》版权属于经济学人集团所有，未经授权不得转载。如需转载，请联系《经济学人·商论》（globalbusinessreview@economist.com）。