将试点注册制的科创板建成真正的纳斯达克

朱邦凌/文

首届中国国际进口博览会5日开幕，国家主席习近平在主旨演讲中提出，为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用，将在上海证券交易所（下称“上交所”）设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科创中心建设，不断完善资本市场基础制度。

设立科创板并试点注册制，对于国内资本市场来说具有双重意义。一是对于多层次资本市场的完善。目前我国资本市场已经形成了包含主板、创业板、新三板、区域性股权交易市场的多层次资本市场体系，在上交所设立科创板将使资本市场体系更为丰富。二是科创板试点注册制将是注册制改革的破冰之举。自从2013年底提出推进注册制改革，由于资本市场经历了种种波折，注册制改革难以实质性落地。

如今，高层一锤定音，注册制改革将同新设的科创板一起推进。而注册制改革将倒逼A股净化，倒逼资本市场进行全面的改革。随着A股基础制度的不断完善和市场化、法治化、国际化的推进，试点注册制的科创板将建成真正的A股纳斯达克。

早在2015年，监管层就曾动议在创业板设立专门层次，支持符合一定条件但尚未盈利的互联网和科技创新企业在新三板挂牌，一年后在A股上市，被称为“未盈利板块”。上交所也曾设想成立战略新兴板，后来都因为资本市场的大幅波动而搁置。这几年，上交所管理层在不同场合表态将开展“新蓝筹行动”，为新蓝筹公司设计更有针对性的服务方案，对不同的行业、企业采取不同的服务模式。

在上交所设立科创板，也是实体经济的需要。在当前中国经济转型升级的关键阶段，金融特别是资本市场也需要相应提升，从而提供更好的更对应的服务。传统产业升级改造、引进高技术企业，都要求A股吸引新经济公司。通过新设立的科创板，吸引未来的新一代阿里、腾讯、百度能够优先选择科创板上市，而不是舍近求远到境外市场。

在吸引新经济方面，港交所实际上已经走在前面。为了吸引高增长的新兴及创新产业公司来港上市，令香港市场发展更多元化，港交所于今年4月下旬对上市制度进行了大变革，在主板增设了三大全新章节。随后，小米科技便在港提交了IPO申请书，成为首家尝鲜香港“同股不同权”上市政策的企业。大量内地企业趁着势头，纷纷准备赴港上市，其企业数量以每月超过十家的速度不断增长，以至于出现了“锣都不够敲”的盛况。

作为A股最重要的一项制度变革，我们还是应该以开放包容的心态拥抱新经济公司来到A股。不应因为一些暂时、个别的现象，而轻易否定这些公司上市的意义。

设立科创板并试点注册制应该是一致的，因为新设立的科创板作为新兴产业的聚集地，具有很多不同于传统产业的特点，比方说未盈利、同股不同权等。这种新情况，必然要求对原有的IPO标准进行改革，建立适应新经济公司标准的IPO制度。而这种适应新经济公司标准的IPO制度，无疑就是呼吁多年的注册制。

目前，阻碍新经济公司上市的障碍主要是特殊的VIE架构、同股不同权、员工持股、盈利指标几个方面。其中，最为棘手的就是未盈利、同股不同权的新经济公司如何IPO。目前，116家在美国作为第一上市地的中国内地公司中，有33家采用不同投票权架构，但其合计市值高达5610亿美元，占所有美国上市中国内地公司市值的84%。

让真正的优质企业上市，这一难题在注册制下可迎刃而解。因为，注册制的另一面就是悬在上市公司头上的“两把刀”——严格监管和退出并购。部分已过成长期的企业即使侥幸上市，也会因为后续经营不佳而被退市或收购。而具有独特商业模式和护城河的优质公司，即使暂时亏损，但在投资者追捧下照样能获得高速成长机会。

在上交所设立科创板并试点注册制，需要尽快完成《证券法》修法工作，对上市公司盈利要求、AB股制度、科创板概念认定进行修改补充。让科创板把新经济企业留在A股市场，把科创板建成真正的A股纳斯达克。只有有了新经济，才会有新动力，科创板将是A股市场更具吸引力的标志。（作者系资深市场观察人士）