取消新股首日涨停板限制是IPO市场化的尝试

朱邦凌/文

近日，证监会副主席方星海在第二十三届中国资本市场论坛上表示，我们新股上市首日有44%的涨停板的限制，没有交易量，没有交易量的价格是虚幻的不准确的价格。人为限制导致价格不合理，而且前几天都没有交易量，非常不合理，而且限制了交易。首日涨停板这个事情要研究，我个人觉得应该取消。

那么，如果取消新股首日涨停板限制，对资本市场和新股次新股板块有何影响？毫无疑问，如果取消新股首日涨跌幅限制，将是IPO市场化的尝试，有利于打破目前对新股的高度行政管控，也是今年即将落地的科创板与注册制的制度准备。就短期来说，取消新股首日涨停板限制是否预示着新股次新股的春天来了，还需要辩证来看。 易次新股的营业部席位，这些席位通过抢筹方式在新股开板前买入潜伏，随后在开板当日反手卖出，并且多数获利不菲。

IPO改革最难的就是询价定价环节，这也是市场化改革能否实质推进的关键一环。真实反映市场需求，是新股定价有效的前提。市场的真实需求是IPO定价机制的核心。新股上市环节的价格形成机制，改革起来相对比较容易。过去，我国新股上市首日实行900%涨跌幅限制，为机构和游资操纵新股价格提供了便利条件，而目前的44%限制只是在时间上加长了这一过程，并没有在价格形成机制上做出实质改变。

目前的上市首日44%涨跌幅限制需要逐步改革，可借鉴成熟市场的做市商制度。以美股为例，在新股开盘前，做市商在询价过程中会给出指导区间，该区间会持续收窄，表明买卖双方的心理预期正在趋同，最终产生开盘价。这反映了买卖双方的真实购买需求，而不是人为压制和操纵，只有这样新股开盘才能形成正确的上市价格。

从另一个方面看，取消新股首日交易44%涨跌幅限制，新股就能大涨吗？恐怕也不是如此简单。随着IPO常态化的持续进行，新股稀缺性降低，新股稀缺性溢价将不断走低。2019 年还有一件大事，就是科创板与注册制推出，市场预测科创板将于2019年上半年推出。新股爆炒的前提主要是稀缺性，随着新股的增多，恶炒新股将不是那么容易，况且目前的监管环境也日趋严厉，不会坐视游资对新股板块进行长时期的恶炒。

也就是说，即使参与新股板块，也要遵循价值投资原则。以后，新股次新股将上演分化行情，资质平庸、行业停滞、依靠外延增长的新股将震荡走低。部分依靠粉饰报表闯关IPO、上市即业绩变脸的新股，估值将不断向下修正，很难再有板块性行情。市场将回归“新股价值投资”，业绩与成长性将成为衡量新股估值的标尺。依靠内生性增长的新业态、新技术、新商业模式优秀新股，将以持续的高成长性、相对合理的估值，成为牛股的摇篮。（作者系资深市场观察人士）