全球央行合唱降息今年投资逻辑生变

中国宽松政策审慎推进

某种程度上说，此轮亚太宽松周期可以说由中国带头。从去年四季度开始，中国不断推出货币政策、财政政策以支持经济。而各大机构认为，尽管这将是一轮审慎推进的宽松周期，但鉴于国内经济下行和全球需求放缓的压力，中国仍将会推出更多政策。

野村证券中国首席经济学家陆挺表示，中国信贷下行周期将在今年上半年持续；“抢出口”对出口数据起到的带动作用将消退；而靠刺激中小城市地产为基础的政策将无法持续；建筑机械（如挖掘机）等耐用品的置换周期已经结束；汽车销售的下滑很可能在上半年持续。

陆挺也表示，相比过去的宽松周期，此次基建投资代替房地产挑起了刺激经济的大梁，但因去年四季度后的时点恰逢严寒和春节，开工情况受到一定的影响，因此可能会放慢政策的传导效应。“我们预计，在增速压力下，中国有望于今年二季度加码宽松政策，例如增值税和企业所得税可能迎来更大幅度的下调。”

此外，货币政策也将提供支持。摩根士丹利预计，中国央行将每季度降准 100bp。而各机构也普遍预计今年将有2个百分点左右的降准空间。早在今年1月，为了缓解春节对资金面的扰动，央行运用了多种不同期限的流动性调节工具，包括降准、TMLF、国库现金定存招标和大规模公开市场逆回购等。

市场走向引关注

宽松潮下，全球股市走向如何？就美股而言，尽管标普500指数 从圣诞的低点至今反弹近15%，但避险资产美国10年期国债收益率并未同步反弹，甚至下跌了15bp。这似乎显示了，尽管股市反弹，但在经济趋缓的背景下，避险资金仍源源不断涌入美债。

“美股和美债，市场的判断哪个是正确的？我们选择投票给美债。”罗伯逊对记者表示“，美股反弹的最佳解释是，去年12月超跌，美联储态度‘转鸽’也加速了空头回补的进程。”

但各界对美股反弹的持续性看淡。资深美股交易员司徒捷对记者表示，一季度可能是美股反弹最猛的时期，此后美股很可能再度陷入盘整。

“2700~2800 点附近的阻力很大，因为这一点位之前套了很多人，去年9月后美股从2900点急速下跌，10月跌到2760~2800点，震荡了8个多星期，12月时正式跌破，因此在这一点位套了很多半山腰抄底的投资者。”他称，“毕竟长达10年的牛市，此后高 位盘整2~3年也不是不可能的。”

未来，盈利趋势将是重中之重。据去年四季度财报，美股有望实现连续五季度双位数盈利增长。但各界对2019年一季度的盈利前景并不看好，目前机构对一季度末的盈利预期仅为-1.2%。

就中国股市而言，此前在政策预期下，机构追回了去年四季度大幅减仓的饮料（白酒）和白电等高贝塔板块，消费股也迎来外资强劲净流入。不过，瑞银表示，去年四季度以来很多宏观指标开始大幅走弱，预计今年一季度仍面临宏观压力，3~4月发布的业绩报告可能会出现大幅下修。

此外，春节后大量央行流动性调节工具将到期，流动性边际难以继续放松，楼市政策不大可能很快出现调整。短期内，机构建议降低对房地产、白酒和家电等高贝塔板块的持仓，看好盈利增长较为稳定的行业，如银行、建筑等。