“科创板+注册制”规则公布5条通道满足上市需求

前述投资人告诉记者，自己手上有一批项目，因为都是VIE（协议控制）架构，所以之前一直计划去美国或中国香港上市。而现在科创板能够接受特殊架构，对他来说觉得还是非常“吸引人”的，只是感叹“第一批肯定赶不上了”。

市场化定价、充分交易

与先行IPO潜在市盈率23倍红线的IPO标准不同，监管层对科创板企业发行定价表示不做限制。上交所称，发行价格、规模、节奏将主要通过市场化方式决定，询价、定价、配售等环节将由机构投资者主导。

具体措施比如，面向专业机构投资者询价定价。取消直接定价，全面采用市场化的询价定价方式。将首次公开发行询价对象限定在证券公司、基金公司等七类专业机构，并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。

另外，提高网下发行配售数量占比，降低网上投资者申购单位。保留“持有1万元以上沪市流通市值的投资者方可参与网上发行”的有关规定，并将现行1000股/手的申购单位降低为500股/手，每一个申购单位对应市值要求相应降低为5000元。

而上市之后前5日不限涨跌幅，自第6日开始按20%限制，也是促进市场价格发现的一次创新。科创企业具有投入大、迭代快等固有特点，股票价格容易发生较大波动。

上交所表示，在总结现有股票交易涨跌幅制度实施中的利弊得失基础上，将科创板股票的涨跌幅限制放宽至20%。此外，为尽快形成合理价格，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。

“新股上市头5个交易日不设涨跌幅限制，更能真实反映新股供求，并使新股估值定价更理性。”董登新认为，这是A股市场一次非常好的创新。

投资者门槛只要50万

科创板投资者50万门槛超出很多业内人士预期，特别是与新三板相比。

“这个标准对上市企业来说还是有吸引力的。”前述投资人对记者表示，完全没有门槛肯定是不行的，但门槛太高企业会担心流动性 问题，创投机构会担心退出回报问题，50万相对而言还是比较可以接受的标准。

根据交易所规定，个人投资者参与科创板股票交易，证券账户及资金账户的资产不低于人民币50万元并参与证券交易满24个月。未满足适当性要求的投资者，可通过购买公募基金等方式参与科创板。

可以看到，这样的门槛是在考虑两方面因素之后做出的平衡——既要防止投机炒作，又要保障市场流动性。

上交所称，这样设计主要是考虑科创企业商业模式较新、业绩波动可能较大、经营风险较高，需要投资者具备相应的投资经验、资金实力、风险承受能力和价值判断能力。

在董登新看来，50 万门槛已经是“低到不能再低”的标准，而科创板相应延长锁定期，有助于在初期保障市场稳定。

根据配套规则，核心技术人员的锁定期延长，上市后36个月不得减持股份。对于上市时尚未盈利的公司，控股股东、董监高人员及核心技术人员在公司实现盈利前不得减持首发前股份，但公司上市届满5年的，不再受此限制。

保荐机构的相关子公司可以作为战略投资者参与股票配售，但也有一定限售期。据记者了解，初期设定2年锁定期，认购发行数量限定为2%~5%，且要求必须用自有资金，禁止资管计划等募集资金。保荐机构不参与询价定价。

对于“保荐+直投”的模式，此前市场一直存在争议，但此次的“保荐+跟投”却有着不同的制度设计。

董登新告诉记者，“保荐+直投”的模式，最大的问题在于，当一家企业启动IPO的时候，保荐机构早就投资了，那保荐机构实际上就会以很低的价码拿到股份。但科创板的“保荐+跟投”不同，保荐机构不参与询价定价，而是被动接受已经确定的价格，这样其实是进行了利益机制的限定。

“保荐跟投，但是锁定期很长，有利于市场初期的稳定，对提升投资者信心是有好处的。但这对保荐机构也是一个考验，因为保荐机构相当于需要去为一家科技企业做长期信用担保。”他说。

第一财经记者了解到，根据安排2019年一季度企业将有望开始向交易所申请到科创板上市，而科创板的各项准备也将在上半年准备就绪，具备开板条件。